□本報記者 丁冰

保監(jiān)會5日發(fā)布的《保險資金運用管理暫行辦法》明確了險資投資于股票和股票型基金的上限為20%，股票直接投資的總量擴大了一倍。此外還放開了不動產(chǎn)、未上市企業(yè)股權等投資渠道。分析人士指出，這意味著險資運用進入多元化投資的新時代，這對保險資金均衡配置、提高投資收益率具有重要意義。

股票直投口徑拓寬一倍

辦法規(guī)定，保險資金投資于股票和股票型基金的上限為20%，而此前規(guī)定投資股票和基金的上限分別為10%。此次調整后，保險資金有20%的比例可自主投資股票或者股票型基金，這意味著保險資金在權益類投資上的運用空間進一步擴大。

據(jù)來自保險公司的消息稱，今年上半年，保險公司在股市的投資比例平均在13%左右，其中中國人壽倉位較高，約在15%左右，中國人保也在13%-14%，而中國平安則維持在10%上下。按照新規(guī)定20%的上限，目前保險業(yè)總資產(chǎn)逾4萬億元計算，如果僅通過直接投資股票方式，入市的資金可以還有4000億元。保險資金投資股票、股票型基金兩種入市渠道的口徑被分別大大拓寬了，理論上，股票直接投資的總量擴大了一倍。

保險資金在股市的投資經(jīng)歷了逐漸“加碼”的過程。1999年10月，保險公司被允許以購買證券投資基金的方式間接進入資本市場，但比例不得超過總資產(chǎn)的10%；2004年10月，保險資金直接獲準入市，險資可以投資股票，上限為5%。隨著2007年大牛市的到來，險資投資股票和基金的比例上限被分別調整為10%。而本次調整，打通了投資股票和基金各自的比例上限，為險資創(chuàng)造了更多靈活性。

“現(xiàn)在的調整給足了保險資金在股市騰挪的空間。一旦大行情到來，險資可以看準時機，自由調整配置股票和基金的投資比例。”某保險公司人士稱。

不過，就短期而言，該調整對市場影響有限。申銀萬國保險分析師孫婷表示，“現(xiàn)在險資投資額度都沒有用完，政策調整短期內不會產(chǎn)生明顯影響。保險公司是否會提高投資股票或股票型基金的上限還要根據(jù)對市場的研判，決不會貿然行動?！?/p>

這和國外保險公司的情形類似。歐洲大部分國家對于保險公司投資于股市的資金比例不設限制，即便有所管制，也基本維持在30%-40%，不過在實際投資中比例基本控制在10%-20%左右，很少達到上限。

4000億險資可投資不動產(chǎn)

辦法作為保險資金運用的綱領性文件，對險資投資路線進行了明確圈定。在新開啟的投資領域，不動產(chǎn)最為業(yè)界關注。

辦法首次對保險資金投資不動產(chǎn)進行明確規(guī)定，“保險集團(控股)公司、保險公司不得使用各項準備金購置自用不動產(chǎn)或者從事對其他企業(yè)實現(xiàn)控股的股權投資?！薄巴顿Y于不動產(chǎn)的賬面余額，不高于本公司上季末總資產(chǎn)的10%；投資于不動產(chǎn)相關金融產(chǎn)品的賬面余額，不高于本公司上季末總資產(chǎn)的3%，兩項合計不高于本公司上季末總資產(chǎn)的10%?！睋?jù)估算，理論上目前可進入這一領域的保險資金約有4000億。

為了防范風險，辦法明確規(guī)定，保險資金不得直接從事房地產(chǎn)開發(fā)建設。保監(jiān)會有關負責人表示，隨后保監(jiān)會將發(fā)布不動產(chǎn)投資細則，那時保險公司投資不動產(chǎn)將真正開閘。

盡管還待最后的“一聲令下”，但保險公司早已通過購買寫字樓“辦公自用”的方式，自2006年起就開始“曲線”進入不動產(chǎn)領域。據(jù)相關統(tǒng)計，從2006年到2009年5月，保險公司購買的寫字樓面積已超過120萬平方米。

在各保險公司總部一級，自建辦公大樓早已“蔚然成風”。中國人壽集團和股份公司、人保、平安、泰康、太保、太平、生命人壽、中意人壽等大小保險公司，紛紛在北京金融街和CBD區(qū)，以及上海、深圳等一線城市的黃金地段，購入或自建寫字樓。

