□上投摩根海外投資經(jīng)理 王邦祺

近期希臘、西班牙以及葡萄牙因?yàn)橹鳈?quán)債券的債信評(píng)等受到投資人嚴(yán)重質(zhì)疑，搞得全球投資市場(chǎng)人仰馬翻，把2009年以來(lái)的累積漲幅吐回去不少。目前從東歐市場(chǎng)看，發(fā)達(dá)市場(chǎng)最差的希臘以及新興市場(chǎng)最差的匈牙利，發(fā)債成本已經(jīng)相當(dāng)接近，雖然這兩個(gè)市場(chǎng)的十年債利率分別是6.6%以及7.92%，但是希臘過(guò)去一年是從5.55%上升的，而匈牙利是從10.3%降下來(lái)，惡化與改善形成了非常明顯的對(duì)比。

新興市場(chǎng)的主權(quán)債如果真的有什么危機(jī)，焦點(diǎn)應(yīng)該是在拉丁美洲的阿根廷。這個(gè)市場(chǎng)2002年就已經(jīng)違約過(guò)，是主權(quán)債有史以來(lái)少數(shù)出現(xiàn)違約的例子，一只2002年就到期的公債，由于過(guò)去8年來(lái)違約沒(méi)有償還，目前還在市場(chǎng)以柜臺(tái)交易的方式持續(xù)在市場(chǎng)流通，2009年1月該只債券可以在票面金額10%左右買到，到了2010年1月，可以在市場(chǎng)賣到票面金額的45%，年度投資回報(bào)高達(dá)350%，先前說(shuō)過(guò)債券市場(chǎng)的投資報(bào)酬率未必低，這就是個(gè)例子。

阿根廷過(guò)去八年來(lái)，一直設(shè)法重返國(guó)際債券市場(chǎng)，2005年曾經(jīng)跟75%的投資人達(dá)成協(xié)議，以票面30%的金額進(jìn)行還款，不過(guò)另外25%的投資人還是直接將其告上國(guó)際法庭，導(dǎo)致阿根廷直到2010年初還是無(wú)法對(duì)外發(fā)行主權(quán)債，以解決政府施政缺乏財(cái)源的困境。對(duì)此，阿根廷現(xiàn)任總統(tǒng)克里斯汀納(Christina Fernandez)想出一個(gè)絕招：從外匯儲(chǔ)備拿出66億美元進(jìn)行全面償還。

任何一個(gè)正常的國(guó)家央行總裁，都會(huì)拒絕這個(gè)辦法，因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備是全體人民的錢，不是政府的，央行只是一個(gè)保管單位，無(wú)權(quán)對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)移作它用，阿根廷前任的央行總裁也是如此，無(wú)奈他的央行總裁職位最終被總統(tǒng)宣布免除，雖然他試著全面抗拒總統(tǒng)的違法命令，但是后來(lái)被警察擋在了央行外，無(wú)法再進(jìn)門行使職權(quán)。未來(lái)阿根廷的外匯怎么運(yùn)用，外面的投資人也已經(jīng)看不懂了。

目前阿根廷的外債缺口大概是130億美元，政府可能面對(duì)20億-70億美元的融資缺口，問(wèn)題還是很麻煩。值得慶幸的是，鄰國(guó)智利的理財(cái)非常謹(jǐn)慎，巴西方面則是經(jīng)濟(jì)大幅好轉(zhuǎn)，現(xiàn)在是國(guó)際債權(quán)國(guó)，加上現(xiàn)在拉丁美洲不實(shí)行單一貨幣制度，因此像希臘一樣搞得大家天翻地覆的可能性就非常低。最后，絕大部分的新興市場(chǎng)資產(chǎn)管理者都沒(méi)有阿根廷方面的投資，我對(duì)于這樣的謹(jǐn)慎做法是非常認(rèn)同的。

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