A股牛市背景下，海外上市中國公司回歸沖動(dòng)正在加大。分眾傳媒借殼宏達(dá)新材，將成為回歸A股的中概股“第一只螃蟹”，有券商甚至給分眾傳媒估值1000億元。另據(jù)媒體報(bào)道，盛大游戲、巨人網(wǎng)絡(luò)已完成私有化，完美世界等公司也啟動(dòng)私有化。為何這些“僑居”海外資本市場(chǎng)的中資股，紛紛醞釀回歸A股“娘家”？

據(jù)報(bào)道，分眾傳媒退市時(shí)市值27億美元（約合167億元人民幣），借殼后分眾傳媒是457億元估值。如果按券商估計(jì)達(dá)1000億元市值，那么回歸A股后分眾傳媒估值將增長8倍。因此，高估值應(yīng)是中概股回歸的主要?jiǎng)恿χ?。?jù)報(bào)道，盛大游戲、巨人網(wǎng)絡(luò)、完美世界、世紀(jì)佳緣、學(xué)大教育、中國手游等公司要么已經(jīng)私有化，要么啟動(dòng)私有化，正紛紛欲回歸A股“娘家”市場(chǎng)。

從報(bào)道看，新興產(chǎn)業(yè)類公司、游戲公司或成回歸A股主力，這符合消費(fèi)升級(jí)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)要求。盛大游戲、巨人網(wǎng)絡(luò)等游戲中概股在A股市場(chǎng)是稀缺的上市標(biāo)的資源，如果成功在牛市時(shí)回歸，有望獲得高溢價(jià)。藥明康德、中國臍帶血庫、7天連鎖酒店、飛鶴國際、完美世界、世紀(jì)佳緣、瀾起科技如果私有化后回歸A股，也符合健康享受需求。

政策創(chuàng)新為中概股回歸打開方便之門。國務(wù)院總理李克強(qiáng)6月4日主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，確定將推動(dòng)特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類創(chuàng)業(yè)企業(yè)（如VIE）在境內(nèi)上市，為互聯(lián)網(wǎng)公司國內(nèi)上市和中概股的以拆除VIE結(jié)構(gòu)回歸境內(nèi)上市打開了方便之門。拆除VIE結(jié)構(gòu)回歸境內(nèi)上市，理論上已經(jīng)沒有政策籬笆。隨著政策的逐步落實(shí)，中概股回歸娘家似乎水到渠成。但是，根據(jù)美國監(jiān)管要求，提出私有化的股東收購流通股需全部以現(xiàn)金進(jìn)行。收購方須向中小股東提供基于當(dāng)期股價(jià)的溢價(jià)，需要支付中介機(jī)構(gòu)大量的費(fèi)用，私有化中概股公司通常要耗時(shí)近一年甚至更長的時(shí)間。因此，中概股私有化后回歸國內(nèi)A股市，不可能出現(xiàn)一窩蜂涌入狀態(tài)，其回歸總量在一定時(shí)間內(nèi)相對(duì)有限，牛市時(shí)對(duì)市場(chǎng)供應(yīng)面沖擊不會(huì)太大。

從目前情況看，中概股回歸時(shí)投資者“熱烈歡迎”情緒與前幾年討論國際板時(shí)，投資者“恐懼”狀態(tài)完全相反。當(dāng)時(shí)的國際板設(shè)想中既包括了類似中概股，又包括了在中國運(yùn)行的國際公司在A股上市。提出創(chuàng)設(shè)國際板時(shí)，A股處于熊市狀態(tài)，任何出現(xiàn)股票供應(yīng)增大的信息，都會(huì)被投資者理解成利空，而不會(huì)考慮上市的是優(yōu)質(zhì)還是非優(yōu)質(zhì)公司；現(xiàn)在推出中概股，投資者認(rèn)為稀缺資源有機(jī)會(huì)，一些券商研究機(jī)構(gòu)因此也“大方”地給予高估值。

