華爾街日報截圖

3月16日消息，中國銀行間市場的借貸成本之高創(chuàng)下了有史以來的開年之最。由此可以看出，中國央行的寬松政策尚未走到終點。

今年截至3月13日，7天回購利率平均在4.41%，高于去年同期的4.19%，也是該數(shù)據(jù)2004年末開始統(tǒng)計以來同期達到的最高點。澳新銀行集團和安盛投資預計本月就會迎來又一次存款準備金率的下調(diào)，而巴克萊則認為降準的時機會是未來數(shù)周。

中國四個月內(nèi)降息兩次、降準一次，但即使如此也沒能拉低借貸成本，因這個全球第二大經(jīng)濟體現(xiàn)在面臨著資本外流，消耗了市場上的資金。上周公布的工業(yè)增加值和零售銷售等數(shù)據(jù)不及預期，令市場預計政府將采取更多措施確保達到7%的成長目標，而這一目標本身已是逾15年來最低。

施洛德投資管理有限公司管理著約100億美元、駐新加坡的亞洲固定收益主管Rajeev De Mello 3月12日接受采訪時說，銀行間利率沒有任何下降的跡象。這讓我有點擔心，因為這說明中國的流動性還是非常緊張。

De Mello說，施洛德一直在增持中國的在岸5年期和10年期國債，因該公司預計隨著經(jīng)濟增速的放緩殖利率會呈現(xiàn)下行趨勢。他預計，中國會下調(diào)存款準備金率50個基點。

中國債券信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2020年到期的國債殖利率今年下降了23個基點至3.283%。今年來1年期利率互換上漲了19個基點，3月9日觸及了6個月高點3.7%。

中國國家統(tǒng)計局3月11日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1-2月份工業(yè)增加值同比成長6.8%，低于彭博調(diào)查所得成長7.7%的預估中值。零售銷售成長10.7%， 不及11.6%的預估。

這些數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟正在減速，法國巴黎銀行駐新加坡的外匯和利率策略主管Mirza Baig 3月12日說，經(jīng)濟面臨的整體金融條件偏緊，也為進一步寬松形成了良好的鋪墊。我們認為會有一次降準，這樣可以推動貨幣市場利率正常化。

穩(wěn)健的貨幣政策

中國的經(jīng)濟指標倒不是無一亮點。受春節(jié)假期影響的2月份出口增速超過48%，遠高于市場預計的14%。社會融資總額也強于預期，達到了1.35萬億元人民幣。 M2貨幣供應同比成長12.5%，預期只有11%。

中國人民銀行行長周小川3月12日在北京的記者會上表示，廣義貨幣供應量的成長仍是適度的;經(jīng)濟成長放緩的新常態(tài)不一定說要改變穩(wěn)健的貨幣政策狀況。

“我對中國經(jīng)濟沒那么悲觀，因為問題可以解決，決策層也正在著手解決，”麥格理集團大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家胡偉俊3月12日接受電話采訪時說，“降準未必對降低借貸成本能有立竿見影的作用，但這向實現(xiàn)中國的結構性轉變邁出了一步，那就是減少資本流入。”

胡偉俊認為，中國未來五年可能至少降準20次，而接下來第一次最早可能就會在本月。中國現(xiàn)在的存款準備金率在19.5%，位于全世界最高之列。

資本流動

人民幣貶值的風險刺激了資本外流，也令中國降低借貸成本的努力處于兩難的境地。今年來人民幣兌美元下跌了0.9%，達到1美元報6.2595元人民幣。 Baig說，法國巴黎銀行預計到年底前，人民幣可能會跌到6.4。

衡量資本流動的人民幣外匯占款1月份下降了1083億元人民幣至29.3萬億元，達到了一年最低點。此前的12月份外匯占款減少了1184億元，顯示資本外流達到了2007年以來最大。

澳新銀行集團經(jīng)濟學家劉利剛和周浩認為，偏緊的貨幣環(huán)境會繼續(xù)拖累中國的經(jīng)濟成長并加大通貨緊縮的風險。 2月份工業(yè)品出廠價格繼續(xù)下跌， 令萎縮周期創(chuàng)紀錄擴大到36個月。盡管通膨率攀升至1.4%，也仍然低于政府設定的3%的目標。

“出口的成長抵消不了國內(nèi)的疲態(tài)，也沒法阻止增速的進一步下滑，”安盛投資駐香港的經(jīng)濟學家姚遠3月12日在電子郵件中表示，“銀行間利率降不下來的話，銀行就沒法將最近的降息益處傳遞給借貸人。我們認為央行下一步會是降準，有可能就在本月底之前。”