李樂

“證監(jiān)會發(fā)審委現(xiàn)在已經(jīng)暫停了內(nèi)地企業(yè)A股IPO(首次公開發(fā)行)的申請受理、審批工作?！币晃唤咏C監(jiān)會的政府官員日前透露。這位官員還告訴記者，何時結(jié)束“暫停”并沒有明確期限，不過，在溯及時間范疇上“有一個區(qū)間”，在這個時間結(jié)點之前提交IPO申請的，將不受“暫停審批”的影響。

一家正在謀求A股上市的知名地產(chǎn)企業(yè)高管也向記者證實了這一消息。這家企業(yè)于2007年9月下旬向證監(jiān)會發(fā)審委提交了A股IPO申請，但隨后被告知，目前對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的IPO申請受理和審批工作已經(jīng)暫停。“只告訴我們繼續(xù)準備材料，但何時重新受理沒有明確的說法?！边@位高管對記者說。

IPO“暫?！辈⒎堑禺a(chǎn)直接融資政策調(diào)整的全部。消息人士告訴記者，明年1月開始，證監(jiān)會將對房地產(chǎn)企業(yè)在A股借殼上市進行全面整頓和清理。未來，地產(chǎn)企業(yè)借殼上市的難度可能越來越大。

針對上述消息，記者向證監(jiān)會新聞處進行核實，新聞處已將相關(guān)問題傳至證監(jiān)會發(fā)行部，但截止到發(fā)稿時止，未獲得明確答復(fù)。

高價搶地中“我們拼不過上市企業(yè)”

在銀行信貸全面收緊之后，資本市場這條房企另一融資渠道，也正在受到力度空前的政策擠壓。

潘石屹把SOHO中國帶到香港上市，如今看來，無疑是一個明智的選擇。如果一年前他把上市目標定在A股，SOHO中國或許就將要面臨“無休止等待”的命運。

9月28日，證監(jiān)會否決了華遠地產(chǎn)借殼SST幸福(600743)上市的方案。負責華遠借殼操作的中信證券(600030)相關(guān)人士告訴記者，目前，借殼上市方案正在進行緊張修改，并將于近日重新提交證監(jiān)會審批，不日將有結(jié)果?！翱隙ㄔ谀甑字??！彼f。

而最能刺激房企上市欲望的，無疑是制造了中國內(nèi)地“新首富”的碧桂園。4月20日，碧桂園在香港上市，成功融資148億港元?！氨坦饒@擴張速度最快的時候，恰恰是中國內(nèi)地銀行業(yè)緊縮地產(chǎn)融資的時期，成功在香港上市，在相當大程度上，沖抵了內(nèi)地金融調(diào)控政策的影響?！毕愀劬┤A一山分析師尤浩然說。

碧桂園2007年中報顯示，截至2007年6月，碧桂園在中國內(nèi)地土地儲備總量高達4500萬平方米。在土地價格高企的背景下，獲得如是土地儲備所必需的資金支持，無疑來自資本市場。

尤浩然認為，一方面，上市房地產(chǎn)企業(yè)可以通過IPO獲得大量現(xiàn)金購置土地；另一方面，又可以通過對已收購地塊進行定向增發(fā)等手段進行再融資。這實際上意味著，上市之后的土地購置費用，一樣可以通過向公眾投資者募集的方式完成，企業(yè)自身承擔的資金壓力將大大減輕。

與“新貴”碧桂園形成鮮明對比的，是在地產(chǎn)業(yè)界頗具知名度的陽光100。作為在中國最早的地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)之一，陽光100頻頻在土地招拍掛市場上失利。對此，陽光100董事長易小迪向記者解釋，主要的原因就是資金。在銀行信貸全面緊縮的背景下，“我們拼不過上市企業(yè)”。正因如此，陽光100也啟動了上市計劃?！吧鲜惺瞧炔坏靡训氖隆！币仔〉险f，他給自己定的時間表是兩年。

土地市場的情況或許最能解釋陽光100急切謀求上市的原因。今年以來，雖然銀根全面緊縮，但地產(chǎn)企業(yè)“高價搶地”的熱情絲毫沒有減弱，而最終能夠勝出的，絕大多數(shù)都是上市公司。今年7月，以92億元高價在長沙“全國地王”勝出的北辰實業(yè)，就是其中最為典型的案例。2006年10月16日，北辰實業(yè)在A股掛牌，此前，北辰已經(jīng)在香港上市。

“這樣，即便銀行不發(fā)放流動資金和土地貸款，并收緊開發(fā)貸，上市房地產(chǎn)企業(yè)投資所需的資金支持也不會受到影響?！敝行抛C券研究部總監(jiān)王德勇表示。在這樣的邏輯下，宏觀調(diào)控試圖通過控制信貸發(fā)放，控制資金流入地產(chǎn)行業(yè)，遏制投資過熱的調(diào)控效果，在一定程度上被“沖抵”掉了。

避走香港？

實際上，地產(chǎn)企業(yè)在A股借殼上市，也只是股改后近一年來才蓬勃興起。此前，地產(chǎn)企業(yè)在A股IPO也一直十分困難。只不過與如今發(fā)審委“主動暫?！钡脑虿煌藭r更為主要的原因是券商冷落。

“券商主要的收入就是‘通道費’?！币晃蛔C券界人士告訴記者?！八^通道費，就是企業(yè)上市之后券商的傭金。每次提交上市申請，發(fā)審委會根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營、資產(chǎn)情況排出一個先后順序的名單。地產(chǎn)企業(yè)由于通常負債率較高，所以，即便提交申請，排名也很靠后，券商保薦成功的效率相對較低，影響了券商保薦地產(chǎn)企業(yè)的積極性?！?/p>

因此，自2003年中國地產(chǎn)市場重新進入上升期以來，多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)都選擇在香港上市。北辰實業(yè)、華潤置地、首創(chuàng)置業(yè)、上海復(fù)地等近年在內(nèi)地頗有建樹的企業(yè)，都早早地完成了H股發(fā)行。直到2006年，隨著保利地產(chǎn)(600048)、北辰實業(yè)相繼在A股完成IPO，這種情況才有改觀。

然而現(xiàn)在，形勢可能再次逆轉(zhuǎn)。

“內(nèi)地上市困難的話，我們就去香港上市。”在得知地產(chǎn)企業(yè)A股上市“暫?！钡南⒅?，一位正在籌劃上市的中型房企董事長對記者說。他認為，香港投資者對于房地產(chǎn)企業(yè)的價值認知擁有“更開放的心態(tài)”。

記者了解到，目前正在準備上市工作的陽光100，就有赴港上市的考慮。有消息稱，目前陽光100正在接受商務(wù)部的相關(guān)審核程序。但陽光100董事長易小迪并未向記者證實此事。

避走香港是否是地產(chǎn)企業(yè)的上市上策？香港市場能否成為內(nèi)地地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)對調(diào)控影響的“陣地”？謎題待解。

“并不是所有的地產(chǎn)上市公司來香港上市都能成功，你只看到了成功者。”尤浩然向記者表示。2005年，孫宏斌主政期間的順馳曾無比接近港股IPO，但最終因資產(chǎn)負債率過高而未能通過聆訊，而2007年9月剛剛在香港成功上市的SOHO中國老板潘石屹也一度抱怨“香港投資者不識貨”。

來源：             中國經(jīng)營報  

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