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    海通證券:暴跌后政策打補(bǔ)丁 金融股可繼續(xù)持有


    來源:鳳凰財經(jīng)

    對于昨日滬深股指暴跌,海通證券首席策略分析師荀玉根分析指出,股指大幅下跌,源于杠桿交易放大利空。荀玉根認(rèn)為,這說明政策信號已經(jīng)微妙變化,政策背景上,119市場大跌與13年6月錢荒類似,政策如微調(diào)會改變市場情緒。

    對于昨日滬深股指暴跌,海通證券首席策略分析師荀玉根分析指出,股指大幅下跌,源于杠桿交易放大利空。但是不用恐慌,暫難引發(fā)融資平倉的踩踏,政策或糾偏,持有金融股的投資者也無需慌亂出逃。

    根據(jù)公開數(shù)據(jù),截止1月16日融資余額達(dá)1.1萬億,較14年6月末的4035億有顯著增長,融資交易占市場成交的24.1%,較6月末增長10個百分點。此外,傘形信托通過銀行理財配資等提升交易杠桿的方式發(fā)展迅猛,此類杠桿資金推算在萬億以上。荀玉根認(rèn)為,杠桿交易的運(yùn)用使得市場更敏感,生怕踏空或被套,利好預(yù)期下恐慌性大漲,利空預(yù)期下恐慌性殺跌。05-07年、08年底-09年兩輪牛市中上證綜指單日振幅5%以上共30次,占比5%,而本次11月21日降息后市場加速上漲以來,上證綜指單日振幅5%以上3次,占比12%。

    而根據(jù)相關(guān)規(guī)定,客戶使用現(xiàn)金融資杠桿率可以達(dá)到2倍,使用標(biāo)的券融資杠桿率可以到1.4-1.7倍,當(dāng)客戶資產(chǎn)負(fù)債比降至130%時將引發(fā)強(qiáng)制平倉。由于客戶信用賬戶內(nèi)保證金融資比例一般低于上限,且部分持倉非兩融標(biāo)的,因此目前市場兩融客戶的平均杠桿率不到1.5倍。 “如果要觸及130%的強(qiáng)制平倉線,其股票市值的下跌幅度要達(dá)到57%,這意味著其所持股票還要經(jīng)歷5個以上跌停才能引發(fā)強(qiáng)制平倉,發(fā)生概率極小。”荀玉根指出。

    不過,目前傘形信托的規(guī)模大約在萬億,杠桿率一般在3-4倍,當(dāng)產(chǎn)品凈值下跌至0.8-0.85時會引發(fā)強(qiáng)制平倉,相對兩融而言傘形信托的強(qiáng)制平倉壓力會更大。對此,荀玉根預(yù)計,考慮到期倉位和持倉集中度會相對較低,單日跌停引發(fā)強(qiáng)制平倉的概率不大。

    此外,50萬以內(nèi)及違規(guī)展期客戶占比小,對市場影響有限。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù),2014年末,資產(chǎn)50萬以內(nèi)賬戶數(shù)量占比95.96%,資產(chǎn)占比12.39%,盡管賬戶占比較高,但資產(chǎn)規(guī)模占比相對較小,其中開展兩融業(yè)務(wù)的資金占比就更小。荀玉根指出,根據(jù)草根調(diào)研,目前市場展期的兩融賬戶比例大約僅為3%-4%,對市場影響不大。并且,對于此類違規(guī)操作證監(jiān)會的處理意見還沒有公布,不排除進(jìn)行新老劃斷而非強(qiáng)制平倉的處理辦法,預(yù)計總體對市場影響有限。

    而從昨晚證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸回答記者采訪時提到“你所提到的幾方面的情況,被市場解讀為監(jiān)管部門聯(lián)合打壓股市,這與事實不符”、“對證券公司開立融資融券信用賬戶時證券資產(chǎn)低于50萬的客戶,繼續(xù)按證監(jiān)會原有政策和規(guī)定執(zhí)行,不因為這一資產(chǎn)門檻而強(qiáng)行平倉”等措辭來看,監(jiān)管層態(tài)度微妙變化。

    荀玉根認(rèn)為,這說明政策信號已經(jīng)微妙變化,政策背景上,119市場大跌與13年6月錢荒類似,政策如微調(diào)會改變市場情緒。2005年來牛市和震蕩市中,上證綜指單日跌幅超5%的情況共有12次,其中有9次發(fā)生在中級調(diào)整期間,有3次是短期行為,如06年6月7日、07年2月27日、14年12月9日。從歷史經(jīng)驗看,中期調(diào)整通常需要比較強(qiáng)的多因素共振,貨幣政策從嚴(yán)、地產(chǎn)政策從嚴(yán)、基本面持續(xù)差,是較常見的誘導(dǎo)因素。目前融資從嚴(yán)單一因素本身難引發(fā)中級調(diào)整,不過杠桿交易讓市場波動加大,但情緒的變化會受政策信號影響。

    由此,荀玉根建議,持有金融股的投資者也無需慌亂出逃,手中尚有金融股的投資者可繼續(xù)持有。

    第一,短期市場情緒極度悲觀,但管理層態(tài)度已微妙變化,觀察后續(xù)政策是否微調(diào)。13年6月錢荒后,央行放水之后股市上漲,6月跌幅居前的資金敏感性行業(yè),如地產(chǎn)、非銀、銀行,第一波反彈均居前。

    第二,展望未來,可能利多因素包括:降準(zhǔn)降息、地產(chǎn)政策進(jìn)一步松、短期打新資金解禁、歐元區(qū)量化,可能利空因素包括:宏微觀數(shù)據(jù)不佳、美國議息會議干擾流動性、俄羅斯、希臘事件惡化。對比看,融資從嚴(yán)后,春節(jié)前利空因素出現(xiàn)概率偏低,反而利多因素出現(xiàn)概率更高,金融股受益。風(fēng)格上,2013年的創(chuàng)業(yè)板一枝獨秀難現(xiàn),更可能均衡化,符合政策方向的互聯(lián)網(wǎng)金融、信息安全更優(yōu),主題方面,關(guān)注“一號文”和“京津冀”。

    [責(zé)任編輯:yuge]

    標(biāo)簽:金融股 平倉 荀玉根

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