近日，中國人民銀行宣布從2011年12月5日起，下調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，為近三年以來的首次。而此前，頻繁上調(diào)準(zhǔn)備金率以后，大型金融機構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率已達(dá)到21.50%，中小金融機構(gòu)則為18.00%，均為歷史高點。

此次央行下調(diào)準(zhǔn)備金率，意味著貨幣政策放松的大幕已經(jīng)正式拉開。我們在10月份發(fā)布的《貨幣政策變調(diào)的前奏已經(jīng)響起》的報告中曾經(jīng)預(yù)計，11月決策層可能選擇有差別地下調(diào)中小銀行準(zhǔn)備金率。而12月，在房價拐點更加明朗、通脹繼續(xù)回落之時，全面下調(diào)準(zhǔn)備金率將是貨幣政策放松更為強烈的信號。

此次下調(diào)準(zhǔn)備金率的用意十分明顯，主要體現(xiàn)在以下幾個方面。

一是，當(dāng)前實體經(jīng)濟流動性已經(jīng)過緊。三季度新增社會融資總量從二季度的3.6 萬億大幅下降至2 萬億，季環(huán)比下降43%。10 月新增貸款大幅提升至5868 億元，顯示央行貨幣政策正逐步從“過緊”轉(zhuǎn)向“中性”，但預(yù)計即將公布的11 月的信貸可能仍然偏緊。

二是，海外運行的風(fēng)險正在加大，惡化中國出口環(huán)境。受歐債危機對中國外部需求影響，今年10 月，中國出口增速從9 月同比增長17.1%下滑至15.9%。10 月剛剛結(jié)束的廣交會上，來自美國和歐洲的訂單分別減少24%和19%。

三是，國內(nèi)經(jīng)濟運行的風(fēng)險加大，經(jīng)濟下滑幅度有可能超出決策層調(diào)控預(yù)期。

四是，10 月外匯占款出現(xiàn)4 年以來的首次減少，說明資本正在流出中國，為政策放松創(chuàng)造了空間。

我們認(rèn)為，準(zhǔn)備金率下調(diào)是一個積極的信號，預(yù)計12月，信貸額度會繼續(xù)大幅提升。

未來幾個月準(zhǔn)備金率仍將繼續(xù)下調(diào)，明年上半年，下調(diào)頻率可能會是一月一次。但利率方面，由于負(fù)利率持續(xù)時間已經(jīng)較長，利率雙軌制之下，實際貸款利率已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出基準(zhǔn)利率，此時下調(diào)利率的意義有限，且可能性不大。

我們認(rèn)為，下調(diào)準(zhǔn)備金率也許暗示明年的貨幣政策基調(diào)或?qū)⒂蛇^緊回歸中性，表述依然為穩(wěn)健的貨幣政策；財政政策將更為積極。預(yù)計2012年中國GDP增速或為8.7%，CPI或?qū)⑦_(dá)到4.5%。 (作者系瑞穗證券大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家)