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鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 據(jù)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，截止12月7日，人民幣兌美元即期匯率連續(xù)第六個(gè)交易日出現(xiàn)“跌停”，不少報(bào)道渲染下跌趨勢(shì)為三年首見，不僅引發(fā)對(duì)于資本外逃以及人民幣貶值的惶恐，境內(nèi)中國(guó)“被做空”之聲四起，境外不乏嗆聲“操縱”匯率。

所謂“跌停”，其實(shí)并不準(zhǔn)確。首先，從中國(guó)外匯交易中心數(shù)據(jù)來(lái)看，人民幣對(duì)美元近期仍屬于小幅升值范圍，從11月美元最高點(diǎn)計(jì)算，當(dāng)下人民幣對(duì)美元升值約為0.3%；其次，跌停并非交易停止，而是人民幣對(duì)美元即期匯率跌幅達(dá)到當(dāng)日中間價(jià)上下0.5%范圍——其間有了兩個(gè)變量，一是中間價(jià)，二是0.5%區(qū)間，而這二者疊加之后，效應(yīng)并不是如同證券市場(chǎng)的跌停那么明顯。

主要基于這兩個(gè)變量作用，間接造就了傳說(shuō)中的“6連跌”。所謂中間價(jià)，按照官方說(shuō)法，其形成方式是由中國(guó)外匯交易中心于每日銀行間外匯市場(chǎng)開盤前向所有人民幣外匯市場(chǎng)做市商詢價(jià)，并將全部做市商報(bào)價(jià)作為人民幣兌美元匯率中間價(jià)的計(jì)算樣本，“去掉最高和最低報(bào)價(jià)后，將剩余做市商報(bào)價(jià)加權(quán)平均，得到當(dāng)日人民幣兌美元匯率中間價(jià)，權(quán)重由中國(guó)外匯交易中心根據(jù)報(bào)價(jià)方在銀行間外匯市場(chǎng)的交易量及報(bào)價(jià)情況等指標(biāo)綜合確定”。

由此可見，中間價(jià)中存在不菲人為因素。最近幾日中間價(jià)有定價(jià)過高嫌疑，不僅偏離成交價(jià)區(qū)間，間接拉升了美元需求，也促使了人民幣被動(dòng)觸及“跌?！奔t線。從市場(chǎng)與央行的博弈背后，不難看出央行借助中間價(jià)平抑貶值需求的動(dòng)機(jī)。

再看千分之五的標(biāo)準(zhǔn)，也顯然過低。上一輪人民幣匯改始于2005年7月21日，中國(guó)官方宣布實(shí)施人民幣匯率形成機(jī)制改革，人民幣對(duì)美元一次性升值2%。過去曾經(jīng)有更低的標(biāo)準(zhǔn)，譬如千分之三，但不能掩飾當(dāng)下的波動(dòng)幅度仍舊過窄。如今的屢屢“跌?！?，正是對(duì)于這一標(biāo)準(zhǔn)不再適用的市場(chǎng)發(fā)展的必然反應(yīng)。波動(dòng)區(qū)間過低，不僅有“跌停”風(fēng)險(xiǎn)，使得企業(yè)參與套利動(dòng)機(jī)降低，可能導(dǎo)致人民幣雙向波動(dòng)徒具形式。

除卻上述技術(shù)因素之外，本輪人民幣走軟更多源于美元需求強(qiáng)勁，此前不少國(guó)內(nèi)企業(yè)也通過弱勢(shì)美元形式舉債，如今則面臨償付問題。也正因此，筆者認(rèn)為無(wú)需過度擔(dān)憂本輪“跌停”，基本屬于匯市的正常反應(yīng)，更多折射出的是匯率政策弊端。

不過，本次波動(dòng)背后，透露出來(lái)的信號(hào)卻值得深究：人民幣是應(yīng)該升值還是貶值？比起即期匯率的數(shù)字零星變化，人民幣匯率的經(jīng)濟(jì)政治影響更為深遠(yuǎn)。即使中國(guó)國(guó)內(nèi)在為人民幣貶值擔(dān)憂，海外各方仍舊期待人民幣再度升值。近期美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)鮑爾森即發(fā)出警告，表示人民幣升值步伐放緩可能在美國(guó)國(guó)內(nèi)引發(fā)針對(duì)中國(guó)的政治問題。

