中期研究院金融期貨高級(jí)分析師 韓蘊(yùn)喆(圖片來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng))

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 股指期貨漸行漸近，投資者對(duì)股指期貨的關(guān)注也日漸升溫。3月26日，股指期貨實(shí)務(wù)操作與風(fēng)險(xiǎn)管控論壇在京舉行，論壇的主題是探討股指期貨新規(guī)則、股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理與內(nèi)控制度、股指期貨投資策略及操作以及宏觀經(jīng)濟(jì)。鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)獨(dú)家全程直播此次論壇。

在論壇上中期研究院金融期貨高級(jí)分析師韓蘊(yùn)喆介紹了投資策略及操作。以下為發(fā)言實(shí)錄：

韓蘊(yùn)喆：下面我給大家做一個(gè)投資策略及操作。我講解主要分四個(gè)部分：

首先，股指期貨在海外的應(yīng)用情況。

第二，股指期貨如何做一個(gè)套期保值的操作。

第三，股指期貨套利交易。

第四，基金如何參與股指期貨。

首先，股指期貨在海外的應(yīng)用情況。

股指期貨最早是在1982年在美國(guó)凱撒斯交易所，經(jīng)過(guò)30年的發(fā)展，股指期貨在全球范圍內(nèi)有了100多個(gè)交易品種，雖然品種很多，但是實(shí)際上真正交易比較活躍的品種并不多，這些品種主要集中在3個(gè)地區(qū)。首先，集中在北美洲，尤其是美國(guó)，因?yàn)槊绹?guó)有一個(gè)CMG集團(tuán)，它整個(gè)的交易量是最大的，在美國(guó)交易上市最大的品種，第一個(gè)是標(biāo)的500的期貨。

第二塊主要集中在歐洲，歐洲O50指數(shù)，期貨和期權(quán)在世界范圍內(nèi)都是非常大的。除此之外，英國(guó)的《金融時(shí)報(bào)》100指數(shù)，和法國(guó)CEC指數(shù)，這些成交量比較大。

第三塊就是亞洲，亞洲最大的交易所是韓國(guó)交易所，他們200期權(quán)是全球范圍內(nèi)最大的。

這是全球2008年所有期貨和期權(quán)品種的成交量，咱們現(xiàn)在都是在股指期貨，其實(shí)在世界范圍內(nèi)除了期貨范圍內(nèi)，還有期權(quán)，期權(quán)就是一種權(quán)利，在某一個(gè)特定時(shí)間，特定價(jià)格，買特定的商品。它和期貨有很大的相關(guān)性，從2008年總成交量看，期權(quán)成交量達(dá)到27.7億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于排名第二的6.3。

排名第三就是第四，就是歐洲O50和期貨和期權(quán)，成交量都是4億以上。這主要是成交的期貨和期權(quán)的品種。

從成交量來(lái)看，我們關(guān)注一個(gè)區(qū)域，1998年從成交量是21.76，經(jīng)過(guò)十年的發(fā)展，所有品種達(dá)到177億，增速是771。

在1998年的時(shí)候，股指期貨和期權(quán)的成交量非常低，數(shù)值有3.73億，相當(dāng)于當(dāng)時(shí)所有的20%，經(jīng)過(guò)十年以后，總成交量達(dá)到64.89億，股指期貨成交量翻了16倍多，這個(gè)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于所有品種的情況。

從具體成交上來(lái)看，在2001年和2007年，這兩年前后，增速是比較明顯的。增速比較明顯的原因，在2001年的時(shí)候，當(dāng)時(shí)美國(guó)股市產(chǎn)生高科技泡沫，發(fā)生泡沫以后，整個(gè)股市進(jìn)行非常大幅度的回調(diào)，因此在股市的回調(diào)階段，很多人投資股票，會(huì)產(chǎn)生大幅度的縮水，他想到用衍生品，股指期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖，因此在連續(xù)01、02、03年，這三年成交量大幅度增長(zhǎng)。2007年的金融危機(jī)席卷全球，全球股市大幅度暴跌，為了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的考慮，給投資者上了很深刻的一課，給股指期貨和期貨再次出現(xiàn)大幅度的增加。

每一次伴隨著股市的暴跌，成交量都會(huì)大幅度增加。實(shí)際上在2008年的時(shí)候，全球的總額，股指期貨和期權(quán)的成交量是65億，其中有將近20億是股指期貨的成交，剩下的40億是股指期權(quán)的成交。全球范圍內(nèi)，期權(quán)的發(fā)展，單純從成交手?jǐn)?shù)上講，期權(quán)的成交量大于期貨的。

