公司發(fā)行市盈率高低應(yīng)由市場(chǎng)檢驗(yàn)

［背景］數(shù)據(jù)顯示，首批上市的28家創(chuàng)業(yè)板公司，平均市盈率為56.7倍，而市盈率最高的鼎漢技術(shù)居然達(dá)82.22倍，遠(yuǎn)高于A股平均水平。

記者：這些公司股票的發(fā)行價(jià)高市盈率的形成有哪些原因？根本癥結(jié)是否仍然在于發(fā)行制度？

證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人：創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行定價(jià)是市場(chǎng)買賣雙方充分博弈的結(jié)果。在創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)前，證監(jiān)會(huì)推動(dòng)了新股發(fā)行制度進(jìn)一步市場(chǎng)化的改革，其中一個(gè)重要的內(nèi)容就是證監(jiān)會(huì)不干預(yù)新股發(fā)行的定價(jià)，完全尊重市場(chǎng)對(duì)發(fā)行人的估值結(jié)果。

首批上市公司經(jīng)過了保薦機(jī)構(gòu)綜合評(píng)估、優(yōu)先推薦。發(fā)行詢價(jià)過程中，市場(chǎng)尤其是機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性普遍看好，并給出了相對(duì)主板較高的發(fā)行市盈率。從發(fā)行定價(jià)與機(jī)構(gòu)投資者報(bào)價(jià)的對(duì)比情況看，首批企業(yè)的定價(jià)均接近各機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)的加權(quán)平均數(shù)及從高到低排列的中位值，這說明發(fā)行人的定價(jià)充分考慮了市場(chǎng)的需求情況。從申購(gòu)結(jié)果看，這28家公司網(wǎng)下的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)平均為82.24，最低為大禹節(jié)水(32.67)，最高為愛爾眼科(173.72)，網(wǎng)上超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)平均為138.05，最低為華測(cè)檢測(cè)(79.37)，最高為安科生物(256.41)，仍較踴躍。

另外，28家企業(yè)的高市盈率是根據(jù)2008年業(yè)績(jī)計(jì)算的，如果考慮到企業(yè)的高成長(zhǎng)性，市盈率水平會(huì)出現(xiàn)一定幅度的下降，投資者更多的應(yīng)該關(guān)注公司的業(yè)績(jī)狀況，理性對(duì)待創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資，發(fā)行市盈率的高低最終應(yīng)由市場(chǎng)去檢驗(yàn)。

為提高創(chuàng)業(yè)板新股定價(jià)的透明度，證監(jiān)會(huì)要求上市企業(yè)及其主承銷商詳細(xì)披露詢價(jià)對(duì)象的報(bào)價(jià)情況并分析定價(jià)的依據(jù)。同時(shí)，結(jié)合創(chuàng)業(yè)板投資者風(fēng)險(xiǎn)教育，要求每家公司在發(fā)行時(shí)，都作專門的新股投資風(fēng)險(xiǎn)特別提示，提醒投資者全面關(guān)注投資風(fēng)險(xiǎn)。

隨著市場(chǎng)的發(fā)展，證監(jiān)會(huì)還將不斷改革和完善新股發(fā)行體制，推進(jìn)進(jìn)一步市場(chǎng)化的價(jià)格形成機(jī)制，強(qiáng)化市場(chǎng)的約束機(jī)制，優(yōu)化市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能；繼續(xù)增強(qiáng)揭示風(fēng)險(xiǎn)的力度，不斷強(qiáng)化一級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

對(duì)企業(yè)上市前“股權(quán)頻繁變動(dòng)”已強(qiáng)化信息披露

［背景］有媒體報(bào)道，首批創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中有的企業(yè)在上市前夕股權(quán)變動(dòng)頻繁，市場(chǎng)對(duì)此高度關(guān)注。

記者：為何會(huì)出現(xiàn)此種情況？是否說明發(fā)行審核監(jiān)管不嚴(yán)？當(dāng)前，在發(fā)行審核中發(fā)現(xiàn)了哪些違規(guī)行為？應(yīng)該如何防范？

證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人：證監(jiān)會(huì)在審核中，確實(shí)發(fā)現(xiàn)當(dāng)初申報(bào)上市的部分企業(yè)中存在一些違規(guī)行為，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

——操縱財(cái)務(wù)指標(biāo)。部分企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)發(fā)行上市的目的，采取各種手段操縱操作財(cái)務(wù)指標(biāo)。例如有的企業(yè)通過將研發(fā)費(fèi)用資本化，遞延確認(rèn)費(fèi)用，提高當(dāng)期利潤(rùn)；有的企業(yè)通過收購(gòu)?fù)豢刂葡缕髽I(yè)股權(quán)，從而在申報(bào)報(bào)表中確認(rèn)收購(gòu)前產(chǎn)生的利潤(rùn)或虧損，來調(diào)節(jié)扣除非經(jīng)常損益前后的凈利潤(rùn)。

