（原標(biāo)題：央行謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息）

美聯(lián)儲(chǔ)加息的靴子如期落地。受此影響，中國(guó)央行公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行了100億七天期逆回購(gòu)，最終招標(biāo)利率為2.55%，較上次升5bp。隨后，香港金管局也宣布上調(diào)基本利率25個(gè)基點(diǎn)。

面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息，我國(guó)央行只是上調(diào)了超短期的逆回購(gòu)利率，小幅跟進(jìn)美聯(lián)儲(chǔ)。這說(shuō)明中國(guó)央行的跟進(jìn)是很“克制”的。那么美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，中國(guó)央行為啥沒(méi)有相應(yīng)上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率呢？我們認(rèn)為，我國(guó)央行有著自己的打算。

首先，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)利率，不是指上調(diào)美國(guó)居民存貸款利率，而是面向銀行間貨幣市場(chǎng)加息，所以我國(guó)央行上調(diào)逆回購(gòu)的(OMO)利率只是相對(duì)應(yīng)的舉措。

實(shí)際上，我國(guó)央行利用創(chuàng)新型的貨幣工具來(lái)調(diào)節(jié)貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性，要遠(yuǎn)比一刀切式的加息更有靈活性、針對(duì)性，因?yàn)榭梢约皶r(shí)調(diào)節(jié)市場(chǎng)的流動(dòng)性，且對(duì)市場(chǎng)影響程度遠(yuǎn)比直接加息要小。

從歷史上看，在美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息后，中國(guó)央行跟進(jìn)兩次，都是以公開(kāi)市場(chǎng)操作為主——調(diào)升逆回購(gòu)和MLF操作利率。時(shí)間點(diǎn)在2017年3月和12月，與美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)機(jī)重合，就是中國(guó)央行在美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，也相應(yīng)的做出了反映。目前，中國(guó)央行已經(jīng)很長(zhǎng)時(shí)間沒(méi)有動(dòng)用加息工具，多數(shù)都是采用逆回購(gòu)和MLF進(jìn)行微調(diào)、預(yù)調(diào)，這樣可使我國(guó)的貨幣政策更有獨(dú)立性，更貼近貨幣市場(chǎng)需求。

再者，近年來(lái)，中國(guó)進(jìn)入了快速加杠桿的時(shí)代，無(wú)論是居民、企業(yè)、地方政府都在加杠桿，但是隨著杠桿率的提升，我們發(fā)現(xiàn)了潛在的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。所以自去年開(kāi)始，監(jiān)管部門(mén)又提出“降杠桿，防風(fēng)險(xiǎn)”目標(biāo)，就是要防控金融體系風(fēng)險(xiǎn)。

如果這次央行也跟著美聯(lián)儲(chǔ)加息，那么不管是短、中、長(zhǎng)各個(gè)時(shí)期利率價(jià)格全部上調(diào)，而央行這次只小幅上調(diào)了短期的逆回購(gòu)利率，因?yàn)樾》险{(diào)短期的市場(chǎng)利率問(wèn)題還不大。而中長(zhǎng)期利率往往是由房地產(chǎn)類(lèi)貸款、基建類(lèi)投資等構(gòu)成，往往耗用資金量大，回收成本慢，投資風(fēng)險(xiǎn)大，一旦上調(diào)中長(zhǎng)期拆借市場(chǎng)利率，容易造成系統(tǒng)性金融危機(jī)的暴發(fā)。央行此舉就是要讓風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大的中長(zhǎng)期貸款利率保持穩(wěn)定。

最后，通脹是否抬頭，還需靜觀其變。從2月份CPI指數(shù)來(lái)看，已經(jīng)達(dá)到了2.9%，接近了通脹目標(biāo)3%。但這只是一個(gè)月的單月突破，有人甚至認(rèn)為，2月CPI大幅上漲，主要是春節(jié)假日因素，后續(xù)國(guó)內(nèi)是否真正會(huì)有通脹持續(xù)攀升，還有待觀察。所以在通脹還沒(méi)有真正形成趨勢(shì)之前，央行不會(huì)輕易選擇加息工具。

當(dāng)然，如果今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)也能強(qiáng)勁復(fù)蘇，同時(shí)國(guó)內(nèi)通脹率開(kāi)始逐步抬頭，那么我相信，以目前我國(guó)存貸款的利率處于歷史最低水平的來(lái)看，央行還是會(huì)動(dòng)用加息工具的，只是目前由于國(guó)內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜，很多不確定因素眾多，中國(guó)央行只能動(dòng)用負(fù)面作用相對(duì)較小，且更加具有靈活性、針對(duì)性的貨幣調(diào)控工具。

面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息，我國(guó)央行只是象征性的上調(diào)了逆回購(gòu)利率。這主要是逆回購(gòu)等貨幣工具要比加息更加靈活，且對(duì)市場(chǎng)影響小。而且央行也擔(dān)心，我國(guó)社會(huì)的負(fù)債率過(guò)高，一旦加息就會(huì)觸發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。鑒于國(guó)內(nèi)通脹反彈還有待觀察，目前也只能動(dòng)用貨幣工具對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行微調(diào)以保持流動(dòng)性平衡，以及避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。