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  • 2015-7-15 第81期

    第81期:上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)三大特點

    2015-07-15 09:36:20
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    劉杉

    劉杉

    劉杉,經(jīng)濟學博士、中華工商時報副總編輯、兼任南開大學國經(jīng)所教授,北京工商大學經(jīng)濟學院教授、中國人民大學信托與基金研究所研究員、北京師范大學管理學院MBA導師,曾供職于中國人民銀行深圳分行,著有《中國再平衡》,《聚焦生活中的經(jīng)濟學》。

    導語:上半年GDP增速為7%,一改上半年下行趨勢,似乎有些突然,畢竟6月貨幣供給緊張,股市暴跌,至少金融業(yè)收入增幅下降,市場可能對數(shù)據(jù)真實性產(chǎn)生疑問。未來中央政府可能繼續(xù)推出投資項目,貨幣政策仍會保持寬松,應繼續(xù)發(fā)展資本市場。

    7月15日,國家統(tǒng)計局發(fā)布上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù),雖是例行的半年度數(shù)據(jù)發(fā)布,但這次發(fā)布會比以往更吸引眼球,因為市場需要從最新數(shù)據(jù)中判斷A股未來走勢,而上半年GDP增速是否破7,也成為新聞看點。

    數(shù)據(jù)顯示,上半年GDP增速為7%,此數(shù)據(jù)不符合大多數(shù)經(jīng)濟學家預期,市場可能對數(shù)據(jù)真實性產(chǎn)生疑問。國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人稱宏觀經(jīng)濟緩中趨穩(wěn),但數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟趨穩(wěn)的效果在6月顯現(xiàn),一改上半年下行趨勢,似乎有些突然,畢竟6月貨幣供給緊張,股市暴跌,至少金融業(yè)收入增幅下降。從數(shù)據(jù)看,6月經(jīng)濟企穩(wěn)得益于工業(yè)增加值的改善,當月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.3%,高于5月的6.1%。

    具體分析,上半年宏觀經(jīng)濟呈現(xiàn)如下特點:

    一、貨幣寬松效果有限

    早一天發(fā)布的央行數(shù)據(jù)顯示,上半年對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加6.59萬億元,同比多增8742億元,占同期社會融資規(guī)模的74.8%,同比高19.2個百分點。

    這個數(shù)據(jù)咋一看相當不錯,似乎銀行對實體經(jīng)濟支持力度不小,但從更能反映金融與實體經(jīng)濟關系的社會融資規(guī)???,同比少增了1.46萬億,表明整體融資額在下降。而一些與企業(yè)經(jīng)營更為密切的貸款指標,更真實反映了經(jīng)濟運行狀況。如對實體經(jīng)濟發(fā)放的外幣貸款同比低3.1個百分點,委托貸款同比低5.5個百分點,信托貸款同比低4.1個百分點,未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票同比低7.4個百分點,企業(yè)債券同比低2.2個百分點。這些指標與市場聯(lián)系更為密切,多個融資數(shù)據(jù)增速下降,并不是因銀行貸款增加所致,而是工商活動弱化的結果。這反映出兩種可能,一是銀行惜貸,更愿意將資金注入高收益領域,如股市。二是企業(yè)主動貸款意愿降低,對投資前景不看好。這既有市場需求不足原因,也有通縮預期。6月PPI同比繼續(xù)下跌,環(huán)比降幅擴大,通縮壓力猶在。

    在企業(yè)融資不足情況下,銀行對實體經(jīng)濟貸款增長近兩成,貸款去向值得研究,一個基本判斷是,這些新增貸款并未形成直接投資,而是用于債務人借新還舊,財政部推出的萬億地方債務置換計劃,應該是形成銀行貸款大幅增長的重要原因。

    二、固定資產(chǎn)投資不振促經(jīng)濟下滑

    在目前經(jīng)濟環(huán)境下,穩(wěn)增長的主要著力點是增加投資。但實際數(shù)據(jù)顯示,固定資產(chǎn)投資完成額增速呈現(xiàn)逐月下降局面,5月增幅為11.4%,上半年增速為11.4%。

    固定資產(chǎn)投資增速下降,主要是地方政府和企業(yè)兩方面投資不足所致。政府投資能力下降,源于地方財政增長受阻,同時融資能力受限。企業(yè)投資意愿不強,更多與經(jīng)濟環(huán)境和預期有關。

    在固定資產(chǎn)投資分類指標中,房地產(chǎn)開發(fā)投資增速下降,也是影響固定資產(chǎn)投資不足的重要原因。上半年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速逐月走低,從兩位數(shù)降到一位數(shù),同比名義增速2月10.4%, 3月8.5%, 4月6.0%,5月5.1%,上半年4.6%。雖然房地產(chǎn)銷售出現(xiàn)反彈,但無法改變上半年投資下降局面??紤]到長周期調(diào)整,以及股市財富效應減退,下半年房地產(chǎn)投資難有超預期增長。

