上海居民李阿姨的兒子明年準(zhǔn)備去美國(guó)留學(xué)，家里早已預(yù)備好了留學(xué)費(fèi)用只等明年出發(fā)前購(gòu)匯。李阿姨之所以遲遲不愿購(gòu)匯，是因?yàn)榻陙?lái)人民幣兌美元持續(xù)單邊升值，讓李阿姨和許多國(guó)內(nèi)民眾一樣形成了人民幣對(duì)美元“越晚兌換越劃算”的習(xí)慣性思維。可近日在媒體上多次聽到人民幣對(duì)美元持續(xù)貶值的新聞，令她無(wú)比糾結(jié)，為求安心，近日她還是匆忙趕到銀行購(gòu)匯3萬(wàn)美元，以防明年人民幣繼續(xù)貶值。

“跌停”含義需厘清

像李阿姨這樣以為近期人民幣正在持續(xù)貶值的老百姓不在少數(shù)。然而事實(shí)上，雖然自11月30日以來(lái)，人民幣即時(shí)匯價(jià)已連續(xù)10多日出現(xiàn)觸及跌停價(jià)，為匯改6年多來(lái)首次出現(xiàn)，但交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平指出，“跌停”的其實(shí)是人民幣即期匯價(jià)相對(duì)于當(dāng)天人民幣中間價(jià)的偏離程度達(dá)到了央行規(guī)定的千分之五的下限，人民幣匯率并沒有實(shí)際跌停。

連平指出，人民幣對(duì)美元中間價(jià)是管理部門定的，只要觸及交易區(qū)間下限，第二天還會(huì)被拉上去的。比如說(shuō)，11月30日人民幣對(duì)美元首次出現(xiàn)“跌?！保@天中間價(jià)為6.3482，第二天12月1日央行發(fā)布的中間價(jià)為6.3353，人民幣反而比前一日升值了0.0129。所以盡管從11月30日到12月13日，人民幣對(duì)美元連續(xù)10個(gè)工作日“跌?！保嗣駧艃睹涝虚g價(jià)反而從6.3587上升到6.3359，尤其在連續(xù)第9日跌停的12月12日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)甚至創(chuàng)出了近一個(gè)月來(lái)的新高，達(dá)到了6.3297，人民幣反而升值了0.4%。

既然人民幣中間價(jià)不跌反升，那為什么市場(chǎng)價(jià)會(huì)持續(xù)觸及跌停呢？

對(duì)此，上海社科院金融研究中心副主任潘正彥指出，當(dāng)前國(guó)際資本大規(guī)模紛紛撤出中國(guó)的主要因素在于歐美外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的持續(xù)惡化?？梢哉f(shuō)，歐債危機(jī)演變至今已經(jīng)到了緊要關(guān)頭。于是，一方面解決歐債危機(jī)需要大量資金，原先來(lái)自歐美市場(chǎng)的資金開始撤回大本營(yíng)；另一方面，在國(guó)際市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩、歐債危機(jī)演變的重要十字路口，許多銀行因擔(dān)心對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)都不愿拆借美元，而投資者也普遍采取保守觀望態(tài)度，將手頭的資金兌換成美元從而尋求避險(xiǎn)，結(jié)果導(dǎo)致全球美元短缺，資金回流美元必然導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣大幅下跌。

事實(shí)上，新興市場(chǎng)本幣走弱并非人民幣獨(dú)此一家。近期巴西里拉、印度盧比、俄羅斯盧布、泰銖、印尼盾等新興經(jīng)濟(jì)體貨幣均逆轉(zhuǎn)了此前升勢(shì)。其中，印度盧比兌美元已經(jīng)下跌18%，俄羅斯盧布下跌幅度超過(guò)15%，印尼盾也降至約兩個(gè)月以來(lái)的最低位，新加坡元和馬來(lái)西亞林吉特兌美元同樣雙雙觸及6周低位。

相比上述貨幣，人民幣在岸匯率由于受到央行中間價(jià)的約束，因而有時(shí)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)形勢(shì)的反映不那么充分。然而中國(guó)香港等境外離岸人民幣兌換市場(chǎng)卻是完全開放的自由市場(chǎng)，這導(dǎo)致在過(guò)去人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈時(shí)，自由兌換的人民幣離岸價(jià)格往往會(huì)高于受管制的在岸價(jià)格，即“外高內(nèi)低”；如今美元緊俏，人民幣離岸匯率出現(xiàn)大幅下跌時(shí)，在岸匯率受到央行中間價(jià)交易限制，即時(shí)匯價(jià)波動(dòng)不能超過(guò)中間價(jià)千分之五，在岸價(jià)格無(wú)法真實(shí)反映市場(chǎng)實(shí)際供求，結(jié)果反過(guò)來(lái)出現(xiàn)“外低內(nèi)高”的情況，在岸價(jià)格定價(jià)過(guò)高直接導(dǎo)致人民幣即時(shí)匯價(jià)天天碰到“跌停價(jià)”。

多種因素共同作用

另一方面，臨近年底，企業(yè)購(gòu)匯以應(yīng)付正常貿(mào)易往來(lái)的需求比較集中，也導(dǎo)致了短期內(nèi)美元需求的上升。

