今年上市公司業(yè)績(jī)可謂一波三折。半年報(bào)以來，A股上市公司整體業(yè)績(jī)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比回落。隨著四季度CPI的連續(xù)回落，企業(yè)盈利正式進(jìn)入小周期回落的主跌段，尤其是周期性品種，如機(jī)械、化工、地產(chǎn)等，這些行業(yè)上市公司的業(yè)績(jī)將在四季度出現(xiàn)快速回落，年報(bào)出現(xiàn)地雷的概率不小。而反觀年報(bào)預(yù)增品種，雖然數(shù)據(jù)亮麗，但也并不能因此盲目樂觀。

年報(bào)地雷之一：機(jī)械制造板塊

機(jī)械行業(yè)是下半年經(jīng)濟(jì)增幅放緩和房地產(chǎn)調(diào)控雙重受害者之一，今年上半年機(jī)械行業(yè)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)了47%和71%，呈現(xiàn)高景氣。然而前三季度，該行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊偌彼俜啪彛瑑衾麧?rùn)由71%快速回落至40%。其主要原因是流動(dòng)性緊縮下的投資增速放緩，影響了對(duì)機(jī)械的需求。按照這個(gè)趨勢(shì)來看，四季度是固定資產(chǎn)投資增速與工業(yè)增加值集中回落的階段，行業(yè)的增速回落會(huì)進(jìn)一步延續(xù)。這種行業(yè)增速的回落不僅局限與傳統(tǒng)機(jī)械行業(yè)如挖掘機(jī)、裝載機(jī)等與基建相關(guān)子行業(yè)，就連機(jī)床、激光切割等與高端裝備制造等細(xì)分子行業(yè)也難以幸免，缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力是導(dǎo)致這些行業(yè)欲振乏力的關(guān)鍵。

尤其值得注意的是，前三季度機(jī)械行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比大幅下滑。這往往是行業(yè)景氣下滑的前兆。其中，挖掘機(jī)9月份同比下滑24%，汽車吊同比下滑11%，預(yù)期今年全年挖掘機(jī)和汽車吊銷量增速約10%，明年可能均無增長(zhǎng)。同樣，受高鐵事故影響，鐵路設(shè)備的下滑更為明顯，前三季度鐵路投資增速下滑近20%，已經(jīng)影響到了下游設(shè)備商的現(xiàn)金流，高應(yīng)收賬款在流動(dòng)性偏緊的時(shí)期如同一把“達(dá)摩克利斯之劍”懸在高鐵概念股頭上。

年報(bào)地雷之二：房地產(chǎn)板塊

地產(chǎn)調(diào)控并沒有松動(dòng)，樓市的調(diào)整已經(jīng)由僵持期進(jìn)入到深水期，隨著各地房?jī)r(jià)的松動(dòng)以及成交量的大幅回落，房地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流正在面臨一場(chǎng)新的考驗(yàn)。

雖然房地產(chǎn)企業(yè)三季度的同比業(yè)績(jī)?nèi)允钦鲩L(zhǎng)，但營(yíng)業(yè)收入以及凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)比起2010年均出現(xiàn)明顯回落。若考慮到樓市實(shí)質(zhì)性調(diào)整是在三季度末以及四季度正式展開的，因此單季來看，地產(chǎn)股的整體銷售毛利率與銷售凈利率會(huì)有一個(gè)快速的回落。從三季報(bào)來看，前三季度地產(chǎn)行業(yè)銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)總收入比例明顯高于去年整體水平，是一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)，說明維持正常運(yùn)行的成本在抬升，景氣度在扭轉(zhuǎn)，主要體現(xiàn)在銷售難度加大、融資困難、流動(dòng)性成本提升上。四季度是房地產(chǎn)行業(yè)現(xiàn)金流確認(rèn)向下拐點(diǎn)的時(shí)點(diǎn)，投資者需密切留意年報(bào)中相關(guān)公司現(xiàn)金流的情況，現(xiàn)金流對(duì)于地產(chǎn)行業(yè)而言具有預(yù)見意義，往往領(lǐng)先每股收益半年至一年時(shí)間，因此年報(bào)的現(xiàn)金流惡化很可能會(huì)影響到明年業(yè)績(jī)。

年報(bào)地雷之三：部分預(yù)增板塊

目前為止，發(fā)布2011年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的公司，仍缺乏統(tǒng)一的行業(yè)屬性，主要以新興產(chǎn)業(yè)惠及的子行業(yè)與上半年物價(jià)上漲的受益股上。

三季報(bào)顯示，預(yù)增股中有118家公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流逆勢(shì)增加，有些高景氣公司甚至出現(xiàn)現(xiàn)金流翻倍走勢(shì)。相關(guān)公司有旅游業(yè)的麗江旅游、漲價(jià)受益股民和股份、益生股份、雛鷹農(nóng)牧、巨化股份等，精密電子的立訊精密、歌爾聲學(xué)、中環(huán)股份等。不過，筆者卻認(rèn)為，雖然表面上這些公司利潤(rùn)與現(xiàn)金比翼齊飛，實(shí)則暗藏隱憂。以漲價(jià)受益股為例，無論是豬肉、雞肉還是螢石礦，其價(jià)格四季度均出現(xiàn)不同程度回落，一旦拐點(diǎn)確認(rèn)，現(xiàn)金流和業(yè)績(jī)回落的速度也會(huì)非?？?，因此年報(bào)很可能成為一個(gè)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。

而新興產(chǎn)業(yè)類個(gè)股雖然周期性不如消費(fèi)股強(qiáng)，但歐債危機(jī)的發(fā)酵和人力成本的抬升卻不容忽視，不少公司如中環(huán)股份、歌爾聲學(xué)、立訊精密等雖然同比業(yè)績(jī)?cè)龇捎^，但若仔細(xì)分析其近幾年業(yè)績(jī)走勢(shì)，增速放緩的趨勢(shì)已經(jīng)明顯。一方面是連續(xù)增長(zhǎng)后遇到增長(zhǎng)瓶頸，另一方面是受到經(jīng)濟(jì)回落時(shí)需求下降的影響，因此明年此類公司仍會(huì)出現(xiàn)一個(gè)增幅回落的過程。對(duì)于年報(bào)的預(yù)增，形象意義大于實(shí)質(zhì)意義。