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上周五，中國人民銀行決定，從2011年1月20日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，這將凍結(jié)資金3500億左右，自此，大型商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率將達(dá)到19%這一歷史新高。我們認(rèn)為，央行之所以在年初就較快地提高存款準(zhǔn)備金率，是為了抑制年初由銀行間過剩流動(dòng)性等因素激發(fā)的銀行信貸沖動(dòng)，更好地實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定信貸增長，遏制社會(huì)通脹預(yù)期的目的。

信貸沖動(dòng)仍較強(qiáng)烈

盡管央行去年四季度以來就通過加息，提高存款準(zhǔn)備金率等多種手段抑制商業(yè)銀行的信貸沖動(dòng)，但最后四季度新增信貸指標(biāo)還是超標(biāo)，如12月在嚴(yán)加控制的情況下，新增信貸仍達(dá)到4807億元，使得去年超標(biāo)4500億。

面對信貸增加洶涌的情形，為了更好的控制信貸，央行今年擬推出一系列貨幣政策工具改革，如結(jié)合宏觀審慎監(jiān)管的要求，央行將對各銀行按月測算及實(shí)施差別存款準(zhǔn)備金措施以更嚴(yán)格控制銀行每月的新增信貸。但是考慮到商業(yè)銀行適應(yīng)該監(jiān)管規(guī)定需要一段時(shí)間，央行并沒有立刻全面實(shí)施，而是前三季度給予商業(yè)銀行依次遞減的容忍度。

這就使得商業(yè)銀行出于“早放款、早受益”的考慮，仍有余地延續(xù)過去每年初的信貸大擴(kuò)張，如2009年1月新增信貸1.62萬億，2010年1月在央行提高存款準(zhǔn)備金率的情況下，新增信貸仍達(dá)到1.39萬億。

而就今年初的情況來看，當(dāng)前促成銀行間市場流動(dòng)性寬松格局的多種因素也容易刺激銀行的信貸沖動(dòng)，如除了年初各類資金在度過年末結(jié)算期后重返市場之外，近期財(cái)政存款近萬億規(guī)模的撥付以及由人民幣升值所誘發(fā)的熱錢流入正在給市場注入更多的流動(dòng)性；央行為避免央票發(fā)行利率的過快提高不得不大幅度縮減了票據(jù)發(fā)行規(guī)模，公開市場操作已經(jīng)難以擔(dān)任貨幣回籠的任務(wù)，連續(xù)9周出現(xiàn)了凈投放的格局，累計(jì)規(guī)模達(dá)到3760億元。這些因素都使得近期銀行間市場利率大幅度降低，如以隔夜回購利率為例，13日的加權(quán)平均隔夜利率為1.9542%，與去年12月30日時(shí)5.1098%的高位相比已跌去61.76%，幅度十分驚人。這無疑進(jìn)一步激勵(lì)銀行的放貸沖動(dòng)，今年1月新增信貸很可能再次放量超標(biāo)，如今年2011年第一周金融機(jī)構(gòu)新增信貸已近5000億元。

這顯然對于央行把好流動(dòng)性總閘門提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，央行盡快出臺存款準(zhǔn)備金率以減少銀行間市場的流動(dòng)性，抑制銀行放貸顯得十分必要。

近期仍有必要加息

我們認(rèn)為，提高存款準(zhǔn)備金率抑制信貸供給的舉動(dòng)可能還不夠，為引導(dǎo)貨幣信貸總量合理增長還需要更有效地抑制信貸需求，而這需要一系列的政策組合拳。

如為了抑制當(dāng)前居民較強(qiáng)的信貸需求，繼續(xù)加息仍有必要。原因在于：當(dāng)前居民的通脹預(yù)期仍較強(qiáng)烈，如12月居民活期儲蓄存款占比達(dá)到創(chuàng)記錄的41.6%，這已經(jīng)激化了居民的投資欲望，年初以來各地住房購買量又出現(xiàn)急劇增加，其中1月上旬北京市住宅成交量達(dá)到9239套，較2010年同期增長了75.8%。而只有連續(xù)去年四季度以來的密集加息方式才能更好地改變居民預(yù)期，抑制居民的投資需求。

而為了抑制企業(yè)層面的信貸需求，單一加息政策還是不夠的，原因在于：隨著各地政府提出的宏偉“十二五經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)”即將進(jìn)入實(shí)施階段，它們?yōu)楸苊庵醒胝{(diào)控，搶占更多資源，已經(jīng)開始超前啟動(dòng)諸多投資項(xiàng)目，而這些項(xiàng)目的信貸需求對于利率是不大敏感的，因此就需要中央政府層面采取更有效的控制措施，如最近發(fā)改委對于各地加快投資，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)快速增長的“十二五”規(guī)劃比較警惕，已經(jīng)口頭通知經(jīng)濟(jì)增速在10%以上的省份，特別是提出5年經(jīng)濟(jì)總量翻番的省份，適當(dāng)降低速度。我們由此預(yù)計(jì)，今年兩會(huì)前后，中央政府還會(huì)出臺更嚴(yán)厲的投資控制措施。

而只有政策層面的多管齊下，央行年初快速提高存款準(zhǔn)備金率以表達(dá)政策緊縮決心的舉動(dòng)才能更好的轉(zhuǎn)換為更有可信度的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。

(作者為民族證券研究員)