中國人民銀行研究局局長張健華（圖片來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)）

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊 2010年11月4日-7日，第六屆北京國際金融博覽會在北京展覽館隆重舉行。以下為中國人民銀行研究局局長張健華在其間的講話：

張健華：首先感謝主辦方的邀請，到這來跟大家交流一些觀點。也要感謝諸位，這個會開到最后往往比較枯燥，還有這么多人聽我講，非常感謝。

我的題目是中國的貨幣政策應該逐步回歸常態(tài)。那么什么是常態(tài)的貨幣政策？為什么要回歸常態(tài)的穩(wěn)健的貨幣政策？

圖中的紅字是貨幣政策的表述，貨幣政策的名義含義和實質(zhì)含義是不同的，穩(wěn)健的貨幣政策、適度從緊的貨幣政策以及從緊的貨幣政策是歷史上用得比較多的說法。這次調(diào)整，為了應對危機我們使用了適度寬松的貨幣政策，這也是我們歷史上第一次使用寬松兩個字，所以前面加了兩個定語。

實際執(zhí)行情況大家可以看一下，穩(wěn)健的貨幣政策也并不是一成不變的，其內(nèi)在含義也不完全是一樣的。我們在實際執(zhí)行過程中有時候是擴張的，有時候是緊縮的，有時候是真正穩(wěn)健的。它有應對不同時期的經(jīng)濟背景，有不同的提法和做法。

貨幣政策是短期的政策工具，經(jīng)常會因使命的不同，因為側(cè)重目標的不同可能有所變化。09年、2010年以來，較以往貨幣政策明顯寬松，無論用M1的增速和GDP的占比還是用M2的增速和GDP的占比，09年明顯高，平常最高的年份是2.6%(1994年)，進入2000年之后，幾乎就沒有超過2%，但現(xiàn)在很高，M2增速超過GDP增速的3倍，1-3季度末還是1.8倍。M2增長合適量正常年份最高的時候是八點幾，但到09年超過了十九點幾，接近百分之二十。2009年到今年是一個很寬松的貨幣條件，M2除以GDP是大家經(jīng)常用的貨幣化程度，我們從來沒有達到2%，09年3季度達到了2.59，這也是很高的。

除了講銀行信貸之外，還要講社會的融資總量。09年和2010年前三季度，融資總量較往年明顯增加，具體的數(shù)字我不講了，總的來說，09年到今年的貨幣條件是非常寬松的。為什么要回歸穩(wěn)健呢？我們講常態(tài)。什么是常態(tài)？常態(tài)表述最多的其實是穩(wěn)健的貨幣政策。當然我們可以創(chuàng)造出很多的提法，有人說可以叫中性的，審慎的，適度的，可以叫出一堆。但如果看歷史上的提法，就是剛剛的四種表述。所以第二個問題，為什么要回歸穩(wěn)健？實際上第一非常時期的非常規(guī)貨幣政策已圓滿完成使命了。

我們現(xiàn)在要國民經(jīng)濟穩(wěn)定增長，這兩點是我們最關(guān)注的，貨幣政策的首要目標是CPI，是價格穩(wěn)定?，F(xiàn)在價格穩(wěn)定出現(xiàn)了相應的問題，CPI現(xiàn)在比較高。在CPI很高的情況下，還能不能繼續(xù)放松貨幣條件就非常關(guān)鍵了。國民經(jīng)濟增長是比較好的，國民經(jīng)濟復蘇的態(tài)勢現(xiàn)在是不斷鞏固的，就業(yè)、物價、國際收支。我們是雙目標制，第一關(guān)注通脹，第二關(guān)注經(jīng)濟增長，保持人民幣幣值穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長。在執(zhí)行過程中，我們同時也關(guān)注就業(yè)和國際收支平衡?，F(xiàn)在城市登記失業(yè)率已降到金融危機前的水平，物價由負增長變成溫和上漲，近期內(nèi)還有再提高的可能。所以物價形勢不容樂觀。國際收支貿(mào)易順差增速由負轉(zhuǎn)正，近期有所加快。

我們還有一個目標就是金融穩(wěn)定，現(xiàn)在銀行體系相對穩(wěn)健，不良貸款率下降比較快，撥備覆蓋率比較快。我們的目標已完成了前期的寬松政府。2011年面臨的國外經(jīng)濟環(huán)境有比較大的變化。剛剛已經(jīng)提到現(xiàn)在經(jīng)過增速比較快，2010年前三季度達到9.6%，今年全年說達到10%也沒問題，應該是一個比較好的增速。我們講貨幣政策關(guān)注的是經(jīng)濟增長如何，還有一些其他的數(shù)字我在這里不一一跟大家講了，中國的采購經(jīng)理人指數(shù)已回升到五十四點幾，進口價格指數(shù)已超過60%，表明進口價格未來預計上漲很快。對輸入型通脹可能產(chǎn)生很大的壓力。城鎮(zhèn)登記失業(yè)率現(xiàn)在已經(jīng)逐月下降，已接近危機前水平。物價在08年快速下降，09年持續(xù)負增長的情況下已經(jīng)轉(zhuǎn)正，而且上升趨勢比較快。

