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“看看我們教室的場(chǎng)景，大家就應(yīng)該從A股中溜掉?！?0月12日晚，中歐國(guó)際工商學(xué)院，會(huì)計(jì)學(xué)教授丁遠(yuǎn)一場(chǎng)關(guān)于股市投資的演講吸引了數(shù)百名中歐校友捧場(chǎng)，講臺(tái)周?chē)?、過(guò)道中間擠滿了商界精英。

丁遠(yuǎn)以七項(xiàng)會(huì)計(jì)指標(biāo)篩選了自己的A股投資組合，從去年8月18日建倉(cāng)始，至今年國(guó)慶前，該組合累計(jì)回報(bào)率達(dá)到421.73%，且跑贏滬深300指數(shù)88%，業(yè)績(jī)幾乎超過(guò)所有公募基金。

不過(guò)，伴隨著指數(shù)沖破6000點(diǎn)大關(guān)，丁遠(yuǎn)開(kāi)始勸他的“老板”學(xué)生們收手。“目前A股市場(chǎng)的估值水平，我已經(jīng)無(wú)法接受?！?/p>

“半懶人式”投資

丁遠(yuǎn)之前是法國(guó)HEC管理學(xué)院的終身教授。去年回到國(guó)內(nèi)時(shí)，A股已漲到1600多點(diǎn)。

在他看來(lái)，中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入通脹周期，在未來(lái)幾十年，人們應(yīng)該想辦法通過(guò)理財(cái)跑贏通脹，以保持自己目前的生活水準(zhǔn)。因此，作為個(gè)人資產(chǎn)配置的一部分，丁遠(yuǎn)和他的學(xué)生們建了個(gè)“養(yǎng)老”A股組合，即從內(nèi)地1000多家上市公司中選出最好的100家?！拔蚁?qū)W生們保證將有10%的收益率?！被貞洰?dāng)時(shí)的承諾，丁遠(yuǎn)也感覺(jué)非常好笑。

當(dāng)時(shí)，丁遠(yuǎn)為這個(gè)組合制訂了一系列指標(biāo)（詳見(jiàn)附表），其中，市盈率入選條件是“20倍以下”。

此后，考慮到投資收益劇增及會(huì)計(jì)制度變化，他將市盈率改為剔除投資收益、營(yíng)業(yè)外收入、新會(huì)計(jì)制度帶來(lái)的公允價(jià)值重估等收益后的（凈）市盈率，并將這個(gè)指標(biāo)改為25倍以下。

接下來(lái)的操作就非常簡(jiǎn)單。他以40倍市盈率對(duì)應(yīng)的價(jià)格作為上限，每隔一段時(shí)間，根據(jù)公司業(yè)績(jī)和股價(jià)變化，進(jìn)行倉(cāng)位調(diào)整。組合中的股票如果有高于40   倍或任何財(cái)務(wù)指標(biāo)不合格時(shí)就被賣(mài)出；如果有低于25倍，同時(shí)符合其余六項(xiàng)指標(biāo)的股票就買(mǎi)入，并定期在面向?qū)W生的博客上公布組合變動(dòng)?！叭司拖駲C(jī)器一樣?！倍∪绱诵稳葑约耗且欢蔚牟僮鳌?/p>

從今年1月1日到8月31日，如果以股票型基金中的佼佼者華夏大盤(pán)精選作對(duì)比，這八個(gè)月，華夏漲了196.9%，而丁遠(yuǎn)的組合為230%。

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“哪天A股崩盤(pán)，我不奇怪”

不過(guò)最近，丁遠(yuǎn)開(kāi)始看空A股。他研究發(fā)現(xiàn)，目前有不少收益似乎不錯(cuò)的企業(yè)，將它們的投資收益和公允價(jià)值重估部分拿走后，企業(yè)實(shí)際上是虧損。而即使在這樣的基礎(chǔ)上，以半年報(bào)計(jì)算，A股市場(chǎng)市盈率中位數(shù)還是超過(guò)70倍。

“作為會(huì)計(jì)學(xué)老師，我不研究宏觀經(jīng)濟(jì)，不研究奧運(yùn)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，我唯一知道的是目前估值水平已經(jīng)過(guò)高。我不知道A股是不是還會(huì)繼續(xù)漲，但是可以肯定，哪一天如果A股崩盤(pán)，我并不感覺(jué)奇怪?！倍∵h(yuǎn)表示，以理財(cái)為目的的投資，第一考慮風(fēng)險(xiǎn)，第二、第三還是考慮風(fēng)險(xiǎn)。相信總有一天A股市場(chǎng)會(huì)給一個(gè)比現(xiàn)在更好的買(mǎi)點(diǎn)。

而丁遠(yuǎn)的組合，隨著指數(shù)不斷攀升，股票數(shù)也不斷減少。目前只剩下40只左右，其中市盈率25倍以下的只有20家左右，主要是鋼鐵股和化工股。

至于目前做多A股最大的理由——流動(dòng)性過(guò)剩，丁遠(yuǎn)認(rèn)為，正是由于人們對(duì)股市高回報(bào)的期望才有了流動(dòng)性，而不是由于流動(dòng)性導(dǎo)致了股市上漲。

“我現(xiàn)在還想把這個(gè)A股實(shí)驗(yàn)繼續(xù)下去，希望通過(guò)它來(lái)證明我這種選股方式在弱市中的抗跌性?！?/p>

下一個(gè)金礦在港股

與此同時(shí)，與許多私募不謀而合，丁遠(yuǎn)也把目光投向了港股。

今年國(guó)慶期間，他收集了主要資產(chǎn)在內(nèi)地的所有香港上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。根據(jù)之前的風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn)（考慮到港幣貶值因素，剔除投資收益、營(yíng)業(yè)外收入、公允價(jià)值重估三大塊后的市盈率指標(biāo)改為18倍以下），最后選出了50家左右。

記者注意到，這些股票基本上都是單獨(dú)在香港上市而主營(yíng)業(yè)務(wù)在內(nèi)地的公司，平均市盈率只有13倍左右。讓丁遠(yuǎn)興奮的是，這些公司行業(yè)分布情況非常好，各個(gè)行業(yè)都有，而且擁有A股市場(chǎng)所有被追捧的宏觀經(jīng)濟(jì)因素。

“投資者總是從已知向未知邁進(jìn)?！倍∵h(yuǎn)表示，內(nèi)地資金到香港后先選擇存在比價(jià)效應(yīng)的A+H股，但現(xiàn)在都已經(jīng)被炒高了。那么接下來(lái)他們會(huì)炒什么呢？“很可能就是我這個(gè)盤(pán)子?！?/p>