孫小杰

股指期貨的基本面分析還有另外一種重要而且實用的方法，這就是成分股分析法。基本面分析法主張對影響股市的主要因素進行分析，從而對股指的估值是否合理、未來走向等問題作出判斷。而股指是由成分股按一定的權重比例構成的，其中較大權重的成分股走勢自然對股指走勢起著重要的影響。

成分股分析法將成分股分成板塊，或者直接對成分股進行分析，預測成分股板塊或成分股的走勢，根據(jù)其權重值對指數(shù)的影響，來分析指數(shù)未來的表現(xiàn)。成分股分析法從分析方法上顯得更加直接且更加嚴密，但由于分析是從微觀開始的，再到整個市場指數(shù)，往往該方法因為更側重于微觀因素，而忽視了宏觀因素的影響，因此要同時參考宏觀面和市場整體及成分股之間的相互影響關系。

成分股分析法關注成分股的盈利情況、權重變動情況、成分股調(diào)整等因素。當成分股盈利情況良好，對股價的合理估值就會提高，那么由成分股構成的指數(shù)整體估值也將相應地提高。例如招商銀行、交通銀行、中信證券、中國平安和民生銀行等排名前幾位的權重股出現(xiàn)業(yè)績向好的時候，市場將提高對這些股票的估值水平，相應地有助于提高滬深300指數(shù)的估值水平。同樣，從板塊上分析滬深300指數(shù)中權重，排在前三位的行業(yè)是金融地產(chǎn)、材料、工業(yè)，其中金融地產(chǎn)占38%，材料占15%，工業(yè)占15%，能源占9%。金融地產(chǎn)板塊影響力最強，但工業(yè)、能源和消費醫(yī)藥板塊有很大的想象空間，從動態(tài)的角度分析，這些板塊對于市場指數(shù)未來的影響也不可忽視。

對所有的成分股都進行分析估值之后，再根據(jù)指數(shù)的編制方法計算出現(xiàn)貨股票指數(shù)的估值水平，最后根據(jù)股指期貨的定價理論計算得到股指期貨的合理價格區(qū)間。在這個分析過程中，需要對整體經(jīng)濟情況及個股產(chǎn)業(yè)行業(yè)的情況都要做出分析判斷，其研究工作量較大。

除了上述的個股分析和板塊分析外，研究者還要關注的是指數(shù)編制規(guī)則。對于滬深300指數(shù)來說，每半年進行一次定期調(diào)整，在每年1月和7月的第一個交易日會對指數(shù)的成分股作定期調(diào)整，每次調(diào)整比例一般不超過10%。因此預期能夠進入股票指數(shù)的“準成分股”會受到機構投資者的關注和買入，這主要是出于資產(chǎn)配置或跟蹤指數(shù)的需要以及便于套期保值的原因。做多“準成分股”或做空“剔除的成分股”將會給投資者帶來較多的周期性投資機會。

臨時調(diào)整主要是為了滿足市場出現(xiàn)的收購、兼并、重組、退市及大市值新股發(fā)行等情況，臨時調(diào)整短期內(nèi)也會影響指數(shù)與股指期貨的價格走勢。當樣本股公司從指數(shù)樣本中剔出時，由過去最近一次指數(shù)定期調(diào)整時的候選樣本中排名最高的股票代替。對停牌的股票來說，復牌后第二個交易日計入滬深300指數(shù)。凡有成分股除息，指數(shù)不修正，由于除息因素可能出現(xiàn)指數(shù)下跌，但相應真實持有的現(xiàn)貨股票組合市值卻沒有變化。這種情況下指數(shù)與現(xiàn)貨組合就會有跟蹤誤差，會影響套保與替代效果。凡有成分股送股或配股，在成分股的除權基準日前修正指數(shù)。凡有成分股發(fā)生股本變動，在成分股的股本變動日前修正指數(shù)。當某一成分股在交易時間內(nèi)突然停牌，取其最后成交價計算指數(shù)。凡有成分股摘牌，在摘牌日前進行指數(shù)修正。部分成分股停市時，指數(shù)照常計算。 (平安期貨 孫小杰)

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