胡中彬

在創(chuàng)業(yè)板中聲名顯赫的華誼兄弟(300027.SZ)到底值多少錢(qián)——94億元？

2008年，這家公司收入約4.09億元，凈利潤(rùn)6806萬(wàn)元，每股收益僅0.57元。如今約56元的股價(jià)，令僅有1.68億股總股本的華誼兄弟，卻擔(dān)著94億元的市值身價(jià)。

這出乎很多人的意料。在著名私募機(jī)構(gòu)重陽(yáng)投資合伙人李旭利眼里，這樣的估值水平顯得有些離譜和不符合常規(guī)邏輯。

高調(diào)開(kāi)局的創(chuàng)業(yè)板，因投資者的追捧而陷入高估值的尷尬境地，并引發(fā)令監(jiān)管層擔(dān)憂(yōu)的爆炒。2010年1月8日，創(chuàng)業(yè)板第三批掛牌6家公司首日平均僅32%的漲幅，預(yù)示著創(chuàng)業(yè)板估值將逐步回歸理性。

華誼估值邏輯

上市掛牌兩月以來(lái)，投資者對(duì)華誼兄弟已是相當(dāng)熟悉。

作為A股第一家影視娛樂(lè)概念股，首批創(chuàng)業(yè)板公司之一，華誼兄弟核心業(yè)務(wù)為電影制作、電視劇制作及藝人經(jīng)紀(jì)三塊。

從公布招股說(shuō)明書(shū)那天起，華誼兄弟就以旗下影視明星的偶像身份吸引到了普遍關(guān)注，并以70倍發(fā)行市盈率，28.58元的發(fā)行價(jià)登陸創(chuàng)業(yè)板。

上市首日，華誼兄弟股價(jià)一度攀升至91.8元的高價(jià)。

如今，即便以1月14日收盤(pán)時(shí)近56元的股價(jià)計(jì)算，其市值亦高達(dá)94億元。

不過(guò)，資深投資人、重陽(yáng)投資合伙人李旭利對(duì)這樣的估值依然大不認(rèn)可。在他來(lái)看來(lái)，華誼兄弟近百億元的市值顯得過(guò)于離譜，甚至是中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的一個(gè)冷笑話。

可以類(lèi)比的是香港鳳凰衛(wèi)視。鳳凰衛(wèi)視2008年總收入約14億元，是華誼兄弟的3倍之多，凈利潤(rùn)是2.7億元，是華誼兄弟的4倍之多。但鳳凰衛(wèi)視的市盈率僅約33倍。

同業(yè)橫向比較，華誼兄弟的市值更顯得夸張。

國(guó)內(nèi)另一家影視娛樂(lè)公司橙天嘉禾已經(jīng)在港交所掛牌，這是目前唯一有可比性的上市公司。但盡管這家公司在整體實(shí)力上與華誼兄弟相差無(wú)幾，但目前的市值卻有著天壤之別。

目前，橙天嘉禾的股價(jià)僅為1.21港元，而在華誼兄弟上市初，橙天嘉禾的總市值不過(guò)僅僅12億港元，其后受到華誼兄弟上市及配股帶動(dòng)，股價(jià)大幅上漲，不過(guò)目前總市值也僅僅只有22億港元。

李旭利認(rèn)為，作為一家輕資產(chǎn)公司，更應(yīng)該以市盈率來(lái)計(jì)算股價(jià)，考慮到資源稀缺性和優(yōu)秀的公司基本面，比較大膽能夠給到30-35倍市盈率。但按照2009年上半年的業(yè)績(jī)計(jì)算，橙天嘉禾的市盈率約26倍，而華誼兄弟的市盈率為214倍。

“影視娛樂(lè)業(yè)的門(mén)檻其實(shí)并不高，華誼兄弟最開(kāi)始也是沒(méi)有太多經(jīng)驗(yàn)，是從投資拍電視劇起步的，明星是他們的資產(chǎn)，也是他們的雇員，因此可用資本回報(bào)率來(lái)對(duì)它進(jìn)行估值?！崩钚窭硎?。

