摩根大通亞太區(qū)董事總經(jīng)理、中國綜合公司/企業(yè)投融資主席龔方雄

鳳凰財經(jīng)訊 由上海市政府和一行三會共同主辦的2012年陸家嘴金融論壇于6月28-30日在上海舉行，本屆論壇的主題是“金融治理改革與實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”，鳳凰財經(jīng)進(jìn)行全程直播。摩根大通亞太區(qū)董事總經(jīng)理、中國綜合公司/企業(yè)投融資主席龔方雄表示，中國的問題要靠改革開放解決，一定要在改革開放的大格局下思考。

以下是龔方雄發(fā)言實錄：

這個開頭非常好。今天我們探討的時候，臺上臺下大家的觀點我覺得差不多。你剛才問的問題，對中國經(jīng)濟(jì)是否是隱憂？舉手的人不多。發(fā)言的人，大多覺得這個問題不大。你發(fā)現(xiàn)沒有，我們這個房間里的人，和外面市場有一個巨大的落差?，F(xiàn)在資本市場上喋喋不休，一個主要原因是銀行股領(lǐng)跌?，F(xiàn)在我們的銀行股市凈率只有一倍，甚至是一倍底下，這是一個矛盾。

我經(jīng)常在市場上講這個問題，如果你相信銀行凈資產(chǎn)的質(zhì)量，即使經(jīng)濟(jì)放緩到7%、8%，銀行的盈利成長也能做到10%甚至以上，市場回報率也應(yīng)該是10%到15%。你要讓巴菲特進(jìn)行分析，銀行板塊的市凈率應(yīng)該是2到3倍，現(xiàn)在是1倍，而且還跌跌不休，那就是資本市場不相信銀行凈資產(chǎn)是他所承受的那么多，一個重要原因就是今天我們討論的話題，如果地方政府融資平臺出問題，要侵蝕銀行的凈資產(chǎn)。如果出事，凈資產(chǎn)出水，就是2到3倍的市凈率。

所以說資本市場對中國地方融資平臺問題看得非常嚴(yán)重，前面幾位嘉賓都講了，很多人把中國地方政府平臺的問題和希臘做比較。怎么解決這個問題呢？我覺得解決這個問題的出路就在所謂的地方融資平臺的證券化，證券化的前提是市場化。整個地方融資平臺的解決，應(yīng)該放在中國經(jīng)濟(jì)融資架構(gòu)的改革框架里面去討論。

怎么講呢？剛剛幾位嘉賓有講到，地方融資平臺在現(xiàn)在主要融資渠道雖然不透明，但主要的融資渠道是間接融資，向銀行進(jìn)行融資，他的風(fēng)險等于集中在銀行體現(xiàn)。這是我們現(xiàn)有的資本市場格局和金融體系的格局之下的不足，或者說是不成熟的地方。

你們看看美國、看看發(fā)達(dá)國家，間接融資和直接融資的比重。為什么把銀行貸款叫間接融資？因為其他國家銀行貸款不是企業(yè)、不是地方政府融資的主要來源，銀行貸款叫間接融資。直接融資等于是在市場上發(fā)債，向市場要錢，這叫直接融資。在美國直接融資占整體融資的比重是80%以上，銀行貸款被稱為間接融資，占總?cè)谫Y量的10%左右，很多發(fā)達(dá)國家這個比例非常小。但在中國完全是反的，在中國，銀行貸款是融資量的70%左右，間接融資量這么大，但直接融資量只有20%左右，通過發(fā)債解決這個問題。

賈康所長剛剛提到，深層次的原因要通過體制改革來解決這個問題。直接融資和間接融資的利弊在哪里？我們講地方政府的融資平臺不透明，你說了10.7萬億的人民幣，這個數(shù)字對中國來講相當(dāng)少。我們經(jīng)濟(jì)總量是47萬億人民幣左右，10.7萬億是20%左右。你看，希臘出問題是160%啊，這個債的總量不是問題。

問題在哪里？是透明度不夠。你講出來的數(shù)人家不信，所以市場給了整個銀行體系一個非常低的市盈率。所謂的證券化，就是債務(wù)證券化、債務(wù)市場化之后，這個事情能夠透明，而且在證券化的過程中也能把地方政府的誠信曬出來。你要向市場公開發(fā)債，市場要評判各個地方政府的誠信，而且在誠信的評判過程中，也會對他的支出進(jìn)行監(jiān)管。這個過程中，也就可以通過市場的力量來避免一些剛剛我們前面嘉賓談到的重復(fù)投資、低效投資、無效投資，甚至是不正之風(fēng)、貪污腐敗等等。通過市場化的渠道來解決這個問題，可以說是很容易形成共識，同時化解所謂的系統(tǒng)性風(fēng)險。

什么叫化解系統(tǒng)性風(fēng)險？你向市場發(fā)債直接融資，這個風(fēng)險是分散在整個社會的各個角落，是分散在每一個投資人的身上的，而不是完全由我們的銀行承擔(dān)。其實，市場化、證券化能夠解決多方面的問題。

總之一句話，回到我們改革開放的主線。中國的問題要靠改革開放解決，一定要在改革開放的大格局下思考、想象所謂地方融資平臺的問題。這個問題不大，但是我們市場缺乏信心的原因是我們還沒有一個明晰的、解決這個問題的路徑圖，這個事情要解決。

其實，證券化在中國很容易做到，剛剛幾位嘉賓也都提到了，我們地方政府融資平臺的問題，實際上是兩個錯配，一個是收入和支出的錯配。地方政府通過非公開的渠道，向銀行融資，建了高速公路，產(chǎn)生了很多有效資產(chǎn)之后，收入?yún)s不計入。這個如果要證券化，你要把收入進(jìn)行證券化的。如果你從證券化的渠道來想這個問題，他會自然要求你資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行匹配，收入都要進(jìn)行匹配，你的債才可以發(fā)出去，不然發(fā)不出去的。我們地方政府實際上有很多資產(chǎn)，有很多有效資產(chǎn)，但有很多錯配的現(xiàn)象。