——編造經(jīng)營(yíng)記錄。如有部分創(chuàng)業(yè)板企業(yè)經(jīng)營(yíng)不夠三個(gè)完整會(huì)計(jì)年度，利用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則關(guān)于同一控制下企業(yè)合并業(yè)績(jī)納入申報(bào)報(bào)表的規(guī)定來編造經(jīng)營(yíng)記錄。

對(duì)這些涉及發(fā)行條件的問題，中國(guó)證監(jiān)會(huì)從嚴(yán)把握，否決了部分企業(yè)的申請(qǐng)。部分企業(yè)主動(dòng)撤回了申請(qǐng)。

此外，針對(duì)創(chuàng)業(yè)板申報(bào)企業(yè)的特點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)在發(fā)行審核工作中還重點(diǎn)關(guān)注了以下幾個(gè)方面：

——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板企業(yè)的成長(zhǎng)性問題。成長(zhǎng)性是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的顯著特色，但創(chuàng)業(yè)板企業(yè)也具有業(yè)績(jī)不穩(wěn)定的特點(diǎn)，因此，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行條件對(duì)收入或利潤(rùn)增長(zhǎng)規(guī)定了最低要求。鑒于市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長(zhǎng)性的較高預(yù)期，證監(jiān)會(huì)在審核中特別關(guān)注企業(yè)的持續(xù)成長(zhǎng)能力。首日受理的企業(yè)中，部分企業(yè)2009年上半年凈利潤(rùn)不及2008年全年的一半。對(duì)此情況，證監(jiān)會(huì)要求企業(yè)對(duì)2009年度凈利潤(rùn)能否保持持續(xù)增長(zhǎng)作特別分析說明，并要求保薦機(jī)構(gòu)綜合分析企業(yè)未來成長(zhǎng)趨勢(shì)。已核準(zhǔn)發(fā)行的28家企業(yè)中7家存在上述問題，有關(guān)企業(yè)均已做出盈利預(yù)測(cè)，說明其2009年度利潤(rùn)仍將保持增長(zhǎng)。

——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板企業(yè)的股權(quán)變動(dòng)問題。部分創(chuàng)業(yè)板企業(yè)股權(quán)變動(dòng)較為頻繁，市場(chǎng)對(duì)此高度關(guān)注。已核準(zhǔn)發(fā)行的28家企業(yè)中，5家存在申報(bào)前6個(gè)月內(nèi)增資的情形。為此，證監(jiān)會(huì)在審核工作中強(qiáng)化了這方面的信息披露，要求相關(guān)企業(yè)具體披露增資或受讓人的名稱，股東的基本情況及與其他股東和高管之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，涉及的股份數(shù)量、價(jià)格、定價(jià)依據(jù)及資金來源，是否存在委托、信托持股，是否存在利益輸送等，以積極發(fā)揮社會(huì)監(jiān)督的作用；部分企業(yè)的新增股東已根據(jù)交易所上市委員會(huì)的意見作出股份延長(zhǎng)鎖定至3年的承諾；要求保薦人、律師對(duì)股權(quán)變動(dòng)的真實(shí)性和合法性進(jìn)行詳細(xì)核查，視情況要求所在地證監(jiān)局進(jìn)行實(shí)地核查。

——部分企業(yè)存在與業(yè)務(wù)模式和技術(shù)創(chuàng)新有關(guān)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)問題。與主板企業(yè)相比，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)規(guī)模相對(duì)較小，改制運(yùn)行時(shí)間較短，業(yè)務(wù)模式和技術(shù)創(chuàng)新的成熟度有限，有的還存在對(duì)單一客戶或?qū)I(yè)人員的依賴，存在不同程度的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。為此，證監(jiān)會(huì)在審核工作中一方面嚴(yán)格執(zhí)行發(fā)行審核標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)不符合發(fā)行條件或存在影響持續(xù)盈利能力情形的，不予核準(zhǔn)；另一方面強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)提示，提高信息披露的透明度。

此外，部分創(chuàng)業(yè)板企業(yè)還不同程度存在規(guī)范運(yùn)作方面的問題，如關(guān)聯(lián)交易較多、資金往來不規(guī)范、獨(dú)立性存在缺陷等。對(duì)此類問題，證監(jiān)會(huì)在審核工作中要求企業(yè)及時(shí)進(jìn)行整改，切實(shí)強(qiáng)化企業(yè)的規(guī)范運(yùn)作意識(shí)，完善公司治理結(jié)構(gòu)，力爭(zhēng)從源頭上提高創(chuàng)業(yè)板上市公司質(zhì)量。

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