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每經(jīng)評論員 葉檀

緊縮貨幣急行軍，中國暫時與人民幣國際化進程告別。

2010年11月19日，又一個周五的傍晚，央行網(wǎng)站發(fā)布通告，從2010年11月29日起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率 (包括征收差別準(zhǔn)備金)，今年銀行信貸彈藥已盡。

美國財長蓋特納表示，中國如果不實行人民幣升值，國內(nèi)就會出現(xiàn)惡性通脹?，F(xiàn)在中國決定走另一條路，既不讓人民幣大幅升值，也不放任國內(nèi)出現(xiàn)惡性通脹，辦法就是暫時停止人民幣國際化，在堵截?zé)徨X的同時緊縮國內(nèi)貨幣，寧可降低經(jīng)濟增速，也要維持國內(nèi)貨幣政策的穩(wěn)定。

中國正在試圖走出與德國、日本截然不同的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型之路。德國是在形成全面的出口依賴之前主動升值，日本是在壓力下被迫升值的同時降息刺激內(nèi)部經(jīng)濟，事實已經(jīng)證明日本之路行不通。中國的做法是，人民幣小幅、可控升值，實行國內(nèi)的緊縮政策，逐漸擺脫出口依賴癥，最終實現(xiàn)人民幣在均衡狀態(tài)下的國際化，一旦外匯占款減少，人民幣就不可能存在巨大的升值壓力。

此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率是巨大壓力下的破釜沉舟之舉，距離上一次不到半個月的時間。前兩年為刺激經(jīng)濟累積了過多的流動性，如今大規(guī)模收緊流動性，只不過是回到正常水位，否則貨幣水漫金山，政府對證券、房地產(chǎn)市場的一切調(diào)控將歸于無效。香港地區(qū)成為未來貨幣的風(fēng)向標(biāo)——10月中旬以來，資金流入香港的節(jié)奏明顯加快，香港金管局最新公布的10月底官方外匯儲備資產(chǎn)為2401億美元，而9月底這一數(shù)字為2269億美元，從側(cè)面折射出了當(dāng)前國內(nèi)所處的資金流入環(huán)境。

目前最糟糕的情況是，泡沫增加、通脹上升而消費下降。物價上升壓力不減，11月17日，國家統(tǒng)計局中國經(jīng)濟景氣監(jiān)測中心與尼爾森公司聯(lián)合開展的中國消費者信心調(diào)查顯示，消費者對于未來12個月內(nèi)價格總水平的走勢持上漲態(tài)度的人數(shù)比重明顯增加，76%的消費者認為將會“上升”，比二季度顯著上升6個百分點；仍有62%的人預(yù)計未來12個月房地產(chǎn)價格會上升。與此同時，貨幣流動性越來越大，10月份貿(mào)易順差擴大達到3個月以來的新高。對中國經(jīng)濟的致命打擊是國內(nèi)消費下降，由于擔(dān)憂通脹，中國消費者信心指數(shù)在三季度出現(xiàn)回落。今年三季度中國消費者信心指數(shù)為104，比二季度下降5點，在連續(xù)上升5個季度后首次出現(xiàn)回落。

經(jīng)過這次上調(diào)，大型金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率最高已達19%，處于最高紀(jì)錄區(qū)，但并不意味著已經(jīng)封頂。1984年企業(yè)存款、農(nóng)村存款和儲蓄存款的法定存款準(zhǔn)備金率分別達20%、25%和40%，到1985年法定存款準(zhǔn)備金率統(tǒng)一下調(diào)到10%，從理論上說，央行還有22%上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的空間。而10月份的外匯占款將達到3000億元人民幣左右，央行兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率不僅沖銷了外匯占款，還鎖定了更多的貨幣。

我國沒有市場化的利率，金融市場以行政主導(dǎo)，充斥著行政色彩的存款準(zhǔn)備金就是最有效的手段。以存款準(zhǔn)備金率封殺流動性，將降低資金的使用效率，提高央行的成本——按法定存款準(zhǔn)備金利率1.62%和超額存款準(zhǔn)備金利率0.72%計算，央行年付息約1212億元。但目前情況下，這是最好的手段。

中國以加息與提高人民幣存款準(zhǔn)備金率的方式，宣告實行以內(nèi)部穩(wěn)定為主的經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略。人民幣國際化意味著資本項目逐步放開，但以內(nèi)部穩(wěn)定為主進行加息宣示暫停人民幣資本項下開放的步伐。

央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的當(dāng)天，周小川行長表示，我國可以采取一些管理措施，盡可能地防止更多熱錢流入。中國目前的外匯管理體制是對資本項目實行管理的體制，資本項目下不正常的資本流入要么進不來，要么必須繞道而行。在繞道而行的時候，我們可以采取一些管理措施，盡可能地防止這種行為發(fā)生。短期投機性資金進來放入池子，通過對沖以免泛濫到實體經(jīng)濟，等到熱錢撤退時，把它從池子里放出去。這簡直是一出“捉曹放曹”，如果中國資本項目開放，周行長所說的一切都是臆談。

11月17日，美中經(jīng)濟與安全評估委員會SUCC提倡，中國應(yīng)放松資本管制，允許中國居民和企業(yè)自由購匯，向人民幣升值和市場化方向努力?，F(xiàn)在，中國對此說“不”，請讓我先關(guān)上門打掃內(nèi)庭，然后招待國際資金。

未來有可能出現(xiàn)的情況是，中國經(jīng)濟增速下降，全球大宗商品價格與資產(chǎn)品價格隨之而落，人民幣升值也就不再成為焦點問題?？唆敻衤呐険粢埠?，前美聯(lián)儲主席與現(xiàn)美聯(lián)儲主席的責(zé)難也好，蓋特納的苦口相勸也好，都無法改變以下事實：中國要從內(nèi)部經(jīng)濟改革做起，然后進行貨幣市場化改革。所以，現(xiàn)在的焦點不是匯率升降，而是國內(nèi)市場化與分配體制改革的推進速度。

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央行2010年第5次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率

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