中國發(fā)展經(jīng)濟的聰明之舉

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自2008年全球金融危機爆發(fā)以來，在拉動全球經(jīng)濟增長方面，有一個國家“挑起的重擔”超過了其他任何一個國家。這個國家就是世界上第二大經(jīng)濟體——中國。最具說服力的證據(jù)，來自中國的國際收支狀況。2007年，中國的經(jīng)常賬戶盈余相當于國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的10.1%。去年，這個比例下降到只有2.1%。

從歷史上來看，這樣的變化是非常大的。出現(xiàn)這一變化有兩個主要原因：

首先，鑒于出口增長疲弱，中國政府借助大規(guī)模刺激措施，即大量增加基礎設施投資，轉(zhuǎn)向了“內(nèi)需第一”的政策?？偼顿Y支出占GDP的比例從2007年的41%，升至2013年的47%。因此，國內(nèi)投資相對于國內(nèi)儲蓄出現(xiàn)了上升，從而減少了資本賬戶凈流出。

其次，盡管出口不景氣，中國政府容忍了人民幣的持續(xù)升值。實際上，世界其他地區(qū)的貨幣相對人民幣都出現(xiàn)了貶值。換句話說，不斷升值的人民幣，加上相對較高的通脹率（以國際標準衡量），使中國競爭力出現(xiàn)大幅下滑，而其他國家的競爭力上升。

綜合以上兩個因素，明顯可以看出，近年來，中國成了世界的“最后的消費者”，而傳統(tǒng)上這一角色更多是由美國扮演。隨著其他許多經(jīng)濟體——尤其是美國和歐洲部分地區(qū)——開啟“大規(guī)模去杠桿”，北京方面起到了平衡的作用。其他國家獲救了，但中國卻負債累累——最明顯的是影子銀行迅速擴張所帶來的債務膨脹。

如果中國沒有扮演這樣的角色，世界面臨的危機可能要嚴重得多。

想象一下，如果中國沒有大幅增加基礎設施投資會怎樣？那么，在金融危機后，大宗商品價格就不會快速回升。許多新興國家會發(fā)現(xiàn)本國缺少出口收入，而且在某些情況下，直接面臨著國際收支危機。

再想象一下，如果人民幣沒有大幅升值，結(jié)果又會怎樣？世界其他地區(qū)的貨幣就不會貶值，許多國家的貨幣環(huán)境會比現(xiàn)在更加緊縮，結(jié)果是，全球通縮壓力將會比實際情況嚴重得多。

所以說，中國充當了全球經(jīng)濟的減震器，像一個沙袋，似乎能夠吸收那些本可能阻礙全球增長的衰退沖擊。

然而，扮演沙袋角色使中國經(jīng)濟變得脆弱。要證明這一點，一個簡單方法是觀察對中國經(jīng)濟增長的普遍預期的變化。自2010年以后，增長預期一開始就有點過高，而隨著人民幣走強，這一趨勢變得穩(wěn)固得令人擔憂。

不幸的是，中國承擔全球經(jīng)濟“穩(wěn)定器”的角色已經(jīng)導致本國內(nèi)部的不穩(wěn)定：過熱的房地產(chǎn)市場、負債大幅增加、股市過山車般暴漲暴跌，以及資本支出邊際回報率下降。因此，中國央行在今年8月第二周采取的舉措——被解讀為要么是大幅貶值的開始，要么是適度的市場導向調(diào)整——或許可以視為是中國要讓風險平衡從本國重新回到世界其他地區(qū)的嘗試的一部分。

畢竟，任何經(jīng)濟體都不可能永遠充當減震器。過去十年的經(jīng)歷表明了這一點：美國發(fā)生了次貸危機，歐元區(qū)外圍國家接連遭遇主權債務危機，希臘最終陷入了一場不亞于“大蕭條”(Great Depression)的經(jīng)濟危機。

應該從這個角度來看待中國的匯率調(diào)整舉措。中國現(xiàn)在最不需要的就是人民幣實際匯率的進一步升值。容許人民幣繼續(xù)上行有可能會導致失衡，就好比歐元區(qū)外圍國家在2010年至2012年歐元區(qū)危機爆發(fā)前幾年的情形一樣。

這意味著，全球經(jīng)濟可能需要一個新的減震器。許多人寄望于美國經(jīng)濟持續(xù)復蘇，然而迄今為止，美國經(jīng)濟增長并未顯著提速。此外，如果美聯(lián)儲(Fed)決定在年底前加息，美國經(jīng)濟充當減震器的能力可能打折扣。

另一種選擇是讓美元（而非美國經(jīng)濟）扮演這種角色。中國或許并非有意向美聯(lián)儲發(fā)出警告，但其中的警示意味卻很明顯：如果美聯(lián)儲選擇加息，再加上北京方面的“市場導向”新態(tài)度，美元匯率很可能大幅攀升。在那種情況下，我們可能看到新興市場貨幣崩潰，美國貨幣環(huán)境因匯率因素所致的緊縮，以及很快煙消云散的美國經(jīng)濟復蘇。從全球角度來看，美聯(lián)儲保持貨幣政策不變更明智。

批評中國內(nèi)部失衡是很容易的。但如果不考慮這些失衡在穩(wěn)定全球經(jīng)濟中的作用，那將是大錯。中國現(xiàn)在解決其失衡問題無疑是明智的。然而，在中國這么做的時候，全球其他地區(qū)將需要找到一個新的減震器。是否有經(jīng)濟體可以擔此重任，現(xiàn)在還一點都不明顯。

本文轉(zhuǎn)載自金融時報，作者是匯豐銀行(HSBC)高級經(jīng)濟顧問，著有《當金錢枯竭：西方富裕日子的終結(jié)》(When the Money Runs Out)一書