匯率 壓利率補(bǔ)匯率

從過去幾年的情況看，進(jìn)來的錢主要不是吃利息，除了直接投資以外，相當(dāng)大一部分是用于實(shí)物投資，也有股票投資。

《英才》：你對(duì)熱錢的問題有著怎樣的判斷？

宋國(guó)青：對(duì)熱錢這個(gè)詞的含義有爭(zhēng)論，這里理解為外面進(jìn)來的投資，包括外商直接投資，也包括以轉(zhuǎn)移支付形式出現(xiàn)而實(shí)為投資的部分，還包括可能以虛假出口形式出現(xiàn)的投資。不管是冷是熱，進(jìn)來的實(shí)際投資都算。其實(shí)真實(shí)出口也和投資有很大關(guān)系。

我對(duì)這個(gè)有關(guān)熱錢問題的說法一直有保留。在人民幣名義匯率看升不看跌的前提下，利率水平高于國(guó)外會(huì)導(dǎo)致所謂熱錢的進(jìn)入，這個(gè)邏輯沒有錯(cuò)。但是，外面的錢進(jìn)來不一定非要存在銀行吃利息不可。從過去幾年的情況看，進(jìn)來的錢主要不是吃利息，除了直接投資以外，相當(dāng)大一部分是用于實(shí)物投資包括購(gòu)買房地產(chǎn)，也有股票投資。特別是，房?jī)r(jià)和利率有很大關(guān)系，越是壓低利率房?jī)r(jià)越高。壓低利率在一定程度上抑制了熱錢吃利息，卻給實(shí)物投資留下了更大的套利空間。我真搞不清楚壓低利率的綜合結(jié)果到底是抑制熱錢還是鼓勵(lì)熱錢。唯一有點(diǎn)區(qū)別的是，存款和證券類投資交易成本低，而實(shí)物投資交易成本比較高。也許實(shí)物投資的交易成本對(duì)熱錢有一定抑制作用。

社會(huì)的總投資報(bào)酬率不是能簡(jiǎn)單改變的。像一般的企業(yè)投資，利率越低投資報(bào)酬率甚至越高。外資進(jìn)來考慮的是未來的匯率趨勢(shì)和真實(shí)的投資報(bào)酬率。利率平價(jià)這個(gè)關(guān)系，應(yīng)當(dāng)從投資報(bào)酬率的角度來理解，而不是只從銀行存款和債券收益率的角度來理解。所以，應(yīng)當(dāng)將利率平價(jià)這個(gè)說法改成投資報(bào)酬率平價(jià)，就是說匯率和投資報(bào)酬率有關(guān)。這樣，為了抑制外面的錢進(jìn)來，中國(guó)就要人為壓低所有的投資報(bào)酬率。

《英才》：如果關(guān)于熱錢問題的說法理由不充分，為什么還要壓低利率？

宋國(guó)青：也可能管理層真的認(rèn)為壓低利率可以抑制外來投資，這是看法問題。但是壓低利率有一個(gè)重要的真實(shí)理由，就是外匯儲(chǔ)備的盈虧。目前央行的資產(chǎn)和負(fù)債高速增長(zhǎng)，主要是外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)。外匯儲(chǔ)備是央行的資產(chǎn)，而商業(yè)銀行繳存的準(zhǔn)備金和其他儲(chǔ)備貨幣以及央票是央行的負(fù)債。如果提高了存款利率，是否要提高準(zhǔn)備金利率和央票的利率？不提高后者，商業(yè)銀行就要完全負(fù)擔(dān)損失，提高了后者就由央行負(fù)擔(dān)虧損。商業(yè)銀行的大部分資本還是國(guó)有的，算來算去是財(cái)政的損失。

將央行和商業(yè)銀行合起來看，外匯儲(chǔ)備是借國(guó)內(nèi)存款者的錢買的。先不考慮匯率變化的損益，要達(dá)到收益成本打平，就要使中國(guó)的利率不高于外匯的報(bào)酬率也就是外國(guó)的利率。央行還有鑄幣收入，可以增加一點(diǎn)靈活性，但是外匯儲(chǔ)備量太大，鑄幣收入相對(duì)很小。所以，如果說外匯儲(chǔ)備招致了損失，那么這個(gè)損失是通過壓低利率轉(zhuǎn)移到了國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄者身上，或者說壓利率補(bǔ)匯率。

相關(guān)專題：

全民大討論：中國(guó)房?jī)r(jià)泡沫破解之道

免責(zé)聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，與鳳凰網(wǎng)無關(guān)。其原創(chuàng)性以及文中陳述文字和內(nèi)容未經(jīng)本站證實(shí)，對(duì)本文以及其中全部或者部分內(nèi)容、文字的真實(shí)性、完整性、及時(shí)性本站不作任何保證或承諾，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行核實(shí)相關(guān)內(nèi)容。