埃斯頓（002747）：新股定價報(bào)告：合理股價區(qū)間19.2~24.0元

來　　源：　 興業(yè)證券 撰寫時間：　 2015-03-05

公司主要產(chǎn)品包括應(yīng)用于金屬成形機(jī)床的數(shù)控系統(tǒng)、電液伺服系統(tǒng)、廣泛適用于各種機(jī)械裝備的交流伺服系統(tǒng)，以及工業(yè)機(jī)器人及成套設(shè)備等。通過國內(nèi)數(shù)控金屬成形機(jī)床的產(chǎn)量和公司數(shù)控系統(tǒng)的銷量估算公司產(chǎn)品的市場份額，公司數(shù)控系統(tǒng)市場占有率較高，并且呈逐年上升的趨勢，2013年達(dá)到88.92%；同年，電液伺服系統(tǒng)市場占有率為36.79%。

報(bào)告期內(nèi)，公司營收和凈利潤水平起伏較大：2011年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.82億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤0.62億元，2014年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.12億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤0.44億元，營業(yè)收入年復(fù)合增長率達(dá)2.03%，歸屬于母公司凈利潤復(fù)合增長率為-10.80%。2012年?duì)I業(yè)收入的大幅下降主要源于宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，但公司通過增加研發(fā)費(fèi)用與營銷渠道投入，業(yè)務(wù)在最近三年已穩(wěn)步恢復(fù)。近年來公司營收與凈利潤水平波動劇烈。

產(chǎn)品需求穩(wěn)定增長。公司產(chǎn)品為金屬成形機(jī)床核心部件，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，若未來經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好，加之政策要引導(dǎo)行業(yè)向數(shù)控金屬成形機(jī)床轉(zhuǎn)型，行業(yè)未來將會繼續(xù)保持增長。交流伺服系統(tǒng)與工業(yè)機(jī)器人由于使用范圍廣闊，預(yù)計(jì)未來市場容量將保持增長。

盈利預(yù)測：按發(fā)行后股本計(jì)算，預(yù)計(jì)公司2014年EPS為0.48元。參照可比公司的估值，同時結(jié)合公司未來較為廣闊的成長空間，及當(dāng)前新股受追捧的投資風(fēng)格，我們認(rèn)為給予公司2014年40~50倍估值較為合理，合理股價為19.2~24.0元。

風(fēng)險提示：市場需求變動風(fēng)險；競爭風(fēng)險；公司規(guī)模迅速擴(kuò)大風(fēng)險；原材料供應(yīng)商相對集中風(fēng)險；下游客戶相對集中風(fēng)險；工業(yè)機(jī)器人及成套設(shè)備業(yè)務(wù)研發(fā)及市場拓展風(fēng)險。