就在一周前，美國銀行分析師邁克爾-哈內(nèi)特近日解釋了全球資本市場需要借助什么來從近來觸及的低谷回升，當(dāng)時他曾列出了全球面臨的兩個最嚴(yán)重的問題：

問題一：美國經(jīng)濟正處于非常不利的不溫不火狀態(tài)，例如，美國經(jīng)濟既沒有強勁到足以提升全球國內(nèi)生產(chǎn)總值和每股盈利，又沒有糟糕到引起全球性協(xié)調(diào)行動；

問題二：近來全球決策者的論調(diào)展現(xiàn)了各國央行都不約而同地做出無辜狀，紛紛把國內(nèi)經(jīng)濟疲軟歸咎到全球經(jīng)濟上。例如，日本首相安倍晉三稱“海外因素是罪魁禍?zhǔn)?rdquo;，美聯(lián)儲公開市場委員會的會議紀(jì)要寫明——“中國和其它新興市場經(jīng)濟體經(jīng)濟發(fā)展減速狀況比預(yù)期的嚴(yán)重從而拖累了美國經(jīng)濟”歐洲央行德拉吉表示“人們越來越擔(dān)憂全球經(jīng)濟前景”，中國人民銀行指出“中國經(jīng)濟增長率的變化部分可以歸因于全球經(jīng)濟表現(xiàn)不佳”等等。

在列出了上述兩個問題后，哈內(nèi)特還就“市場需要什么”發(fā)表了自己的看法：“未來幾周或幾個月，投資者們?nèi)詫伿埏L(fēng)險資產(chǎn)直到一致和積極的全球政策（如《上海協(xié)定》）回應(yīng)開始逆轉(zhuǎn)全球利潤預(yù)期和信貸環(huán)境惡化局面。”

這是對“本周末召開的G20會議將出臺一項重大的刺激政策”的期許。由于擔(dān)心空頭可能被G20會議作出的一些意外決定打壓，上周投資者們紛紛減少空頭頭寸。花旗銀行的布倫特-唐內(nèi)利對此表示：“現(xiàn)在的相關(guān)問題是SPX指數(shù)回升160手是否部分歸因于G20會議召開前空頭清賬。”對于這個問題，唐內(nèi)利給出的答案是——絕對是。

確實，正如我們昨天報道得那樣，G20會議開幕又閉幕卻毫無建樹，更談不上有什么意外驚喜。一周前，哈內(nèi)特曾表示：“中國、大宗商品、信貸和消費者的穩(wěn)定使得1800點的SPX指數(shù)有望回升至1950至2000點區(qū)間。未來幾周疲軟的政策刺激措施可能結(jié)束回升下滑局面并誘導(dǎo)出相關(guān)的促增政策。”

唐內(nèi)利也直言：“我認為過去兩天的回升是因G20會議獲得了額外的動力，現(xiàn)在空頭應(yīng)該有望恢復(fù)，因此股市交易從現(xiàn)在到下周一這一段時間內(nèi)應(yīng)該較疲軟。”

更糟糕的是，G20會議不僅令人失望，而且實際上它還讓人們比會議召開前更加困惑。

含糊處理匯率波動也令市場參與者們不斷猜測。決策者們重申這樣的波動性“可能對經(jīng)濟和金融穩(wěn)定性造成了不利影響，與此同時，他們放棄了‘競爭性貨幣貶值’，并且誓言不會出于競爭性的目的把匯率定為目標(biāo)”。從以上兩句話中，我們尚不能確定，若日本能夠阻止日元升值，那么它是否已經(jīng)獲得可以這么做的許可。

因此，G20會議不僅令人失望，而且還讓市場觀察者們冥思苦想市場下行的更可靠理由。然而，未來幾天央行采取干預(yù)措施又會面臨什么樣的風(fēng)險呢？目前已經(jīng)做好準(zhǔn)備的有日本央行和歐洲央行。

日本央行的問題在于其宣布將實行荒唐的負利率政策后可能已經(jīng)沒有剩下可以令市場大吃一驚的政治資本了，當(dāng)然它也無計可施了?！度战?jīng)新聞》報道稱：“日本央行行長黑田東彥上周六向記者保證其他G20官員并不反對日本央行采取負利率政策。”但是荷蘭財長——歐元區(qū)財長集團主席迪塞爾布洛姆表示：“由于日本央行的舉措，有些人擔(dān)心我們將陷入競爭性貨幣貶值局面。”

花旗集團全球市場駐日本的首席外匯策略師Osamu Takashima稱，“日本試圖通過貨幣政策貶值日元來提振經(jīng)濟的舉措并不怎么受歡迎”。

他還補充道，如果G20會議聲明被視為日本央行最新貨幣刺激政策的障礙，那么日元可能面臨新一輪升值，同時日本股市也將遭到拋售。

隨著日元升值，更多的套利交易被迫撤銷，標(biāo)普指數(shù)將面臨進一步拋售，尤其在市場終于理解哈內(nèi)特所說得“未來幾周或幾個月，投資者們?nèi)詫伿埏L(fēng)險資產(chǎn)直到開始做出一致和積極的全球政策回應(yīng)”這句話的真正含義后。

換言之，在空頭被軋平后，下一個促使央行們采取干預(yù)措施的因素可能出現(xiàn)。由于日本央行持觀望態(tài)度，這意味著決定權(quán)又轉(zhuǎn)移到歐洲央行的手上?；ㄆ煦y行外匯部門負責(zé)人斯蒂芬-英格蘭德列出了以下幾種情況：

1、決策者們更有可能歸咎于運氣不好而非貨幣價值調(diào)整方式的無效。他們將謹(jǐn)慎對待“負利率和平坦的收益率曲線會給銀行帶來的影響”這一問題，并有可能尋找其他緩沖途徑抵消其措施的影響。

2、對政策無效的擔(dān)憂已經(jīng)使投資者們低估了未來政策動向的影響以及采取進一步政策舉措的可能性。如果央行采取進一步的寬松措施，并提供一部分的準(zhǔn)備金來緩沖措施對銀行利潤的沖擊，那么資產(chǎn)市場將出現(xiàn)一定程度的回升。金融市場可能依然回應(yīng)，即使這對需求和通脹率的預(yù)期影響有限。

3、歐洲央行成為焦點。歐元區(qū)未達到增長率和通脹率目標(biāo)，歐洲央行行長德拉吉一直充滿激情地采取刺激措施以提振需求。如果他們壓低預(yù)期或勉強達到預(yù)期，那么在12月4日他們可能發(fā)布新一輪舉措，因為市場參與者們視之為“本周期最后一次宣布寬松政策”，從根本上說這意味著歐洲央行已放棄了（寬松政策）。如果他們采取積極大膽的措施，那么這又將令市場措手不及，使人們認為“決策者們已經(jīng)無能為力”。

換言之，市場的下一個重大舉措將完全取決于馬里奧-德拉吉。（雙刀）

歐洲央行總裁德拉吉

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