盧遠(yuǎn)香

2010年，“再平衡”尤其是政策推動的“再平衡”，將成為決定中國經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵詞。

整體上看來，我們認(rèn)為中國的宏觀經(jīng)濟(jì)目前已經(jīng)接近潛在產(chǎn)能水平，宏觀經(jīng)濟(jì)處于“正向加速和內(nèi)在回升的醞釀期”，制造業(yè)投資能否反轉(zhuǎn)，以及消費(fèi)在多大程度上加速，將決定中國經(jīng)濟(jì)再次加速的關(guān)鍵時間點(diǎn)。

但是，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢的不斷擴(kuò)大，政策的約束可能會明顯轉(zhuǎn)強(qiáng)，約束重點(diǎn)將放在“調(diào)結(jié)構(gòu)”方面。一旦政策面的現(xiàn)實壓力超過目前估值的支撐，兩者之間微妙的弱平衡將被打破。因此，我們認(rèn)為應(yīng)該密切關(guān)注未來政策的調(diào)整力度，以明確2010年中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和政策推進(jìn)之間能否達(dá)到平衡。

事實上，現(xiàn)在已經(jīng)開始了所謂的政策退市。雖然“繼續(xù)實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”還在提，但是無論是財政政策還是貨幣政策，已經(jīng)由原來提供的非常寬松的環(huán)境變成中性偏松了。中央經(jīng)濟(jì)工作會議中對于“嚴(yán)控新上項目”的措辭，也意味著對未來投資規(guī)模將進(jìn)行控制。

而從經(jīng)驗來看，寬松的貨幣政策退出是一個緩慢的過程，因此新增信貸規(guī)模仍有望繼續(xù)推升，市場的資金面仍然寬松。但到了2010年5、6月左右，在通脹水平達(dá)到一定程度的情況下，管理層收緊政策力度的可能性會進(jìn)一步加大。一旦刺激經(jīng)濟(jì)政策明顯退出，A股市場勢必會對此做出反應(yīng)。

我們認(rèn)為，政策對于市場的“保”或“壓”基本都是一種短期的手段，只能用來“救急”。說到底，推動市場向前的還是宏觀經(jīng)濟(jì)這個核心因素。

2009年，中國的經(jīng)濟(jì)成功實現(xiàn)了“保增長”，政策的刺激從中發(fā)揮了重要作用。但與此同時，經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r有所失衡：以投資補(bǔ)外需的保增長方式使得產(chǎn)能過剩的風(fēng)險加大；以政府投資拉動的保增長方式又?jǐn)D壓了民間投資的生存空間；天量的信貸投放導(dǎo)致流動性泛濫，無論是房地產(chǎn)市場還是股票市場都涌現(xiàn)出資產(chǎn)泡沫等等。從中央經(jīng)濟(jì)工作會議來看，管理層已經(jīng)意識到這些問題。

因此我們認(rèn)為，2010年，“再平衡”尤其是政策推動的“再平衡”，將成為決定中國經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵詞。首先，結(jié)構(gòu)性調(diào)整將會給行業(yè)帶來較大差異，特別是消費(fèi)將繼續(xù)被大幅拉動。最為重要的政策信號是，擴(kuò)大國內(nèi)消費(fèi)需求將成為2010年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)，例如目前正在實行的汽車購置稅減半、家電下鄉(xiāng)、汽車下鄉(xiāng)、以舊換新等政策還會延續(xù)，也會帶動相關(guān)板塊繼續(xù)向上。

除了消費(fèi)，民間投資拉動的增長也值得關(guān)注。有別于2009年主要是政府投資驅(qū)動，2010年將更多的表現(xiàn)為政府投資和民間投資雙向驅(qū)動的方式，政府投資的邊際效應(yīng)開始遞減，民間投資將成為重要的接力棒。

房地產(chǎn)和制造業(yè)是民間投資的兩大方面。2010年若進(jìn)一步啟動民間投資，新的開工項目上來，房地產(chǎn)業(yè)對于整體經(jīng)濟(jì)的拉動作用就會增強(qiáng)。另外，2010年民間投資還有望進(jìn)入此前一些壟斷性行業(yè)，如教育、醫(yī)療行業(yè)等。全年來看，2010年的民間投資狀況會更有起色。

不過，與機(jī)會并隨的是通脹風(fēng)險和隨之而來的政策風(fēng)險。2009年以來超常規(guī)的貸款發(fā)放和異常的外部環(huán)境，給在負(fù)值區(qū)間運(yùn)行的CPI增加了向上的空間。資產(chǎn)價格快速上漲，通脹預(yù)期不斷加強(qiáng)，通脹壓力客觀存在。由于目前通貨膨脹的跡象還并不明顯，“防通脹”暫時讓位于“保增長”的需要。但如果2010年經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)一步加快，延續(xù)下去可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱，最終帶動通脹上升。由此推斷，2010年下半年的政策可能開始加大收緊力度以防止通脹惡化，這勢必對市場造成影響，會給投資帶來不確定性。

總體而言，我們對2010年市場的看法是謹(jǐn)慎樂觀，尤其對于上半年的行情有一定的信心。但到中期以后，我們會密切觀察政策以及經(jīng)濟(jì)形勢的微妙變化，對投資策略做出相應(yīng)調(diào)整。

調(diào)查

基金2010年投資策略調(diào)查

1、您如何看待“跨年度行情”(單選)：
		只是傳說
		仍在醞釀
		早已夭折
		正在進(jìn)行中
		已漸行漸遠(yuǎn)
		變套牢行情
		不確定

2、2010年您看好哪些投資機(jī)會(多選)：
		大盤藍(lán)籌股
		大消費(fèi)板塊
		地產(chǎn)和金融
		世博會概念
		中小盤股
		其他

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