與此同時(shí)，現(xiàn)在不少境外機(jī)構(gòu)對(duì)明年新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不看好，相當(dāng)一部分原來(lái)流入這些國(guó)家的資金會(huì)抽離，也就是所謂的熱錢外流。近日央行公布的數(shù)據(jù)也顯示，10月我國(guó)外匯占款減少248.92億元，為4年來(lái)首見。一些機(jī)構(gòu)據(jù)此測(cè)算，10月“熱錢”流出中國(guó)的規(guī)模大約為1800億元。

而香港沃德資產(chǎn)管理公司董事局主席盧麒元經(jīng)調(diào)查后還發(fā)現(xiàn)，今年國(guó)慶節(jié)前后大量?jī)?nèi)地游客在香港旅游購(gòu)物，其支付多采用銀聯(lián)(直接使用人民幣)通道，由此積累了巨量的港幣或美元交割需求。這也在一定程度上造成了美元供不應(yīng)求。

除此以外，也不排除投機(jī)資本借機(jī)做空人民幣，故意放大人民幣利空消息從中牟利的可能。比如某些國(guó)際投行近期突然“變調(diào)”，有意唱衰明年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)。可以佐證的是，11月，靠沽空港股獲利而聞名的Julian Robertson老虎基金旗下Kelusa Capital，將其中國(guó)對(duì)沖基金的規(guī)模擴(kuò)大逾4倍至2.5億美元。

“跌?！辈槐剡^(guò)于擔(dān)心

復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)孫立堅(jiān)在接受記者采訪時(shí)表示，現(xiàn)在歐債危機(jī)難以見到實(shí)質(zhì)性的解決辦法，在此背景之下，投資者重回“現(xiàn)金為王”的思想不足為奇。然而由于從2005年匯改以來(lái)，人民幣對(duì)美元已持續(xù)大幅升值超過(guò)30%，其間只有在2008年金融危機(jī)后“稍息”了一年多，因此許多人已習(xí)慣于人民幣的不斷升值，所以才會(huì)對(duì)近日的連續(xù)貶值有點(diǎn)不適應(yīng)，甚至驚慌，實(shí)則大可不必。畢竟人民幣匯率受到政策管制有0.5%的漲跌停限制，而從實(shí)際情況看，每天央行中間價(jià)都報(bào)得很高，通過(guò)中間價(jià)牽引和控制，哪怕繼續(xù)連續(xù)“跌停”，也不會(huì)形成實(shí)質(zhì)性的人民幣大幅貶值。因此，國(guó)內(nèi)民眾大可不必急于購(gòu)匯。

蘇格蘭皇家銀行中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家崔歷則預(yù)計(jì)，由于歐債危機(jī)的不確定性仍然很大，未來(lái)幾個(gè)月市場(chǎng)情緒很可能仍然會(huì)起伏較大，因此人民幣匯率也會(huì)持續(xù)波動(dòng)，投資者應(yīng)對(duì)此有足夠的心理準(zhǔn)備。目前這種形勢(shì)下，市場(chǎng)對(duì)美元的偏好很可能會(huì)持續(xù)，人民幣再出現(xiàn)跌停也很正常。但中國(guó)擁有全球最大的外匯儲(chǔ)備，不存在人民幣大幅貶值的基礎(chǔ)。從利差來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)的利率仍然較高，也會(huì)對(duì)人民幣匯率構(gòu)成支撐。

而中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇則表示，貶值固然有國(guó)際市場(chǎng)不穩(wěn)定、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑預(yù)期、投機(jī)資本炒作等因素，但其宏觀風(fēng)險(xiǎn)可控，也意味著匯率市場(chǎng)化程度在提高。同時(shí)，適度貶值不僅有利于出口，也減輕了國(guó)際熱錢流入壓力，進(jìn)而減少央行基礎(chǔ)貨幣投放，有利于抑制資本泡沫。

人民幣中間價(jià)

人民幣匯率中間價(jià)是外匯交易市場(chǎng)上的最重要參考指標(biāo)。自2006年1月4日起，中國(guó)人民銀行授權(quán)中國(guó)外匯交易中心于每個(gè)工作日上午9時(shí)15分對(duì)外公布當(dāng)日人民幣對(duì)美元、歐元、日元以及港幣等匯率中間價(jià)，作為當(dāng)日銀行間即期外匯市場(chǎng)(含OTC方式和撮合方式)以及銀行柜臺(tái)交易匯率的中間價(jià)。

人民幣即時(shí)匯價(jià)

當(dāng)人民幣中間價(jià)公布后，各銀行以此為依據(jù)，對(duì)外匯進(jìn)行掛牌交易。而這個(gè)實(shí)時(shí)變動(dòng)的交易價(jià)格就是即時(shí)價(jià)格，它的波動(dòng)幅度不能超過(guò)中間價(jià)的千分之五。

在岸人民幣匯率

中國(guó)大陸的人民幣即時(shí)匯率，由于在岸市場(chǎng)實(shí)施的強(qiáng)制結(jié)匯制度，以及央行在銀行間外匯市場(chǎng)扮演的特殊角色，在岸人民幣匯率有時(shí)不能完全反映市場(chǎng)實(shí)際供求關(guān)系。

離岸人民幣匯率

中國(guó)大陸之外，可經(jīng)營(yíng)人民幣存、貸款業(yè)務(wù)的市場(chǎng)，是一個(gè)完全市場(chǎng)化的市場(chǎng)，匯率由市場(chǎng)供需雙方交易確定。目前最活躍的人民幣離岸市場(chǎng)在中國(guó)香港。

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