中概股對(duì)A股的影響，我們要多維度分析。一是能否帶來新的資源。中概股回歸時(shí)，如果能夠帶來海外新資源，如教育、醫(yī)療、品牌、信息等，則不僅帶動(dòng)正能量，A股市場(chǎng)投資者會(huì)給予中概股同類公司相同或更高估值；反之，如果回歸時(shí)喪失海外資源，則未必有長期限高估值，只能成一時(shí)的投機(jī)標(biāo)的。

二是能否帶動(dòng)新的管理。中概股經(jīng)歷了海外市場(chǎng)的法律、制度、市場(chǎng)、環(huán)境的各種考驗(yàn)，其管理層應(yīng)更有國際格局、國際觀念、更先進(jìn)的管理水平，A股市場(chǎng)投資者會(huì)給予中概股同類公司相同或更高估值；反之，則未必有長期限高估值，只能成一時(shí)的投機(jī)標(biāo)的。

三是能否帶來新的技術(shù)?；趪H上市的中國公司，如果公司在海外儲(chǔ)備或消化、融合了先進(jìn)技術(shù)并將之應(yīng)用于資源創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新和市場(chǎng)創(chuàng)新并帶來高效率、高效用、高效益，A股市場(chǎng)投資者會(huì)給予中概股同類公司相同或更高估值；反之，如果沒有吸納海外先進(jìn)技術(shù)，則未必有長期限高估值。

四是能否帶來新的市場(chǎng)。中概股如果不僅成功海外市場(chǎng)成功融資，還乘機(jī)擴(kuò)展海外市場(chǎng)，將資本擴(kuò)展與市場(chǎng)擴(kuò)展同步化，回歸后，海外+境內(nèi)市場(chǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)，則有助于其業(yè)績的穩(wěn)定增長。

五是能否創(chuàng)造新的產(chǎn)品。隨著老齡化時(shí)代來臨、海外回歸的新醫(yī)療公司能否創(chuàng)造新產(chǎn)品？隨著互聯(lián)網(wǎng)新生代逐步成為消費(fèi)主流，海外回歸的互聯(lián)網(wǎng)公司能否創(chuàng)造新服務(wù)模式？隨著中產(chǎn)階級(jí)的崛起，享受、發(fā)展、安全、自我發(fā)展需求越來越強(qiáng)烈，中概股能否創(chuàng)造滿足這些消費(fèi)程式級(jí)的要求？

六是能否有藍(lán)海戰(zhàn)略思維。中概股雖然經(jīng)歷了海外市場(chǎng)、政策、法律、制度和投資者的“拷問”，基于“家鄉(xiāng)情結(jié)”，海外投資者更樂于投資其本國的公司，或許沒有給予中概股同類高估值。中概股回歸后，能否跳出紅海思維，建立自己的藍(lán)海戰(zhàn)略？不與國內(nèi)現(xiàn)有公司進(jìn)行價(jià)格戰(zhàn)，從而獲得無人競爭的市場(chǎng)空間與超額利潤？

綜合上分析，中概股回歸是因?yàn)楹Ｍ馔顿Y者“家鄉(xiāng)情結(jié)”造成了“估值歧視”，期待回歸娘家實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)甚至估值溢價(jià)。能否出現(xiàn)真正的估值回歸或溢價(jià)，一是要看中概股本身是否功夫硬，即能夠在資源、管理、技術(shù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)和戰(zhàn)略上有所創(chuàng)新，能夠給A股投資者帶來真正的價(jià)值增長的實(shí)惠；二是要看中概股回歸的時(shí)間周期位置，如果功夫過硬的中概股在牛市上升期實(shí)現(xiàn)回歸，則有希望實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸甚至溢價(jià)，如果中概股在熊市回歸，不僅不能實(shí)現(xiàn)本身的理想估值，還有可能對(duì)A股造成沖擊，成為壓制行情的力量。（中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 李國旺）