必須要記住，這40億手里面，其中有將近30億手都是韓國(guó)的，韓國(guó)一個(gè)國(guó)家期權(quán)成交量達(dá)到全世界的75%，這個(gè)比率是非常高的。

這是2008年所有期貨、期權(quán)的品種成交分布，我們看到股指期貨、期權(quán)是37%，各股是31%，這三個(gè)品種是35%，剩下的品種只是占14%。首先包括金融期貨，那就是匯率期貨，除了這個(gè)之外，剩下都是商品期貨，我們熟悉的商品原油，包括化工類的PTA塑料，還有內(nèi)容產(chǎn)品，所有商品加上在一起，在世界范圍內(nèi)成交量只有不到14%。

從咱們國(guó)家現(xiàn)在只有商品期貨，一旦股指期貨上來(lái)以后，對(duì)整個(gè)期貨市場(chǎng)格局會(huì)發(fā)生很大的改變。股指期貨，可能未來(lái)的期權(quán)，發(fā)展空間是非常巨大的。

各國(guó)股指期貨的情況，首先是美國(guó)。美國(guó)是第一個(gè)上市，1982年第一個(gè)股指期貨上市。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間發(fā)展以后，美國(guó)的成交量大于期權(quán)，還是根據(jù)2008年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年股指期貨的成交量是9億手，期權(quán)成交量只有4400億手，期權(quán)成交量非常大，和世界上不太一致。

迷你期貨非常大，所有品種都是股指期貨，將近80%都是迷你期貨成交的。

美國(guó)的參與主體眾多，主要是機(jī)構(gòu)投資者，幾乎所有的機(jī)構(gòu)投資者都是可以參與期貨交易，包括基金，包括對(duì)沖基金，社?；穑B(yǎng)老基金等等，還有銀行、保險(xiǎn)公司、券商，都是可以參與股指期貨交易的，正是由于機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行參與交易，所以整個(gè)成交量也是比較大的。而且從美國(guó)的統(tǒng)計(jì)上講，所有品種80%的成交量都是由機(jī)構(gòu)交易的，20%是由個(gè)人投資者交易的，這和國(guó)內(nèi)有很大的區(qū)別。在美國(guó)很少投資者是個(gè)人單打獨(dú)斗，親自操刀進(jìn)行市場(chǎng)投資，大部分人都是將自己手中的資金放在機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易。

從股指期貨參與比例來(lái)講，基金指的是單純投資于共同基金，單純投資于股票上面，參與比值上講，大盤和中盤比較高，最高大盤基金可以達(dá)到60%，小盤基金相應(yīng)的參與積極性比較弱，就是23%。

從投資比例來(lái)講，大盤的比例一般是5%，中盤2%，小盤1%，這個(gè)比例雖然很低，很多基金參與股指期貨的目的，不是為了通過(guò)股指期貨進(jìn)行投機(jī)的獲利，他們參與股指期貨的首要目的是通過(guò)期貨品種進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控。所以對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)，機(jī)構(gòu)投資者，首先關(guān)注就是如何盈利，獲利多少，就是降低風(fēng)險(xiǎn)，獲得穩(wěn)定的收入，每年只有5%，8%的低收益，但是會(huì)穩(wěn)定十幾年進(jìn)行收益，這種獲利增長(zhǎng)效益是非常高的。

日本，在整個(gè)金融期貨和期權(quán)上面是一個(gè)非常失敗的國(guó)家，日本上市股指期貨，經(jīng)常用來(lái)當(dāng)做一些反面的例子進(jìn)行講解。原因就在于，首先第一個(gè)日本的股指期貨日本不是在本土上市的，是在1986年新加坡上市的，本土還沒(méi)有上市的同時(shí)，新加坡已經(jīng)上市了股指期貨。到了1988年，本土第一個(gè)期貨品種，是50指數(shù)的期貨。這一點(diǎn)和中國(guó)情況非常接近，因?yàn)樵蹅冊(cè)跍?00股指期貨沒(méi)有上市之前，幾年前新加坡已經(jīng)上市了A股50股指期貨，當(dāng)然成交量很少，因?yàn)橹袊?guó)一些監(jiān)管層的壓力，所以上市成交量非常小，每天只有幾手交易。但是在日本不一樣，日本上市時(shí)間就晚了，在股指期貨上市初期，監(jiān)管層對(duì)股指期貨的運(yùn)行有非常多的限制條件。

