海信電器(600060)：管理相對(duì)優(yōu)秀 受益國(guó)慶旺季

投資要點(diǎn)：

海信電器2010 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.86 億元，同比增長(zhǎng)27.9%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.72 億元，凈利潤(rùn)2.47 億元，同比分別增長(zhǎng)43.7%與47.8%。

全面攤薄每股收益0.29 元，略低于預(yù)期。

利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)，受益于費(fèi)用率與毛利率同降、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備沖回、所得稅下降與少數(shù)股東損益下降。

二季度市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期。我們預(yù)期到彩電行業(yè)二季度將致力于消化渠道庫(kù)存與工業(yè)庫(kù)存，但以索尼為首的外資品牌降價(jià)又給予行業(yè)更大壓力。海信二季度單季收入42.59 億元，同比增速下降到7.7%；毛利率13.6%，環(huán)比下降3.3 個(gè)點(diǎn)，同比降幅達(dá)5.6 個(gè)點(diǎn)。彩電內(nèi)銷毛利率19.0%同比降4.6 個(gè)點(diǎn)，出口毛利率4.1%同比降0.8 個(gè)點(diǎn)。

出口市場(chǎng)開拓顯成效。出口收入17.96 億元同比增82.3%，與去年下半年持平，收入占比提升到18.9%，顯示出口市場(chǎng)開拓有成效。因出口比重上升而影響彩電整體毛利率0.9 個(gè)點(diǎn)。

營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降受益于規(guī)模擴(kuò)張、庫(kù)存清貨與出口增長(zhǎng)。二季度營(yíng)業(yè)費(fèi)用3.93 億元?jiǎng)?chuàng)08 年來新低，營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降到9.2%，環(huán)比同比分別下降1.7 與4.6 個(gè)百分點(diǎn)。

存貨控制較好，體現(xiàn)優(yōu)秀管理能力。中期產(chǎn)成品庫(kù)存比年初下降6.80億元，但原材料存貨增加5.48 億元，或顯示舊產(chǎn)品庫(kù)存消化較完全，而新產(chǎn)品備貨較為積極，中期LED 電視銷量與銷售額占比分別約達(dá)10%與20%。受益產(chǎn)成品庫(kù)存下降，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備沖回0.51 億元。

公司存貨相對(duì)較低、LED 電視推出較早且比重較高，下半年經(jīng)營(yíng)壓力相對(duì)較小。略調(diào)低公司2010-2012 年EPS 分別至0.67 元、0.81 元與0.95 元，維持“謹(jǐn)慎增持”，關(guān)注國(guó)慶旺季表現(xiàn)。(國(guó)泰君安 方馨)

青島海爾(600690)：順應(yīng)消費(fèi)升級(jí) 優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。此次公告的300萬套無氟變頻高能效空調(diào)項(xiàng)目順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)，符合當(dāng)前節(jié)能環(huán)保的產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向。項(xiàng)目將于明年4月達(dá)產(chǎn)，可有效解決變頻空調(diào)的產(chǎn)能壓力，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。中怡康市場(chǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，去年下半年以來變頻空調(diào)銷量占比快速提升，由09年7月的11%提升至目前的25%(圖1)。公司今年變頻空調(diào)銷量占比與行業(yè)水平相當(dāng)，考慮到明年項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)該比例將大幅提高。

據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2009年我國(guó)家用空調(diào)年銷量6586萬臺(tái)，其中內(nèi)銷3767萬臺(tái)；預(yù)計(jì)未來三年行業(yè)銷量復(fù)合增長(zhǎng)率為8%。目前海爾出貨量占有率約為10%，市場(chǎng)份額自去年底以來持續(xù)提升(

表明集團(tuán)做強(qiáng)空調(diào)業(yè)務(wù)的決心。在冰洗空熱四項(xiàng)主業(yè)中，空調(diào)業(yè)務(wù)是公司近年發(fā)展的一塊短板。去年12月，集團(tuán)對(duì)家用空調(diào)、商用空調(diào)進(jìn)行整合，成立了海爾空調(diào)集團(tuán)，由集團(tuán)高級(jí)副總裁柴永森出任BU長(zhǎng)兼家用空調(diào)事業(yè)部本部長(zhǎng)，全面負(fù)責(zé)空調(diào)產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)。集團(tuán)內(nèi)外都對(duì)柴總的赴任給予了較高的期望。從產(chǎn)業(yè)在線的出貨量數(shù)據(jù)來看，今年以來海爾空調(diào)內(nèi)銷份額持續(xù)提升。此次布局300萬臺(tái)無氟變頻空調(diào)產(chǎn)能，達(dá)產(chǎn)后將共計(jì)形成空調(diào)產(chǎn)能1500萬臺(tái)，顯示出公司對(duì)自身產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、行業(yè)發(fā)展以及產(chǎn)品市占率的提升充滿信心。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議。公司空調(diào)業(yè)務(wù)觸底回升；日日順2季度起納入海爾電器，預(yù)計(jì)當(dāng)年收入規(guī)模突破200億元，未來將分享三四級(jí)市場(chǎng)高速發(fā)展的市場(chǎng)機(jī)遇；股權(quán)激勵(lì)以來，公司治理持續(xù)改善，但在代理費(fèi)用率、少數(shù)股東權(quán)益等方面仍

有較大改善空間；未來存在進(jìn)一步資產(chǎn)整合的預(yù)期。我們維持公司10-12年盈利預(yù)測(cè)至1.25、1.53、1.89元，公司未來三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)30%，給予20倍PE，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)25元，維持“買入”評(píng)級(jí)。(海通證券 邱春城)

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