圖片來源：Zuma Press

劇烈波動的中國股市對全球投資者的開放程度正日益擴(kuò)大－－前提是這些投資者不做空。

過高的估值讓中國股市似乎非常適合賣空。賣空是指投資者賣出借來的股票，之后以低價買回，從中賺取差價。

即使經(jīng)過兩周的暴跌（周一繼續(xù)下挫）之后，基準(zhǔn)上證綜合指數(shù)仍處于較上年同期高出近一倍的水平。而創(chuàng)業(yè)板仍是今年全球漲幅第一的市場。

某些股票的估值高得不可思議：創(chuàng)業(yè)板上市公司浙江核新同花順網(wǎng)絡(luò)信息股份有限公司(HiThink Flush Information Network Co., 300033.SZ, 簡稱：同花順)目前的市盈率高達(dá)數(shù)百倍。

去年滬港通開通后，某些A股的估值引起了全球?qū)_基金以及其他一些不愿投資中國市場的投資者的關(guān)注。

知名債券投資者格羅斯(Bill Gross)本月通過他所在的公司Janus Capital Group Inc.的Twitter賬號發(fā)文稱，深圳股市提供了極為難得的做空機(jī)會。Janus沒有回覆置評請求。

做空中國股市并不像一些投資者以為的那么簡單。海外投資者可做空在中國境外上市的針對中國的交易所交易基金(ETF)或衍生品。但這些方便交易的產(chǎn)品限制了投資者只能整體地做空中國大企業(yè)，而無法像很多基金經(jīng)理希望的那樣做空特定的股票或板塊。

高盛集團(tuán)(Goldman Sachs Group Inc.)首席中國策略師劉勁津(Kinger Lau)說，想要做空A股很難。他說，市場的單邊走勢很強(qiáng)，所有人都看漲，所有人都用杠桿來增加投資，這放大了股市上漲的幅度和速度。

做空的支持者表示，做空有助于發(fā)現(xiàn)估值過高的股票，擠出市場里的一些泡沫。在美國，做空交易通常由對沖基金主導(dǎo)。中國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對做空機(jī)制持謹(jǐn)慎態(tài)度。主導(dǎo)中國股市的是對做空知之甚少的散戶，他們喜歡快速買賣股票，而且經(jīng)常進(jìn)行融資交易，也就是借錢炒股。

4月份，中國的證券交易所承諾將改善做空交易的便利程度，很多投資者認(rèn)為這是政府對股市上漲速度感到不安的信號。交易所當(dāng)時稱，融資業(yè)務(wù)快速發(fā)展，但具有做空功能的融券業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢。

但這種發(fā)展緩慢的勢頭仍在延續(xù)，因為監(jiān)管方顯然不愿推進(jìn)改革，表明他們?nèi)該?dān)心融券交易會加劇市場波動。

為借入股票，融券者需向股票所有者支付一定費(fèi)用，通常是根據(jù)股票價值的年化百分比支付。A股可供融券的股票數(shù)量有限，意味著這一百分比可能達(dá)到高個位數(shù)百分比，而很多美國大型股的融券費(fèi)率則遠(yuǎn)低于1%。

香港對沖基金OTS Capital Management的首席投資長Tony Hsu表示，在中國，A股融券交易嚴(yán)重受限，融券成本過高。

今年中國政府首次允許外國投資者通過滬港通做空中國大陸市場。但香港證券交易所稱，自從3月初放行后，投資者尚未通過滬港通進(jìn)行任何做空交易。目前的技術(shù)規(guī)定仍然阻止外國投資者進(jìn)行A股融券。

為銀行對沖基金客戶服務(wù)的機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)商稱，A股融券交易可能需要一年時間才會發(fā)展為一個具有一定深度的市場。

渣打(Standard Chartered PLC)東北亞和大中華區(qū)投資者及中介部門地區(qū)負(fù)責(zé)人納爾遜(Barnaby Nelson)稱，對于中國這樣波動劇烈的市場而言，在政策層面允許可能加劇市場波動的賣空行為有何價值？

此外，基金經(jīng)理們也面臨期貨和期權(quán)等對沖工具不足的問題，這些工具可以用來對沖針對大陸股市的多頭頭寸?；旧先圆粚Ｍ馔顿Y者開放的中國股指期貨市場沒有納入滬港通范疇。

這使得基金經(jīng)理們轉(zhuǎn)向其他渠道尋找對沖方式，例如在新加坡交易所交易的富時中國A50指數(shù)(FTSE China A50)。據(jù)該交易所的數(shù)據(jù)，今年前三個月，該指數(shù)期貨合約量已經(jīng)飆升至1,790萬張，同比大增165%。

也有人選擇做空專門面向中國的ETF。不過，那些最容易交易的ETF為基金經(jīng)理們提供了對沖中國大公司股票風(fēng)險的機(jī)會，這些公司通常是銀行或國有企業(yè)，但對于許多在深圳股市上市的、漲幅巨大的消費(fèi)和科技公司而言，基金經(jīng)理們還無法對此這些公司股價的風(fēng)險。

高盛的劉勁津說，從理論上來說，如果有做空機(jī)制存在，估值達(dá)到極端水平的可能性就會降低。

來源：華爾街日報

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