首先，咱們都知道股指期貨如果進(jìn)行交割，實(shí)際上是用現(xiàn)金進(jìn)行交割，但是在日本，當(dāng)初股指期貨是要求現(xiàn)貨進(jìn)行交割，如果你想拿A股50指數(shù)做交割，你需要拿50個(gè)股票換現(xiàn)金，這樣大大打擊了投資者的積極性。好在當(dāng)初日本本土上市的是50指數(shù)的期貨，如果日本自己也上25指數(shù)的期貨，200多個(gè)股票對(duì)投資者來(lái)說(shuō)應(yīng)該是非常痛苦的事情。同時(shí)上市之后提高非常高的保證金的比例，也是限制投資者參與積極性，而且還是采取一些懲罰性的交易策略，包括保證金比率提高，同時(shí)手續(xù)費(fèi)非常高。

種種這些條件，最后都導(dǎo)致在上市很長(zhǎng)一段時(shí)間里，日本的股指期貨是發(fā)展的非常緩慢。很多機(jī)構(gòu)投資者，不管是國(guó)內(nèi)，還是國(guó)外，都會(huì)繞開(kāi)日本自己的股指期貨在新加坡進(jìn)行交易，這上市很長(zhǎng)一段時(shí)間以后，外資的機(jī)構(gòu)參與發(fā)展的情況會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于本土的情況。

而且還有一點(diǎn)時(shí)間非常巧合，就是日本在1988年上市股指期貨之后，日經(jīng)指數(shù)長(zhǎng)達(dá)13年的連續(xù)暴跌，2003年的時(shí)候，累計(jì)跌幅達(dá)到60%以上。很多日本投資者，從上層機(jī)構(gòu)投資者，到下面的股民，他都會(huì)認(rèn)為股指期貨是造成整個(gè)股市暴跌最直接的原因，就是由于認(rèn)識(shí)上的偏差，導(dǎo)致日本的股指期貨發(fā)展的非常不順利。

日經(jīng)225，成交量比較大。

韓國(guó)，韓國(guó)的成交量非常大，第一個(gè)品種是1986年股指期貨上市的，雖然是86年上市，時(shí)間比較晚，但是韓國(guó)在1984年的時(shí)候已經(jīng)開(kāi)始了股指期貨方面的研究，也就是說(shuō)經(jīng)過(guò)12年的漫長(zhǎng)研究以后，股指期貨終于推出了。時(shí)間上表明韓國(guó)政府對(duì)股指期貨上市是非常平穩(wěn)推出，力求達(dá)到非常好的效果的目的。這一點(diǎn)也和咱們國(guó)家政策是相一致的，咱們也是力求股指期貨平穩(wěn)推出，不要對(duì)股市造成過(guò)大的影響。

上市之后，過(guò)了沒(méi)有多久，股指期權(quán)也上市了，而且期權(quán)在韓國(guó)的發(fā)展是非常迅速的。到了2008年的時(shí)候，總成交量將近28億手。全球2008年期權(quán)成交量是40多億手，韓國(guó)占了75%。

股指期貨在韓國(guó)上市之后，在上市之初就比較高，而且一定程度上不鼓勵(lì)個(gè)人投資者進(jìn)行股指期貨的交易，但是和咱們國(guó)家一樣的，讓中小投資者在初期的時(shí)候，不要過(guò)度的參與，等穩(wěn)定之后再參與。韓國(guó)在大概過(guò)了幾年之后，開(kāi)始逐漸降低門檻兒，很多的投資者開(kāi)始參與股指期貨。

韓國(guó)之所以有這么大的成交量，因?yàn)轫n國(guó)是全民參與期權(quán)交易的國(guó)家。因?yàn)樽钚〉暮霞s成本非常低，只有一千韓元，折合人民幣就是幾千塊錢，就跟買彩票一樣買期權(quán)合約，所以幾乎是全民參與期權(quán)交易，就是由于參與的積極性非常高，所以導(dǎo)致整個(gè)韓國(guó)的期權(quán)成交量達(dá)到這么高的水平。同時(shí)由于機(jī)構(gòu)個(gè)人投資者都來(lái)參與期權(quán)的交易，所以韓國(guó)的個(gè)人投資者所占的比重非常高，這一點(diǎn)和美國(guó)也是相反的，美國(guó)80%都是由機(jī)構(gòu)參與交易的，20%是個(gè)人，韓國(guó)正好相反，個(gè)人和機(jī)構(gòu)幾乎占了一半一半的比重。

