⊙周子勛

央行在本月3日重啟650億元逆回購操作之后，8日又出乎意料地推出200億元期限為28天的正回購，這讓市場感到當(dāng)前資金面的寬裕。有人據(jù)此估計，央行再次下降準備金率的預(yù)期降溫，可能推遲至6月。而央行上周六“不按常理出牌”的舉動，一定程度上說明央行在調(diào)節(jié)流動性方面增加了更多靈活性，更著意預(yù)調(diào)、微調(diào)。央行行長周小川今年“兩會”期間曾公開表示，“理論上講，(調(diào)整)存款準備金率的空間可以非常大，但還是要針對具體的流動性狀況?！倍聦嵣?，央行相關(guān)負責(zé)人此前已向市場釋放了將適時加大逆回購操作力度、下調(diào)存款準備金率等信號，而一年期央票已連續(xù)19周停發(fā)。

這當(dāng)然體現(xiàn)了央行對當(dāng)下宏觀經(jīng)濟形勢的判斷。

看4月的宏觀數(shù)據(jù)，投資、消費和出口增速均出現(xiàn)不同程度放緩。1至4月，全社會固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比增長20.2%，增速較1至3月回落0.7個百分點，創(chuàng)下十年新低。其中，1至4月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速較1至3月大幅下滑4.8個百分點；社會消費品零售總額4月同比名義增長14.1%，創(chuàng)下2006年11月以來新低；4月我國進出口增速均低于3月。而在我國外貿(mào)“風(fēng)向標”的第111屆廣交會上，成交額首次出現(xiàn)下滑。據(jù)統(tǒng)計，本屆廣交會累計出口成交360.3億美元，分別較第110屆和109屆下降了4.8%和2.3%。此外，規(guī)模以上工業(yè)增加值4月同比實際增長9.3%(以下增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率)，比3月回落2.6個百分點，為2009年5月以來最低。更重要的是，4月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)同比增速為-0.7%，連續(xù)兩個月同比下滑，且增速創(chuàng)自2009年12月來新低，這或?qū)е缕髽I(yè)投資意愿持續(xù)下降。

再看金融市場運行情況， 4月廣義貨幣(M2)同比增長12.8%，比上月末低0.6個百分點，狹義貨幣(M1)同比增長3.1%，比上月末低1.3個百分點。4月新增信貸6818億元，同比少增612億元，4月存款減少4656億元，同比少增8080億元。而外匯占款減少顯示熱錢流入的速度也在減緩。1至3月，外匯占款雖然恢復(fù)正增長，但增量并不高。3月末外匯占款余額為25.65萬億元，當(dāng)月新增約1246億元，遠超2月新增的251.15億元，但低于1月的1409.22億元。結(jié)合今年前3個月的數(shù)據(jù)，一季度新增外匯占款2906.37億元，較去年同期的11240億元下降74%。

面對經(jīng)濟下行的風(fēng)險，政策該如何發(fā)力？顯然，短期內(nèi)最有效的依然是投資，但需要注意的是，政府要注重投資領(lǐng)域的選擇，不能像以往那樣重點偏向制造業(yè)、競爭性的行業(yè)，而應(yīng)將投資重點放在醫(yī)療、教育、社會保障等公共服務(wù)及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上。在民間投資方面，應(yīng)更多開放市場，鼓勵民營資本進入更多領(lǐng)域。

此外，消費轉(zhuǎn)型已成當(dāng)前宏觀調(diào)控背景下保持中國經(jīng)濟穩(wěn)定增長的關(guān)鍵。隨著國內(nèi)物價形勢的好轉(zhuǎn)，可以預(yù)期，國內(nèi)低迷的消費增長將有所加快。而有了相關(guān)部門的具體刺激措施，國內(nèi)消費轉(zhuǎn)型也將推動著整個經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。

至于貨幣政策，目前正在發(fā)生微妙變化。央行10日發(fā)布的《2012年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》強調(diào)，要綜合運用逆回購、正回購、央行票據(jù)、存款準備金率等各種流動性管理工具組合，靈活調(diào)節(jié)銀行體系流動性，引導(dǎo)市場利率平穩(wěn)運行。而從近期的動作來看，央行顯然是在按照此政策導(dǎo)向行事。

筆者認為，在全球經(jīng)濟復(fù)蘇不力、保持國內(nèi)經(jīng)濟增速基本穩(wěn)定且不出現(xiàn)大幅波動的局面下，貨幣政策依然將保持穩(wěn)健的主導(dǎo)方向，放松的空間不會太大，同樣也不會出現(xiàn)前緊后松的局面。相反，更多或?qū)⑹峭ㄟ^行政政策的傾斜有針對性地預(yù)調(diào)微調(diào)。可以預(yù)見，隨著外匯占款步入下行通道，過高的存款準備金率將成為歷史，下降準備金率，在未來一段時間將成常態(tài)。

(作者系資深財經(jīng)評論員)