無(wú)需旁人提點(diǎn)，我們亦知2012年是全球換屆年。從經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，人民幣匯率在美國(guó)選舉年必然成為政治秀主角之一，尤其本次美國(guó)大選更是懸念頻多。 盡管如此，筆者認(rèn)為當(dāng)前人民幣匯率亦無(wú)需快速升值。回顧人民幣匯率兩年變化，伴隨著全球經(jīng)濟(jì)回暖，中國(guó)在2010年6月宣布進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，旨在“增強(qiáng)人民幣匯率彈性，重在堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)”。迄今為止，人民幣的單邊升值預(yù)期可謂強(qiáng)勁，一年多年人民幣對(duì)于美元已經(jīng)升值超過5%，其升值步伐僅僅是在第四季度特別是11月以來(lái)有所趨緩。

由此可見，本次人民幣走弱，也是對(duì)于此前升值走勢(shì)的調(diào)整而已。國(guó)外有研究表明人民幣應(yīng)該升值4成，這顯然夸張，但是人民幣對(duì)美元的均衡匯率具體幾何，則無(wú)從判斷。從近期NDF(無(wú)本金交割遠(yuǎn)期合約)等數(shù)據(jù)來(lái)看，人民幣未來(lái)仍舊有些許貶值空間；而近期人民幣跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算總額以離岸人民幣債券價(jià)格回落等跡象，也揭示了市場(chǎng)對(duì)于人民幣單邊升值信念的終結(jié)。

眾所周知，2011年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)面臨更微妙復(fù)雜形勢(shì)，中國(guó)中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議的延后，也透露高層對(duì)于不確定性前景的擔(dān)憂，增長(zhǎng)勢(shì)必重新成為政策主題。屢屢“跌停”背后，我們不應(yīng)該擔(dān)憂人民幣貶值，而是應(yīng)該警惕升值潛在風(fēng)險(xiǎn)。

全球經(jīng)濟(jì)下行的逆周期環(huán)境之中，出口對(duì)于中國(guó)而言重要性顯著提升。當(dāng)前凈出口對(duì)中國(guó)前三季度GDP已經(jīng)拖累0.1個(gè)百分點(diǎn)，10月出口同比增速創(chuàng)八個(gè)月新低，未來(lái)出口形勢(shì)惡化想必還在加劇。對(duì)于外貿(mào)依存度超過7成的中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，人民幣當(dāng)下委實(shí)不應(yīng)該繼續(xù)升值，外界壓力之下也至少應(yīng)該放慢升值步伐。隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，美元成為頭號(hào)避險(xiǎn)資產(chǎn)，今后美元的走強(qiáng)還會(huì)繼續(xù)，如果人民幣繼續(xù)對(duì)美元升值，那么勢(shì)必造成人民幣對(duì)其他幣種更大幅度升值，對(duì)出口影響可想而知。

進(jìn)一步看，人民幣國(guó)際化與人民幣匯改并不等簡(jiǎn)單同于人民幣升值。從長(zhǎng)期來(lái)看，筆者看好人民幣前景，但是短期而言，人民幣升值得不償失。為了避免頻繁出現(xiàn)人民幣“跌?！睂擂闻c外界操縱匯率指責(zé)，對(duì)于坐擁高額外匯儲(chǔ)備的中國(guó)而言，當(dāng)下應(yīng)該用更靈活以及市場(chǎng)化的方式來(lái)管理人民幣匯率：一方面中間價(jià)定價(jià)應(yīng)該更趨于合理，不應(yīng)該人為偏離交易價(jià)區(qū)間太遠(yuǎn)；另一方面可以加大匯率雙向波動(dòng)區(qū)間，促進(jìn)人民幣匯率彈性，譬如可以從當(dāng)下的千分之五擴(kuò)展到千分之十五。