A股上半年的表現(xiàn)無疑是美好的，但是始于6月15日的連續(xù)三周大跌，則令無數(shù)投資者迷惘。在此輪深度調(diào)整中，既有其合理之處也存在非理性的一面。不管怎樣，最終，這次深幅下跌會讓之前亢奮的投資者變得清醒：A股市場是一場對企業(yè)的價值投資長跑，而不是進(jìn)行短期的下注?？梢灶A(yù)期，一場洗禮之后，牛市的下半場無疑將是“優(yōu)質(zhì)股”取勝。此時此刻，各方力量開始護(hù)盤A股，但牛市上半場的單邊上漲，在下半場很難復(fù)制。

牛市的起步運(yùn)行永遠(yuǎn)不會因為一場暴風(fēng)驟雨般的急跌而結(jié)束?；厥渍麄€2015年上半年，A股氣勢如虹，短暫的休憩難以掩蓋A股瘋狂，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，牛市的上半場里，滬指漲幅仍有32.23%，創(chuàng)業(yè)板漲幅則達(dá)到94.23%，兩市約800只股票股價實現(xiàn)翻倍，領(lǐng)跑全球股市。

創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)跑上半場

在大金融板塊于去年11月打響牛市“第一槍”后，對于今年的市場研判，機(jī)構(gòu)給出的答案都是一個字——“牛”。但這頭牛是如何奔行的，難以預(yù)測。從A股前6個月走勢來看，新經(jīng)濟(jì)下的小盤股始終是資金追逐的目標(biāo)，這也是創(chuàng)業(yè)板成為領(lǐng)跑者的一大原因。

其實，在今年1月，市場尚沒有明確的“領(lǐng)軍者”，資金的炒作是圍繞著題材股進(jìn)行的，上海自貿(mào)、足球概念以及互聯(lián)網(wǎng)金融成為資金追逐的焦點，這導(dǎo)致滬指一月份月K線收陰，下跌0.75%，創(chuàng)業(yè)板收陽，大漲14.19%，從此接過領(lǐng)跑大旗。

市場人士指出，在高效改革下，經(jīng)濟(jì)面臨新機(jī)遇，由此，新牛市所享受的制度紅利也具備了牢固的根基。 今年1月開始，創(chuàng)業(yè)板進(jìn)入脈沖式上漲模式。3月、4月、5月月度漲幅分別達(dá)到了21.12%、22.38%以及23.97%，表現(xiàn)遠(yuǎn)強(qiáng)于主板市場，6月初則沖至歷史最高的4037.96點。

雖然主板市場一直弱于創(chuàng)業(yè)板市場，但是在4月年報密集期，藍(lán)籌股業(yè)績支撐也令滬指在當(dāng)月上漲18.51%，成為今年漲幅最大的一個月。

正是在政策紅利和流動性推動下，截至今年上半年，滬指累計漲幅達(dá)到32.33%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于道瓊斯下跌1.27%、納斯達(dá)克上漲4.7%、韓國綜合指數(shù)8.28%、日經(jīng)225上漲15.96%、德國DAX上漲11.86%等全球主流資本市場。

而瘋狂的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)今年上半年漲幅更是達(dá)到了驚人的94.23%，截至6月30日，創(chuàng)業(yè)板市盈率高達(dá)102.67倍。

牛市途中四遇大跌

A股上半年出現(xiàn)大漲，領(lǐng)漲的板塊正與李克強(qiáng)總理在政府工作報告中提出的“互聯(lián)網(wǎng)+”遙相呼應(yīng)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，今年上半年，互聯(lián)網(wǎng)板塊漲幅達(dá)到257.61%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏其他板塊，其次是迎來眾多新股上市的家居用品板塊，半年漲幅為180.54%，緊隨其后的便是傳媒娛樂、軟件服務(wù)、電腦設(shè)備板塊，這三大板塊累計漲幅分別為124.97%、112.58%以及112.28%。、

不難看出，整個互聯(lián)網(wǎng)板塊基本處于一枝獨秀的狀態(tài)，而在去年打響牛市“第一槍”的大金融板塊，表現(xiàn)則遠(yuǎn)低于市場預(yù)期，保險、銀行以及券商三大板塊今年上半年漲幅分別只有4.78%、12.94%以及15.71%，整體漲幅遠(yuǎn)低于指數(shù)，而表現(xiàn)第四差的水務(wù)板塊，其半年漲幅都達(dá)到了35.1%，超過了滬指32.23%的半年漲幅。

股指的飆漲，加之IPO的迅猛發(fā)行，也讓今年上半年的“牛股”滿天飛，共有近800只個股上半年漲幅超過100%，而扛起互聯(lián)網(wǎng)大旗的暴風(fēng)科技、迅游科技、昆侖萬維、拓維信息、順網(wǎng)科技以及京天利等個股漲幅均在150%以上甚至500%以上。

