時(shí)至年中，對(duì)于“劉易斯拐點(diǎn)”和“康波周期”的爭(zhēng)執(zhí)似乎已經(jīng)到了劍拔弩張的地步。不能否認(rèn)，厘清經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)波運(yùn)行的軌跡，對(duì)投資方向具有極大指導(dǎo)意義，但也必須承認(rèn)，目前判斷長(zhǎng)波周期的依據(jù)還不充足。

從更具操作意義的角度出發(fā)，我們認(rèn)為，在對(duì)長(zhǎng)周期爭(zhēng)執(zhí)不休的時(shí)刻，股市正在進(jìn)入一個(gè)“類(lèi)滯脹”小周期，伴隨的特征是流動(dòng)性向下、業(yè)績(jī)向下、通脹向上。如果這個(gè)判斷成立，那么根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，只要“滯脹”陰云不散，三季度的A股市場(chǎng)將繼續(xù)震蕩尋底，并為四季度可能出現(xiàn)的轉(zhuǎn)機(jī)積蓄力量。

本輪行情：兩年走出“三部曲”

走出次貸危機(jī)的陰霾后，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了三個(gè)階段的行情。

第一階段，始于2008年11月的信貸擴(kuò)張，在充裕流動(dòng)性的推動(dòng)下，雖然企業(yè)業(yè)績(jī)并未出現(xiàn)明顯改觀，但估值擴(kuò)張引導(dǎo)市場(chǎng)大幅上漲，直至2009年8月政策退出預(yù)期開(kāi)始出現(xiàn)，并導(dǎo)致大盤(pán)出現(xiàn)了上漲行情的高點(diǎn)——3478點(diǎn)。

第二階段，從2009年8月持續(xù)到2010年4月中旬，這一階段由于政策退出預(yù)期逐漸升溫，加之信貸開(kāi)始明確收縮，市場(chǎng)估值失去了擴(kuò)張動(dòng)力，但由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)入高潮期，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)抵消了流動(dòng)性的負(fù)面影響，大盤(pán)并未大幅調(diào)整，而是圍繞3000點(diǎn)寬幅震蕩。

第三階段，從2010年4月中旬開(kāi)始，通脹預(yù)期升溫，地產(chǎn)調(diào)控和歐債危機(jī)的事件性沖擊，流動(dòng)性繼續(xù)偏緊以及業(yè)績(jī)?cè)鏊匐y以為繼的預(yù)期變得強(qiáng)烈起來(lái)，在流動(dòng)性和業(yè)績(jī)“雙殺”的背景下，市場(chǎng)出現(xiàn)大幅調(diào)整。時(shí)至今日，滬深大盤(pán)下跌幅度均已接近30%。

站在年中這個(gè)時(shí)刻，我們的關(guān)注點(diǎn)是：第三階段的下跌行情是不是已經(jīng)結(jié)束了，這也是我們梳理行情的目的，以及撰寫(xiě)中期策略的出發(fā)點(diǎn)。

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