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李冒余、沈楠/文

6月4日匈牙利總理發(fā)言人稱，該國(guó)目前的債務(wù)違約可能相當(dāng)高，而之前的執(zhí)政黨也曾宣布匈牙利面臨和希臘類似的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，這再次觸動(dòng)了投資者脆弱的“恐慌神經(jīng)”，全球股市普跌。

不過(guò)，我們認(rèn)為這難以構(gòu)成系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，而更多的影響在于觸動(dòng)投資者對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)本來(lái)就已十分敏感的神經(jīng)。其所引起的短期避險(xiǎn)加劇，加之近期較多的負(fù)面數(shù)據(jù)，造就了全球市場(chǎng)的避險(xiǎn)性情緒拋盤，而匈牙利也絕不會(huì)是最后一個(gè)自戳痛處的國(guó)家。

相反，歐元區(qū)核心國(guó)家在財(cái)政削減上越來(lái)越強(qiáng)硬的態(tài)度，更有可能產(chǎn)生市場(chǎng)目前尚未反映的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的打擊將明顯超越之前的希臘、葡萄牙等國(guó)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。

一方面，債務(wù)成員國(guó)所采取的強(qiáng)有力的財(cái)政削減政策拖累了目前仍受政策刺激拉動(dòng)較大的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，特別是在歐元區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)比重較大的西班牙。其新一輪削減政策的公布對(duì)整個(gè)歐元區(qū)的影響較大，這共拖累了約0.4%的GDP 增長(zhǎng)。另一方面，援助國(guó)4400億援助計(jì)劃，對(duì)其本身財(cái)政赤字削減計(jì)劃有擠出和干擾作用。

對(duì)債務(wù)成員國(guó)的援助計(jì)劃使得德、法等核心國(guó)在原有承諾的赤字率不變的情況下，德、法的財(cái)政規(guī)劃需要進(jìn)一步調(diào)整，削減空間受到援助計(jì)劃的明顯擠壓，這對(duì)GDP 的增長(zhǎng)也將產(chǎn)生負(fù)面影響。

在1100億歐元援助款的主要出資國(guó)家中，我們可以看到，今年的總援助額為300億歐元，而其中以德國(guó)為首援助額為84億、法國(guó)為39億、意大利為55億、西班牙為36億。盡管其相比較與各國(guó)的GDP 來(lái)看，占比并不大，但由于這四個(gè)國(guó)家?guī)缀醢苏麄€(gè)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的比重，根據(jù)其2009年GDP 產(chǎn)出的現(xiàn)價(jià)以及歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)比重來(lái)估算，我們估計(jì)這對(duì)整個(gè)歐元區(qū)GDP增長(zhǎng)的影響在0.1%~0.2%之間。

鑒于此，我們對(duì)歐元區(qū)的年內(nèi) GDP 增速再次予以下調(diào)，從最初1.2%下調(diào)至0.8%后，又再度下調(diào)至0.7%。

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