曹中銘

天相投顧的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，去年四季度基金大幅加倉5.91個百分點，可比的主動投資股票型基金倉位增至85.97%，創(chuàng)出歷史新高。而與開放式基金相比，封閉式基金加倉更為兇猛，四季度股票倉位增加了6.15%，達(dá)到79.76%，幾乎接近滿倉運作。

整體加倉、滿倉操作成為去年四季度基金的投資策略，而在目前看來，基金存在集體看錯大勢的嫌疑。去年股指呈現(xiàn)出震蕩向上的走勢，而到了年底，“跨年度行情”幾乎變成了共識，但卻沒有與市場趨勢達(dá)成“共識”。因此，基金將不得不為其激進(jìn)的投資付出代價。

繼2007年之后，2009年又是一個“基金年”。不僅基金規(guī)模產(chǎn)生爆炸式膨脹，再次超過3萬億大關(guān)，基金的收益同樣可觀，僅僅四季度全部基金(含QDII)盈利就高達(dá)3252.67億元，較三季度出現(xiàn)大幅增長。而從已經(jīng)實施或發(fā)布的分紅公告看，無論是開放式基金還是封閉式基金，其分紅與2008年度相比也不可同日而語。

基金高倉位操作并非什么“新聞”。2007年三季度末持倉80.41%、2009年二季度末持倉83.67%等，基金都是高倉位操作，但最終的結(jié)局卻是，市場沒有因為基金的激進(jìn)投資而更上一層樓，相反都產(chǎn)生了較大幅度的調(diào)整。以去年為例，去年8月份上證指數(shù)暴跌744點，幅度近22%，也將諸多投資者此前的盈利“一筆勾銷”。顯然，基金的高倉位操作“功不可沒”。

如今，為了追逐所謂的“跨年度行情”，為了使基金凈值能夠進(jìn)一步拔高，基金又上演了滿倉操作的游戲。并且，此次的高倉位比前兩次更甚。然而，歷史雖不會簡單地重復(fù)，但往往驚人地相似。1月20日，股指一根擊穿多條均線的大陰線，宣告了又一輪調(diào)整的來臨。而且，從技術(shù)上分析，此輪調(diào)整的幅度應(yīng)該不會小。

正所謂“成也蕭何，敗也蕭何”。因為有了基金的大幅拉抬，去年上證指數(shù)的漲幅才達(dá)到此前不敢想象的八成之多，也因為基金在二季度滿倉操作，導(dǎo)致“彈藥”不足，再加上其他因素的影響，去年8月份才出現(xiàn)暴跌。

從對于市場的整體判斷、投資能力、定價能力、決策能力等多方面講，背靠強大研究團(tuán)隊的基金明顯超出一般中小投資者的水平，但這并不意味著基金不會出現(xiàn)錯誤的判斷。2007年如是，去年的暴跌如是，今年目前正進(jìn)行的調(diào)整同樣如是。

基金經(jīng)理雖有凈值與排名上的壓力，但基金公司在提取管理費方面卻是旱澇保收的。即使基金操作過程中出現(xiàn)虧損，那也只由其持有人承擔(dān)。也正因為如此，基金才敢于滿倉操作，才勇于實施激進(jìn)的投資策略。做對了，是基金的功勞；做錯了，由基民“買單”。基金頻頻出現(xiàn)高倉位，頻頻以激進(jìn)投資面目出現(xiàn)的背后，其實是由現(xiàn)行的基金管理體制所決定的。

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