穩(wěn)定的物業(yè)租金為保險公司帶來不菲收益。據(jù)了解，目前國內一線城市中商業(yè)地產(chǎn)的租金收益率約在5%-7%之間，收益率高于大多數(shù)固定收益類產(chǎn)品。分析人士指出，不動產(chǎn)可以作為保險公司負債匹配的工具之一，在通脹環(huán)境下可以作為對沖通脹風險的產(chǎn)品。在低通脹環(huán)境下，也可以替代一部分的固定收益類產(chǎn)品。

在投資未上市企業(yè)股權方面，辦法規(guī)定，投資于未上市企業(yè)股權的賬面余額，不高于本公司上季末總資產(chǎn)的5%；投資于未上市企業(yè)股權相關金融產(chǎn)品的賬面余額，不高于本公司上季末總資產(chǎn)的4%，兩項合計不高于本公司上季末總資產(chǎn)的5%。

在這一項目上，目前只有一些大公司進行了試點。如中國人壽投資的南方電網(wǎng)、廣發(fā)行等，都屬于成功案例；而中再集團去年8月花費33億元，投資光大銀行15億股，也屬于經(jīng)典案例。

按照上述比例計算，一旦全行業(yè)放開，將有約2000億元保險資金，可以在國家戰(zhàn)略結構調整中，尋找合適機遇，提高投資收益。

基建債權方面，辦法上調了投資基礎設施等債權投資計劃比例上限為10%。之前保險公司都是通過試點方式開展此項投資。可查資料顯示，國壽資產(chǎn)、太保資產(chǎn)、泰康資產(chǎn)等保險公司均已有基礎設施投資項目設立，項目集中于交通、能源等領域，在北京、上海、天津等發(fā)達地區(qū)分布較為密集。

某保險公司資產(chǎn)部高管指出，基礎設施期限較長，適合保險資產(chǎn)負債匹配、對沖通貨膨脹的影響，而由于其與證券投資的關聯(lián)性較小，還可以分散風險。此外，基建收益高于企業(yè)債，低于銀行利率，并且擔保充足，一般有政府財政支持，優(yōu)于企業(yè)債。

投資收益與防控風險并重

該辦法明確規(guī)定了保險資金投資股票、基金、債券、不動產(chǎn)、未上市企業(yè)股權等投資渠道的比例，為險資投資圈定了路線圖，也為正陷入投資困局的保險資金解了圍。從年初的1.5萬億到目前的超兩萬億，半年時間內，找不到出口的保險資金如雪球般越滾越大。今年以來，由于保費增長較快、保單資金獲取成本較高，再加上實體經(jīng)濟增速放緩、資本市場維持低位波動等多重因素，保險資金配置的難度大大增加。

辦法的出臺為險資運用提供了多元化的投資渠道。保監(jiān)會有關負責人表示，依據(jù)修訂后的《保險法》有關規(guī)定，允許保險資金投資無擔保債、不動產(chǎn)、未上市股權等新的投資領域，整合并簡化了保險資金投資比例，進一步擴大了保險資產(chǎn)配置的彈性和空間，有利于改善保險資產(chǎn)負債匹配狀況，促進保險資金投資收益增長，支持保險市場穩(wěn)健持續(xù)發(fā)展。

同時，作為綱領性的文件，辦法還注重對保險資金投資風險的防范。首先確立了委托人、受托人和托管人三方協(xié)作制衡的保險資金運用管理模式，確定了三方的基本職責和法律關系，構建了決策、執(zhí)行、監(jiān)督有效分離的風控機制，明確了董事會和經(jīng)營管理層的各自職責，推動保險機構完善公司治理，嚴格落實責任主體。其次是確立保險資金運用托管制度，規(guī)定保險投資性資產(chǎn)實施第三方托管，確定托管資產(chǎn)的獨立地位，充分發(fā)揮第三方監(jiān)督作用，提高資金運作的規(guī)范度和透明度，進一步降低操作風險，防范道德風險，提升監(jiān)管質量和效能。辦法還對風險管理工具的運用進行了規(guī)范，嚴格限制保險資金參與衍生品交易，強化保險資金運用風險管控，《辦法》規(guī)定衍生產(chǎn)品交易，僅限于對沖風險，不得用于投機和放大交易，具體辦法由中國保監(jiān)會制定。

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