【背景】我國外匯儲(chǔ)備“屢創(chuàng)新高”。9月7日，在達(dá)沃斯大連“新領(lǐng)軍者論壇”上，國家發(fā)改委副主任張曉強(qiáng)透露，截至今年7月，中國外匯儲(chǔ)備已達(dá)1.4萬億美元。僅2007年上半年，中國外匯儲(chǔ)備即增長2663億美元，遠(yuǎn)超2005年、2006年全年。

而貿(mào)易順差也居高不下。8月貿(mào)易順差為249.74億美元，僅次于6月269.1億美元的歷史最高。這還是上半年出口退稅政策調(diào)整之后的結(jié)果。規(guī)模如此巨大、增長如此迅猛的貿(mào)易順差，迄今不見放緩跡象。

另一方面，經(jīng)過十年的改革與發(fā)展，資本流入已經(jīng)成為包括中國在內(nèi)的亞洲經(jīng)濟(jì)所面臨的最大挑戰(zhàn)。2001年流向亞洲的資本總額為561億美元，到2006年躍升到了2545億美元。前幾年流向亞洲的資本基本上是以股市資本為主，但在了2006年債市資本的規(guī)模超過了股市資本。

近日，國家外匯局發(fā)出警示：國際熱錢正在流入中國。國家外匯管理局在對沿海10省市的外匯資金流入和結(jié)匯的專項(xiàng)檢查中發(fā)現(xiàn)，貿(mào)易和投資項(xiàng)下確實(shí)存在資金異常流入現(xiàn)象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年僅半年的時(shí)間就有逾千億美元的國際熱錢涌入中國。

大部分專家學(xué)者認(rèn)為，巨額貿(mào)易順差是外匯儲(chǔ)備屢創(chuàng)新高的主因，但也有一些研究人士認(rèn)為，資本流入(特別是所謂的“熱錢”)才是中國外匯儲(chǔ)備激增的主因。

兩種對立的觀點(diǎn)關(guān)涉到政策選擇。如果將外匯儲(chǔ)備歸因于貿(mào)易順差，則加快人民幣升值步伐當(dāng)是首選，如果歸因于熱錢，則必定得出“調(diào)整匯率對控制外匯儲(chǔ)備無能為力”的結(jié)論。認(rèn)為人民幣升值對中國的出口和貿(mào)易順差影響甚微的人士有一個(gè)依據(jù)，即，人民幣在對美元升值了近10%之后，對中國的對外賬戶幾乎沒有任何影響。他們進(jìn)一步認(rèn)為，中國外貿(mào)收支對匯率不敏感的原因在于有兩個(gè)原因：第一，中國大部分貿(mào)易屬于加工貿(mào)易，附加值很小，因此，受人民幣匯率的影響不大。第二，中國的出口目前主要受產(chǎn)能擴(kuò)張的推動(dòng)，支持產(chǎn)能擴(kuò)張的部分原因是低廉的資金成本，這使得溫和的升值無關(guān)痛癢。

果真如此嗎？

美洲銀行大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究與策略主管汪濤認(rèn)為，資本流入和投機(jī)人民幣升值的國際熱錢真的是中國的外匯儲(chǔ)備增加的主要來源么？答案是否定的，至少最近兩年不是的。

她說，事實(shí)上，國際收支項(xiàng)下的貿(mào)易順差(去掉進(jìn)口中的服務(wù)部分)占新增外匯儲(chǔ)備的份額已越來越大，從2005年下半年開始，它已經(jīng)成為推動(dòng)外匯儲(chǔ)備積累的主要力量。2006年下半年和2007年上半年，外匯儲(chǔ)備的變化有一些非常因素，涉及央行和商業(yè)銀行之間的外匯掉期和結(jié)匯交易，而實(shí)際外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)可能是在公布的兩個(gè)數(shù)據(jù)中間，這樣的話，實(shí)際上這兩期的外儲(chǔ)變化應(yīng)與上一年的趨勢基本吻合。

她近一步分析指出，在中國經(jīng)濟(jì)良好的增長前景和低廉的勞動(dòng)力成本的吸引下，外國直接投資(FDI)的流入規(guī)?？捎^，但是增長穩(wěn)定。除了2005年以外，F(xiàn)DI的增長基本上與名義GDP的增長同步。即使是在最近的2年中，F(xiàn)DI在GDP中所占份額依舊保持在3.5%左右。如果把FDI、貿(mào)易順差和估算的外匯儲(chǔ)備匯率估值的變化加總起來，得到的結(jié)果和外匯儲(chǔ)備增長幾乎一致，也就是說，非FDI、非貿(mào)易順差的外匯流入對外匯儲(chǔ)備的影響很小。那么，通過合法的QFII和非法的渠道流入房地產(chǎn)和股票市場的資本呢？QFII的總額度不超過300億美元，盡管有各種聳人聽聞的關(guān)于熱錢流入的報(bào)道，我們還沒有看到讓人信服的估算，能夠證明它們的規(guī)模能和過去兩年中外匯儲(chǔ)備的增長規(guī)模相提并論。

對于中國外貿(mào)收支對匯率不敏感的說法，汪濤分析說，盡管人民幣相對美元自2005年7月以來已經(jīng)升值10%，中國的有效匯率，即以貿(mào)易量加權(quán)計(jì)算的人民幣對主要貿(mào)易伙伴貨幣的匯率，升值的幅度并不大。這是由于同期美元對其他主要貨幣貶值，由于美國不是中國唯一的貿(mào)易伙伴，僅關(guān)注人民幣對美元的匯率會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)。據(jù)我們估算，中國的名義有效匯率在過去兩年中的升值幅度不到4%。?

中國近一半的出口可以歸類為加工貿(mào)易。不過，汪濤提醒道，盡管加工貿(mào)易的增長依然很快，但已經(jīng)在最近幾個(gè)季度落后于一般出口的增長。一般出口在總出口中的比重和對出口增長的貢獻(xiàn)都在增長。此外，近期世界銀行等機(jī)構(gòu)的研究顯示，中國出口中的“中國成分”正在迅速上升，加工貿(mào)易中的附加值也在增加。這意味著中國的出口和貿(mào)易順差可能對匯率的變化更加敏感。

她的結(jié)論是，為了解決我國目前互相緊密相關(guān)的國際收支失衡、流動(dòng)性過剩以及通貨膨脹問題，我們認(rèn)為，允許人民幣進(jìn)一步升值是一個(gè)有效措施。

來源：?財(cái)經(jīng)??