1.加強兩融業(yè)務監(jiān)管是前期監(jiān)管邏輯的延續(xù)。證監(jiān)會在1月16日下午的發(fā)布會上通告了前期兩融業(yè)務專項檢查結(jié)果，對部分券商暫停新開融資融券客戶信用賬戶三個月，并強調(diào)“賬戶資產(chǎn)50萬元以上”的業(yè)務門檻規(guī)定。我們認為，監(jiān)管層正持續(xù)加強對金融風險的關注，防范于未然。這一監(jiān)管是前期監(jiān)管邏輯的延續(xù)，其目的是促使市場在中期更平穩(wěn)運行。自12月以來，監(jiān)管層已先后實施專項檢查兩融業(yè)務、加強退市風險警示、點名通報18家涉嫌股價操縱上市公司、打擊內(nèi)幕交易等監(jiān)管行為；本次通告，既是12月兩融業(yè)務專項檢查的結(jié)果，也是前期整體監(jiān)管邏輯的進一步延續(xù)。我們在12月21日報告《三種背離》中提出，以牛市為背景，監(jiān)管層正系統(tǒng)性提升監(jiān)管執(zhí)行力度；站在當前我們認為，這一監(jiān)管邏輯還將延續(xù)。

2.該監(jiān)管措施將使短期內(nèi)市場風險偏好下降。本輪行情具有增量資金和杠桿操作相疊加的特征，這使得市場能夠在短期內(nèi)快速放大量價；在此背景下，監(jiān)管層持續(xù)性的實施金融風險防范，有助于市場行情的長期可持續(xù)性。從具體措施來看，本次監(jiān)管措施的執(zhí)行主要限制增量業(yè)務，而非直接針對存量業(yè)務。但在短期內(nèi)，這一監(jiān)管措施將降低市場風險偏好。由于避險情緒的存在，市場有可能產(chǎn)生短期調(diào)整。

3.結(jié)合一行三會近期政策變動，短期資金成本下降預期將受影響。自12月起，央行已連續(xù)七周暫停公開市場操作；1月16日，銀監(jiān)會對《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》征求意見，對委托貸款的來源和用途兩端加強監(jiān)管；保監(jiān)會在近期召開會議，提示險資運用的合規(guī)性及相關風險。綜合考慮一行三會近期政策在邊際上的變動，短期內(nèi)資金成本下降預期將受到影響，市場波動率將進一步放大。

4.短期風險偏好下降，推薦食品飲料、醫(yī)藥、家電、輕工等行業(yè)。在監(jiān)管加強、短期風險偏好面臨調(diào)整的情況下，行業(yè)配臵應當遵循三項原則。第一，甄選在本輪行情中漲幅較低的滯漲行業(yè)；第二，甄選當前估值較低、具有基本面支撐的行業(yè)；第三，避開融資買入額占比較高的行業(yè)。食品飲料、醫(yī)藥行業(yè)在本輪行情中漲幅較低，且本身具有防御性質(zhì)，配臵價值凸顯；受益于地產(chǎn)銷量持續(xù)復蘇、原材料價格持續(xù)下降雙重因素推動，家電板塊在當前階段配臵邏輯清晰；輕工板塊持股離散度居中，前期漲幅較少，尤其是造紙行業(yè)已處于基本面底部，具有較好的預期。