記者：今年2月份開始，美國次級債問題開始呈現(xiàn)，但近一段時(shí)間愈演愈烈，風(fēng)險(xiǎn)蔓延到全球金融市場，全球股市和金融機(jī)構(gòu)受到激烈震蕩。在您看來，次級債風(fēng)波在最近爆發(fā)，是出于什么樣的原因？

陶冬：次按市場本身可能需要18-24個(gè)月漫長的修復(fù)過程。因?yàn)榇渭墏?0%以上的按揭用的是2+18這個(gè)體系(貸款的前兩年收固定息率，之后的十八年則采用浮動(dòng)按揭利率)，所以這兩年不斷有貸款從一個(gè)固定的息口變成一個(gè)浮動(dòng)的息口，那么一進(jìn)到浮動(dòng)息口，按揭利率高出很多，直接面臨著一個(gè)按揭成本負(fù)擔(dān)大幅度提高的過程。這些問題實(shí)際上在今年2月份就已顯現(xiàn)，只是次級債問題需要一個(gè)過程來逐步修復(fù)。

最近這一次次級債問題的突然爆發(fā)，主要是由于投資者對于市場的風(fēng)險(xiǎn)突然有了一個(gè)比較大的轉(zhuǎn)變。過去風(fēng)險(xiǎn)主要集中在次級債這一塊，現(xiàn)在房地產(chǎn)、貸款、債券一下子都被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)大得不得了的東西，沒有人愿意買。整個(gè)市場的流動(dòng)性就消失了。而市場是需要流動(dòng)性的，因?yàn)椴粩鄷?huì)有人要求贖回，或者彼此之間會(huì)有一些交易。這時(shí)候當(dāng)你已經(jīng)有了一些資產(chǎn)卻沒有辦法把它賣出去套現(xiàn)的話，就面臨一個(gè)擠提的危機(jī)。如果A出現(xiàn)危機(jī)的話，它就沒有辦法付錢給B，B就沒有辦法付錢給C，市場面臨著一個(gè)火燒連營的情況。

記者：這種回調(diào)會(huì)對全球金融市場產(chǎn)生怎樣的沖擊？會(huì)不會(huì)成為下一場金融危機(jī)的開始？

陶冬：市場風(fēng)險(xiǎn)意識轉(zhuǎn)向，次級貸款及其衍生品無人問津，其他債券也有價(jià)無市。越來越多的基民們擔(dān)心加劇，但基金卻難以套現(xiàn)以應(yīng)付贖回，更加深了投資者的疑慮。原來市場上豐富的流動(dòng)性突然不見了。資金供應(yīng)發(fā)生斷裂，這是上周次級貸款發(fā)生的一次質(zhì)的變化。擠提加劇，也形成了資金流動(dòng)性休克式的斷裂。這使得越來越多資產(chǎn)狀況還不錯(cuò)的公司陷入困境。

造成市場動(dòng)蕩的第二個(gè)成因是公司債券市場爆發(fā)恐慌性拋售。一些資產(chǎn)狀況還不錯(cuò)的債券價(jià)格急跌，這對依賴債市融資發(fā)展的企業(yè)構(gòu)成打擊，尤其是對于依靠債市集資進(jìn)行并購活動(dòng)的私人股權(quán)基金，更是嚴(yán)重打擊。上周的次級債風(fēng)波是一場強(qiáng)烈的雷陣雨，但能否演化成暴風(fēng)雨還很難說。上周各國央行聯(lián)手注資，緩解資金市場和債券市場的資金斷流，規(guī)模也是“911”以來最大的。各國央行干預(yù)能否重新樹立市場信心，仍是未知數(shù)。目前對事態(tài)作出判斷也為時(shí)尚早。

記者：次債級危機(jī)對中國市場有什么影響？

陶冬：實(shí)質(zhì)影響應(yīng)該不大。因?yàn)橹袊€實(shí)行資本管制，對境外這些資產(chǎn)的投資有限。但市場情緒上可能受到波動(dòng)。

記者：那么調(diào)整將持續(xù)到什么時(shí)候？

陶冬：事件仍在發(fā)展中，不過不同資產(chǎn)復(fù)蘇時(shí)間不同。之前說過，次按市場至少需要18-24個(gè)月才能恢復(fù)平靜。在今后18個(gè)月中，按揭負(fù)擔(dān)大幅提高仍會(huì)不斷制造壞消息。美國公司債市場需要幾個(gè)月的時(shí)間來恢復(fù)信心。股市的震蕩，更多屬于市場情緒上的波動(dòng)。于多數(shù)股市來說，幾個(gè)星期內(nèi)便可以完成對情緒的調(diào)整。

不過前提是沒有全球性的大投資銀行出事。因?yàn)樗麄儾粌H購買了大量次按資產(chǎn)，還擁有更多的其它衍生產(chǎn)品。假如有大的投行倒閉，可能拖累其它金融機(jī)構(gòu)，帶來重大的市場風(fēng)險(xiǎn)。目前看來這種可能性不大，但一旦發(fā)生的話，那將完全是另外一個(gè)游戲了。