盡管上半年A股呈現(xiàn)普漲，但在今年上半年的上漲中，A股并非一帆風(fēng)順，途中遭遇四次空頭猛烈襲擊。

1月19日，滬指大跌7.7%，創(chuàng)下今年單日最大跌幅，至今未被超過；5月28日，滬指大跌6.5%，被市場稱為“5·30”重現(xiàn)；6月19日，滬指大跌6.42%，IPO“抽血”被市場認(rèn)為是大跌元兇；6月26日滬指大跌7.4%，流動性缺失、降杠桿引發(fā)連鎖的反應(yīng)，兩市總市值當(dāng)天蒸發(fā)近5萬億元，共有2000只個股跌停。

這既有降杠桿的原因，也有IPO不停“抽血”的因素。

據(jù)某機(jī)構(gòu)公布的上半年滬深股市IPO主要數(shù)據(jù)，2015年上半年，滬深I(lǐng)PO數(shù)量及融資額領(lǐng)跑全球，滬深股市IPO共計187宗，融資總額1461億元人民幣，較2014年同期，分別增加260%及314%。

降杠桿下的“洗禮”

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，始于6月15日的下跌，至7月3日，滬深兩市共有1459只個股跌幅超過40%，493只個股跌幅超過50%，另有7只個股跌幅超過60%。如此大的跌幅，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2007年“5·30”以及2009年8月的大跌，而在這場深度的調(diào)整中，鮮有投資者能全身而退。

說到底，導(dǎo)致此輪深幅調(diào)整的原因，一方面是估值修復(fù)、一方面則是降杠桿，這是必然的因素。

興業(yè)證券在研報中就有觀點提及，高杠桿融資盤大跌后遭遇強(qiáng)制平倉，加劇了“多殺多”恐慌拋售的惡性循環(huán)。（了解更多新觀點，關(guān)注公眾號每經(jīng)投資寶(mjtzb2)）。

廣發(fā)證券認(rèn)為，與以往行情相比，本輪牛市最大的差異在于信息傳遞速度及杠桿資金的深度參與，行情運(yùn)行節(jié)奏變化及波動也更加劇烈。近一段時間監(jiān)管層對場外配資的整頓已給出充足的時間與緩沖空間，本輪調(diào)整是市場自發(fā)的降杠桿行為，并沒有政策利空的直接干預(yù)，與2007年“5·30”大跌的誘因有著本質(zhì)區(qū)別。

尚雅投資董事長石波指出，經(jīng)過這輪調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板一枝獨秀局的面即將結(jié)束，成長股將走向分化，有成長有業(yè)績的公司將繼續(xù)增長，純講故事講概念的個股泡沫將會破滅；市場中場休息階段，周期價值股如航空、地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)股等會有階段性表現(xiàn)機(jī)會：航空股進(jìn)入旺季后業(yè)績大幅提升，地產(chǎn)銷售也在復(fù)蘇，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)+互聯(lián)網(wǎng)的空間巨大。

同時，隨著市場步入調(diào)整階段，估值高企的次新股也將步入價值回歸階段。

此輪深度調(diào)整后，牛市下半年的戰(zhàn)役即將開始，真正的投資也即將拉開序幕，牛市上半場的普漲將一去不復(fù)返。

新牛市呈現(xiàn)三特征

回顧今年上半年的牛途，與2005年至2007年的大牛市相比，新牛市出現(xiàn)3大新特征。

首先，從推動力來看，目前的牛市，其實是貨幣寬松下形成的“水牛”，特別是融資高杠桿的推波助瀾，使得資金源源不斷流入。今年5月20日以后，滬深兩市的融資余額突破2萬億元關(guān)口，之后一直維持在這一水平之上。

而在2007年，新股民瘋狂入市成為增量資金的主要來源。

其次，如果說現(xiàn)在是牛市上半場，那么對比2007年大牛市的上半場，即“5·30”之前，領(lǐng)漲股其實已經(jīng)有了很大的差別。

在2007年“5·30”之前，領(lǐng)漲市場的除了小市值個股和題材股，垃圾股、重組題材也成為資金追逐的熱點。在2007年3月1日~5月29日的一波上漲行情期間，中小板指整體漲幅高達(dá)58.77%。

而今年上半年的這一輪牛市中，市場資金的關(guān)注度更多地聚焦在新經(jīng)濟(jì)以及“互聯(lián)網(wǎng)+”等有政策支撐的板塊，相反垃圾股并不被市場認(rèn)可，炒作幅度較低。

最后，再從監(jiān)管層的態(tài)度來看，在2005年至2007年，監(jiān)管層在“5·30”時期為了遏制爆炒垃圾股，多次發(fā)聲提示風(fēng)險，最后不惜上調(diào)印花稅。

而眼下，雖然杠桿牛市給市場帶來一定的風(fēng)險，但在一系列調(diào)控之后，面對市場非理性下跌，監(jiān)管層仍給予投資者信心，包括降息、交易規(guī)費下調(diào)、養(yǎng)老金入市等利好不斷推出，從監(jiān)管層態(tài)度來看，無疑現(xiàn)今A股更得到了力挺。