貿(mào)易順差前三季度比較快，我們是在下降，但還保持著比較高的位置，而且今年貿(mào)易順差，按照目前的出口訂單的形勢，今年的貿(mào)易順差也很大。未來可能對我們有很大的影響，貨幣投放會增多，金融穩(wěn)定程度會提高。不良貸款率在逐級下降，撥備覆蓋率在上升。國際形勢現(xiàn)在有一個判斷，全球經(jīng)濟已經(jīng)走出危機的最壞階段，將延續(xù)緩慢復蘇。明年一季度實際上可能是經(jīng)濟增長的拐點，其他國家經(jīng)濟增長的拐點可能在二季度。也就是說從明年二季度開始全球的經(jīng)濟增長會加快。我們另外面臨一個很大的問題，美聯(lián)儲已經(jīng)對外宣布Q12量化寬松政策出來，未來六到八個月會新釋放出6000億美元的流動性。這對全球影響是很大的，美歐日持續(xù)的量化寬松政策，很大程度上會引發(fā)資本流向新興市場國家。大家知道中國是新興市場國家中發(fā)展得最好的，所以我們面臨的壓力很大，即我們的資產(chǎn)價格壓力很大。

貨幣政策的選擇到底選擇什么樣的貨幣政策？我們和發(fā)達國家是否處于同樣的周期？其實不見得完全一樣。其實現(xiàn)在已經(jīng)分化了，國際的經(jīng)濟形勢，發(fā)達國家以美歐日為代表屬于一類，很多新興市場國家，經(jīng)濟增速還是比較高的。很多國家的GDP現(xiàn)在增速比較高，像印度都能夠達到8%左右。還有一些其他國家也都在百分之五點幾到百分之七，但他們的CPI起來了，物價上升比較明顯了。2010年加息最多的已經(jīng)達到6次了，印度加息非常多?，F(xiàn)在貨幣政策出現(xiàn)了分化，很多基準利率水平比我們高得多，但還在加息。我們講適度寬松下的資產(chǎn)價格，從圖中可以看出。08年1月份有些在下降，但進入08年底，很多資產(chǎn)價格是在上升的，包括我們的股市和房市。近來對房價調(diào)控，年初略有下降，但對統(tǒng)計數(shù)據(jù)大家有一定的質(zhì)疑，我們還不好說是否一定準。但即使這樣，還是能看到房價恢復了緩慢上漲的趨勢。

總結(jié)起來，現(xiàn)在的貨幣政策在當前的形勢下，根據(jù)我們的幾個貨幣政策的目標、取向有必要進行一些適當?shù)恼{(diào)整。回顧以往貨幣政策表述，針對當前貨幣政策的重點，應該增強政策的針對性和靈活性，所謂的針對性就是增加我們對實體經(jīng)濟的支持，要防止資金過度的流向資產(chǎn)市場，炒作資產(chǎn)價格，同時也要對需要重點扶持的行業(yè)比如中小企業(yè)，比如農(nóng)村金融包括一些個人消費金融，這些方面我們需要鼓勵消費的，應該由所針對。另外貨幣政策本身不是長期性的工具，貨幣政策有些工具可以微調(diào)，而且微調(diào)以后還可以反向調(diào)。比如現(xiàn)在我們加息，有人問我，中國是否進入長期加息的通道？我說這個判斷其實是對貨幣政策的誤解。貨幣政策處臺后，可以觀察一下效果，根據(jù)效果考慮下一步的措施。如果說我們的經(jīng)濟形勢出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，還可以采取一些反向措施。現(xiàn)在還要采取逆周期性的操作，增強靈活性、穩(wěn)定性，第二確保經(jīng)濟的平穩(wěn)較快增長。

第三管理好通脹預期。雖說今年年底物價可能超出年初的預計，預期有所上升，實際通脹也可能有所上升，重點還是管理好通脹預期。對明年來說通脹形勢還存在很大的不確定性，中央銀行不能掉以輕心，最核心的是不能讓長期的負利率侵蝕居民的儲蓄資產(chǎn)。當然理順價格體系，中央銀行有一些工具，在這些方面可能有助于資源要素價格的配置。

最后要加強流動性的管理，引導信貸適度增長。流動性管理最大的問題我們感覺其實是來自于美國的量化寬松，這種過渡的量化寬松會引發(fā)中國外資流入。我們很難確定有多少外資屬于正常進來，有多少屬于熱錢進來的。但實際上這種趨勢還是比較明顯的。發(fā)達國家一開閘，國際貨幣儲備國家一開閘，資金就涌向新興市場國家。巴西還有一些國家已經(jīng)開始采取對外來流入資本的金融交易稅。我國還沒采取相應的措施，但最后總的一句話，明年要有一個經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，更長遠的來說，“十二五”總的發(fā)展方向都是政策調(diào)整，貨幣政策應該在這方面有所側(cè)重。

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