    第三產(chǎn)業(yè)投資快速增長是近期中國經(jīng)濟亮點,這不僅有利于GDP增速,也有利于促進就業(yè)。6月非制造業(yè)商務活動指數(shù)為53.8%,比上月上升0.6個百分點,繼續(xù)高于臨界點,意味著非制造業(yè)總體擴張步伐有所加快。不過令人疑惑的是,盡管第三產(chǎn)業(yè)上半年投資增長12.4%,但5月第三產(chǎn)業(yè)投資增速同比下降,不排除第三產(chǎn)業(yè)存在增長波動問題。

    從固定資產(chǎn)投資資金來源看,用于投資的新增國內(nèi)貸款與去年同期相比,分別為2月0.2%,3月-3.7%,4月-2.1%,5月-6.3%,這充分說明,上半年對實體經(jīng)濟貸款增長近兩成的數(shù)據(jù)缺乏真實性,因為大幅增長的貸款并沒有構成固定投資的資金來源。

    三、消費與出口或存在變數(shù)

    在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中,消費被寄予厚望,但在經(jīng)濟下行背景下,居民收入增長受到限制,因而消費難以扛起穩(wěn)增長大旗。上半年反映實物商品消費的社會消費品零售總額同比名義增長10.4%,增速比一季度回落0.2個百分點,扣除價格因素實際增長10.5%。6月同比名義上漲10.6%,比5月快高0.5個百分點。消費雖然穩(wěn)定,但是增速并不令人滿意,而在股市變盤后,財富效應消失,下半年消費難有大的起色。

    出口表現(xiàn)尚好,上半年出口增長0.9%,貿(mào)易順差16128億元,5月出口降幅較4月收窄3.4個百分點,6月出口增長2.1%,是否預示出口最差局面可能過去,仍有待驗證。歷年來出口大多會在四、五月份出現(xiàn)增速加快情況,具有季節(jié)性特征。從匯率角度看,上半年匯率穩(wěn)定,不支持出口。而在股市泡沫破裂后,人民幣國際化進程受到影響,這不排除中國會暫緩資本開放步伐,并趁此機會更多讓市場決定人民幣匯率走向,這有利于中國出口,應成為下半年穩(wěn)增長的應變之策。

    面對經(jīng)濟下滑,宏觀管理當局應改變穩(wěn)增長策略,從寬貨幣向積極財政方向轉(zhuǎn)變。這樣的好處是可以增加有效投資,這種想法已經(jīng)在高層形成共識。因此,未來中央政府可能繼續(xù)推出投資項目,并向地方政府提供適量債券融資,或者通過國開行政策性貸款轉(zhuǎn)化為政府投資。不過此種做法也存在弊端,一是帶來道德風險,二是延緩政府去杠桿過程。

    從貨幣政策看,下半年仍會保持寬松,但寬松含義已經(jīng)發(fā)生變化。鑒于股票市場教訓,央行降準更加謹慎,6月的“雙降”行動看似積極,但降準已經(jīng)轉(zhuǎn)向定向調(diào)控,顯示貨幣政策趨向穩(wěn)健。從引導利率下行降低融資成本角度看,央行應繼續(xù)降息,以價格工具替代數(shù)量工具,既是調(diào)控需要,也是改革方向。當然存準率偏高,仍是問題,未來需要將存準率回歸正常狀態(tài)。由于物價偏低,即便近幾月國際收支出現(xiàn)順差,央行仍有降準可能,但降準時間可能要延后。

    從融資分類看,應繼續(xù)發(fā)展資本市場。上半年企業(yè)股市融資同比增長3個百分點,占比仍不到社會融資規(guī)模的5%,這一方面說明股市波動對企業(yè)融資影響有限,另一方面也意味著資本市場有著巨大發(fā)展空間。不過如果認定信貸增長更多用于債務人借新還舊,那么股市融資對實體經(jīng)濟的支持應該大大高于統(tǒng)計數(shù)據(jù),盡快修復股市市場化機制,是管理層當務之急。從金融業(yè)對國民經(jīng)濟貢獻看,如果股市不振,會直接影響GDP增速。一季度金融業(yè)增速為15.9%,增加值占GDP比重達到9.7%,有專家測算,如果金融業(yè)增速降到去年水平,GDP增速會下降0.6個百分點。因此,股市維穩(wěn)也是兩方面需要,既要提高直接融資比重,也是直接穩(wěn)定GDP增速。

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