我們國(guó)家目前股指期貨上市以后，門檻很高，一手合約要求十幾萬(wàn)。我們相信可能隨著推出以后，可能會(huì)逐漸學(xué)習(xí)韓國(guó)的策略，首先將門檻兒降低。第二，推出一年或者是兩年以后的民主合約，或者是期權(quán)合約。上市之后成交量就會(huì)開(kāi)始逐漸的，重要性成交量會(huì)逐漸的增大。

世界主要企業(yè)參與衍生品情況，衍生品包括期貨和期權(quán)都有。這個(gè)圖大家都見(jiàn)過(guò)，這是國(guó)外一個(gè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，在2008年的時(shí)候，世界500強(qiáng)，其中94%的企業(yè)都或多或少參與衍生品的交易，只有剩下29個(gè)企業(yè)是沒(méi)有參與。從行業(yè)上劃分，500多個(gè)企業(yè)，有123個(gè)企業(yè)都屬于金融企業(yè)，同時(shí)金融產(chǎn)業(yè)的積極性也是最高的，可以看出98%的金融行業(yè)，都是屬于衍生品規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。從數(shù)量上和積極性都是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他行業(yè)的。

這些金融行業(yè)都有哪些呢？都是我們耳熟能詳?shù)模蟮你y行、基金、保險(xiǎn)公司。這只是前500強(qiáng)當(dāng)中的前50強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)。

作為一個(gè)國(guó)內(nèi)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，你可以不去參與股指期貨，但是你一定要了解股指期貨。

你如何利用股指期貨進(jìn)行套期保值？股指期貨上市之前，傳統(tǒng)的投資股票的方式可能是低買高賣，在股價(jià)低的時(shí)候買入，股價(jià)高的時(shí)候拋出，賺取價(jià)差。但是這面臨風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)時(shí)你的錢在別的股票上面，沒(méi)有來(lái)得及把錢轉(zhuǎn)出來(lái)，你買入的時(shí)機(jī)買進(jìn)，你面臨價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，一旦上漲就會(huì)有更多的資金，提高成本。

在你買入股票之后，在賣出之前，實(shí)際上你擔(dān)心股價(jià)會(huì)下跌，收益率或者是整體的盈利水平都會(huì)受到影響。在傳統(tǒng)的低買高賣的投資，是分別面臨一些相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

套期保值，可以買入操作，有買出套保和賣出套保。

套期保值的流程，比如期貨沒(méi)有上市之前，鋼企對(duì)鋼材貿(mào)易做套期保值，可能會(huì)選擇銅或者是鋁作為套保。

確定方向。你的方向如果做錯(cuò)了，基本上就會(huì)很慘了。

確定套保的數(shù)量，就是根據(jù)現(xiàn)貨和期貨的走勢(shì)，計(jì)算一些β的系數(shù)，從事計(jì)算套保的數(shù)量。

期貨的數(shù)量跟你的套保數(shù)量相匹配。

操作方式。最簡(jiǎn)單的可以選擇靜態(tài)套保，以期貨上作為操作之后，不管價(jià)格是上漲還是下跌，你都可以不去管他，同時(shí)可以選擇根據(jù)市場(chǎng)的行情，當(dāng)行情穩(wěn)定的時(shí)候，你不去做操作，盈利的時(shí)候你做期貨的操作，做動(dòng)態(tài)的操作方式。

資金的需求，買賣期貨合約，需要有一定的保證金，需要保證一定的風(fēng)險(xiǎn)保證金，整個(gè)需要有資金需求。

確定買賣時(shí)機(jī)。如果是動(dòng)態(tài)套保，需要一些技術(shù)方法進(jìn)行研判。

假設(shè)投資者持有股票投資總和，可以看到深發(fā)展A、格力電器等等，假設(shè)投資者持有股票，持有時(shí)間比較長(zhǎng)，從2006年開(kāi)始持有，到了2007年10月31號(hào)的時(shí)候，可以看到這些股票的價(jià)格和它所占的權(quán)重，是在滬深300的指數(shù)，泰鋼鋼釩是沒(méi)有權(quán)重的。

股票持有時(shí)間從2006年開(kāi)始持有，一直到2007年底一個(gè)走勢(shì)的情況。每只股票都是平均分配股票質(zhì)量，每只股票200股，2007年10月底的時(shí)候，總市值是1845萬(wàn)。

風(fēng)險(xiǎn)分析：K線是滬深300指數(shù)。在2007年11月初的時(shí)候，滬深300指數(shù)已經(jīng)跌穿了60的底線。股票相對(duì)期貨來(lái)說(shuō)手續(xù)費(fèi)比較高，因此投資者可以選擇，假設(shè)股指期貨上市的前提下，投資者可以選擇滬深300和對(duì)沖工具，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

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