北京工商大學(xué)證券期貨研究所 胡俞越 何志良

考慮到我國資本市場發(fā)展時間尚短，與成熟市場相比，在市場體制、市場文化、市場法律建設(shè)以及市場運(yùn)行等方面的新興加轉(zhuǎn)軌特點(diǎn)還比較明顯。為切實保護(hù)投資者利益，充分發(fā)揮股指期貨規(guī)避風(fēng)險的基本功能，建立股指期貨投資者適當(dāng)性制度非常必要。

股指期貨需要機(jī)構(gòu)投資者參與

股指期貨投資者適當(dāng)性制度將投資者的資金要求設(shè)立在50萬元的高位置，以及需要相關(guān)專業(yè)知識和經(jīng)驗等條件，對于廣大中小投資者來說，無疑是被限制直接參與股指期貨的投資。有關(guān)專業(yè)機(jī)構(gòu)對股票市場中投資者資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)查分析發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)規(guī)模在10萬元以下的投資者占95%。而根據(jù)滬深300股指期貨合約的設(shè)計，其乘數(shù)為每點(diǎn)300元，以12月29日滬深300指數(shù)收盤的3500點(diǎn)來計算，每張合約的價值達(dá)到了105萬元，按12%—15%的比例來計算，其交易保證金就達(dá)到了12.6—15.75萬元。由此看來，每張滬深300股指期貨合約就要承擔(dān)高達(dá)15萬元左右的風(fēng)險，并非所有投資者都能承受。

與中小投資者風(fēng)險承受能力明顯較弱相反的是，機(jī)構(gòu)投資者具有風(fēng)險承受能力強(qiáng)、研究水平較高、資金實力雄厚、熟悉期貨市場風(fēng)險以及風(fēng)險控制水平高等諸多優(yōu)勢，以機(jī)構(gòu)投資者作為股指期貨推出之時的主力，對于保障股指期貨的穩(wěn)定發(fā)展能起到定海神針的作用。在設(shè)計股指期貨合約之時，不但中國證監(jiān)會等監(jiān)管機(jī)構(gòu)是以把市場風(fēng)險掌握在可控范圍內(nèi)作為初衷，而且從投資者的角度來看，每手合約就需要如此巨額資金也是考慮主要為機(jī)構(gòu)投資者提供避險工具。在股指期貨推出之初，優(yōu)先培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者是必要的。大力培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，將有利于股指期貨的長遠(yuǎn)發(fā)展，尤其滬深300指數(shù)作為我國國內(nèi)的首只金融、指數(shù)期貨產(chǎn)品，要想將其建設(shè)成為我國將來指數(shù)期貨市場中的旗艦指數(shù)產(chǎn)品，需要機(jī)構(gòu)投資者的積極參與。

適當(dāng)性制度保護(hù)中小投資者

在滬深300股指期貨推出之際實施投資者適當(dāng)性制度，著實很容易讓部分投資者尤其中小投資者難以理解。但仔細(xì)、冷靜地思考，監(jiān)管層設(shè)定此項制度，其根本目的主要還是在于切實保護(hù)中小投資者的利益，進(jìn)而為股指期貨市場培育更多的潛在投資者。

首先，滬深300股指期貨作為一個新生事物，早在推出之前廣大投資者就已經(jīng)被輿論吊足了胃口，不少中小投資者躍躍欲試，甚至忽略了股指期貨比商品期貨所具有的更為難以掌控的風(fēng)險。一旦在推出之時就完全放開市場，讓中小投資者也參與市場交易，可能讓中小投資者承擔(dān)較大的風(fēng)險。

其次，股指期貨可以充當(dāng)股市劇烈波動的避震器，主要表現(xiàn)在兩個方面，一方面，股指期貨可以減輕股指的波動幅度，穩(wěn)定投資者信心。另一方面，股指期貨為機(jī)構(gòu)投資者提供了有效的避險工具，保障了機(jī)構(gòu)投資者的收益，避免了機(jī)構(gòu)投資者大規(guī)模的追漲殺跌行為。股票市場的平穩(wěn)運(yùn)行，從某種程度上來說，也是對中小股民自身利益的有效保護(hù)。

再次，由于投資者適當(dāng)性制度的實施，會造成不能滿足條件的中小投資者無法直接參與股指期貨市場的交易，但是中小投資者依然可以通過購買基金或理財產(chǎn)品等方式，間接參與投資股指期貨。

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