而在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，華誼兄弟同樣也面臨著巨大的業(yè)績(jī)波動(dòng)性。相較商業(yè)模式和收入較為穩(wěn)定的電視劇、藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，電影業(yè)務(wù)的不確定性也會(huì)是給華誼兄弟估值不得不考慮的原因。電影票房要受到播映檔期是否有大片競(jìng)爭(zhēng)、電影本身質(zhì)量、是否迎合觀眾當(dāng)時(shí)的口味、媒體評(píng)價(jià)以及播放影院數(shù)量等諸多因素的影響，不確定性相對(duì)較強(qiáng)。在去年華誼兄弟的推出的兩部影片中市場(chǎng)反響就大大低于預(yù)期。

創(chuàng)業(yè)板之憂(yōu)

事實(shí)上，即便股價(jià)依然表現(xiàn)堅(jiān)挺，但讓華誼兄弟等諸多創(chuàng)業(yè)板公司感到困擾的是，公司的投資者主要以散戶(hù)為主，而諸如私募等專(zhuān)業(yè)投資者卻表現(xiàn)得極為謹(jǐn)慎。

過(guò)高的估值已經(jīng)成為一把達(dá)摩斯之劍，懸在了創(chuàng)業(yè)板公司的股價(jià)之上。

另一個(gè)更加極端的例子是，吉峰農(nóng)機(jī)。這家被外界冠以“小蘇寧”之稱(chēng)的農(nóng)機(jī)連鎖公司，上演了一番絕無(wú)僅有的離奇爆炒盛況，最高價(jià)達(dá)到了96.5元，總市值也僅僅距百億大關(guān)只有一步之遙。

在受到監(jiān)管層強(qiáng)力遏制后，其股價(jià)才開(kāi)始回調(diào)，目前股價(jià)約61元，公司總市值約50億元。而按照2009年三季度業(yè)績(jī)估算，其市盈率也接近100倍。

但據(jù)記者了解，這樣的表現(xiàn)事實(shí)上也大大出乎公司的預(yù)料，機(jī)構(gòu)對(duì)吉峰農(nóng)機(jī)表現(xiàn)出了極大的興趣，要求調(diào)研者比比皆是，而南方某基金公司則在吉峰農(nóng)機(jī)上市后對(duì)其青睞有加。

這樣的情形也讓監(jiān)管層感到大為困擾，知情人士稱(chēng)，證監(jiān)會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板目前出現(xiàn)的一些情況極為關(guān)注，尤其是二級(jí)市場(chǎng)的炒作，更是希望能夠強(qiáng)力遏制。

知情人士稱(chēng)，在上月中旬召開(kāi)的創(chuàng)業(yè)板公司培訓(xùn)會(huì)上，證監(jiān)會(huì)還專(zhuān)門(mén)就該問(wèn)題提出了監(jiān)管要求。

監(jiān)管層人士就警示創(chuàng)業(yè)板相關(guān)各方不能以身試法，勿虛假信息披露、操縱股價(jià)和內(nèi)幕交易，而深交所的相關(guān)負(fù)責(zé)人也指出，要提高信息披露質(zhì)量，嚴(yán)禁內(nèi)部交易和操縱市場(chǎng)的行為。

“證監(jiān)會(huì)專(zhuān)門(mén)對(duì)吉峰農(nóng)機(jī)的炒作提出了意見(jiàn)。”知情人士稱(chēng)，證監(jiān)會(huì)對(duì)該股的表現(xiàn)頗為擔(dān)憂(yōu)，并明確要求公司方面注意低調(diào)，避免被資金借題發(fā)揮。

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[2010-01-15]華誼兄弟（300027） 出現(xiàn)企穩(wěn)反彈跡象

[2010-01-09]圖文：華誼兄弟公司董事長(zhǎng)王中軍

[2010-01-09]王中軍：2010年華誼兄弟市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)超過(guò)10%

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