⊙桂浩明

自年初股指期貨獲準(zhǔn)試點(diǎn)以來(lái)，有關(guān)各方的準(zhǔn)備工作在不斷加快，近日更是明確了投資者適當(dāng)性管理的相關(guān)規(guī)定，并且著手對(duì)券商開(kāi)展IB業(yè)務(wù)的審核與驗(yàn)收。據(jù)此，大體可以推斷出，過(guò)完春節(jié)長(zhǎng)假不久，很可能客戶就可以到相應(yīng)的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)開(kāi)設(shè)指數(shù)期貨賬戶了。

不過(guò)，根據(jù)目前的規(guī)定，在所有股票投資者中，符合參與股指期貨交易條件的，其占比恐怕還不到3%。50萬(wàn)元的資金門(mén)檻，以及近乎苛刻的測(cè)試要求，將大量的有意參與股指期貨交易的投資者擋在了門(mén)外。當(dāng)然，股指期貨交易具有高風(fēng)險(xiǎn)的特征，也的確不屬大眾化理財(cái)產(chǎn)品的范疇。在海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的市場(chǎng)中，對(duì)于參與股指期貨交易的客戶，通常也都會(huì)設(shè)置比較高的門(mén)檻，目的無(wú)非是為了控制風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，對(duì)股指期貨參與者進(jìn)行適當(dāng)性管理是完全必要的。但是，不可否認(rèn)的是，這樣一來(lái)也就很難充分滿足廣大投資者的需求。

中國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀是，一方面投資渠道相對(duì)比較少，另外一方面投資大眾化的趨勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)，因此大量的投資者，攜帶著大量的資金，涌向不多的投資品種。盡管股指期貨有其特殊性，不適合所有投資者參加。但是從十多年前的國(guó)債期貨交易實(shí)踐來(lái)看，只要有相應(yīng)的盈利效應(yīng)，照樣會(huì)吸引大量的投資者參與。從當(dāng)時(shí)的一些并不完整的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，在那些國(guó)債期貨推廣比較好的證券營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，參與股指期貨交易的客戶一般能夠占到營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)總客戶的10%左右。值得一提的是，正是因?yàn)橛辛她嫶蟮目蛻艋A(chǔ)，才會(huì)出現(xiàn)當(dāng)時(shí)國(guó)債期貨交易規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)股市的現(xiàn)象。當(dāng)然，這些都是在市場(chǎng)并不成熟的情況下出現(xiàn)的，而且由于缺乏監(jiān)管，也的確導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)的放大。但從中所反映出來(lái)的投資者對(duì)于證券新產(chǎn)品的渴求之心，還是值得現(xiàn)在的人們所關(guān)注的。

在實(shí)行適當(dāng)性管理之后，那些被擋在門(mén)外卻又有意參與股指期貨交易的投資者會(huì)怎么辦呢？當(dāng)然會(huì)有人就此偃旗息鼓，不再考慮投資股指期貨，但也一定有人會(huì)開(kāi)動(dòng)腦筋，譬如通過(guò)借別人的賬戶，或者是幾個(gè)人合伙開(kāi)設(shè)賬戶等形式，介入股指期貨交易。這樣做，當(dāng)然是不合法的，會(huì)帶來(lái)很多隱患。但是，在很高的開(kāi)戶門(mén)檻前，這種繞道而行的做法，恐怕也是不可避免的。對(duì)此，有關(guān)方面應(yīng)未雨綢繆，做好相應(yīng)準(zhǔn)備。堅(jiān)持正面教育、嚴(yán)把制度關(guān)是必要的，但同時(shí)也該充分考慮如何保護(hù)投資者的積極性，對(duì)于他們參與股指期貨交易的需求想方設(shè)法予以滿足。筆者想提一點(diǎn)設(shè)想，不妨通過(guò)金融創(chuàng)新，設(shè)計(jì)成立以股指期貨為標(biāo)的的投資基金，讓那些雖然資金量并不是很大，但是有較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者以購(gòu)買(mǎi)基金的方式進(jìn)入股指期貨的投資。

雖然現(xiàn)在還沒(méi)有投資期貨的公募基金產(chǎn)品，但是在一些銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品中，就有以投資境外商品期貨為主的品種。在海外市場(chǎng)中，以集合理財(cái)?shù)男问酵顿Y指數(shù)期貨等，也是比較常見(jiàn)的。顯然，現(xiàn)在如果推出股指期貨基金，應(yīng)該說(shuō)并沒(méi)有太大困難。而且，還可以考慮將指數(shù)期貨基金與股票指數(shù)基金相連接，組成投資范圍更廣、風(fēng)險(xiǎn)控制能力更強(qiáng)、盈利模式更豐富、創(chuàng)新含義更突出的新型產(chǎn)品。既能夠充分滿足廣大投資者者的需求，同時(shí)也在客觀上為市場(chǎng)上的閑置資金找到了合法出路，也可避免一些違規(guī)現(xiàn)象。當(dāng)然，更重要的是，這對(duì)于推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，也能夠起到積極作用。

其實(shí)，不光推股指期貨基金是可行的，現(xiàn)在還可以考慮在融資融券行將推出之際，設(shè)計(jì)參與融資融券的證券投資基金，為那些有意參與杠桿交易而缺乏條件的個(gè)人投資者提供操作渠道。畢竟，市場(chǎng)在發(fā)展，投資者的需求也在不斷被激發(fā)，這就需要有更多的金融創(chuàng)新產(chǎn)品出現(xiàn)。這樣的探索，既對(duì)市場(chǎng)的合理需求作出了正面的引導(dǎo)，又為市場(chǎng)的健康發(fā)展排除了干擾，提供了空間，可謂一舉多得。

(作者系申銀萬(wàn)國(guó)證券首席分析師)

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