吳比較/制圖

●退市過錯賠償制度和過錯推定制度：責(zé)令對上市公司退市負(fù)有過錯的上市公司及其控股股東、實(shí)際控制人、高級管理人員，對投資者造成的損失承擔(dān)賠償責(zé)任。

●退市中小股東補(bǔ)償機(jī)制：完善退市制度的制度設(shè)計(jì)中，可以規(guī)定控股股東拿出一定比例股份，如10%來補(bǔ)償給中小投資者。

●強(qiáng)制回購：針對股民轉(zhuǎn)讓退市股票遇到困難，即使給予“退市整理期”仍無法順利退出的，應(yīng)強(qiáng)制違法者以一定價(jià)格予以回購，從而使股民獲得退出機(jī)會。

●設(shè)立退市保護(hù)基金：上市公司違法行為造成的損失不應(yīng)當(dāng)由國家買單，需要合理設(shè)置退市保護(hù)基金的資金募集來源及加強(qiáng)對違法違規(guī)上市公司的監(jiān)督處罰。

編者按：近日，兩大證券交易所的退市新規(guī)相繼修改并完善。其中，創(chuàng)業(yè)板退市制度自5月1日實(shí)施起，至今正好過去一個(gè)月。對于剛剛“滿月”的退市規(guī)則，其成長之路必然充滿眾人的期許。

退市制度甫一出臺，證券時(shí)報(bào)率先刊登《買單再走！退市公司豈能一退了之》一文，隨后人民日報(bào)刊發(fā)署名文章《必須把垃圾公司趕出股市》，先后提出了上市公司退市后的責(zé)任追究和投資者合法權(quán)益保護(hù)問題。民事賠償?shù)娜笔В瑹o疑令退市制度具有一定的瑕疵。通過退市過錯賠償制度填補(bǔ)民事賠償空白，成為眾多法律界人士的一致建言。

證券時(shí)報(bào)記者 劉雯亮

作為一項(xiàng)重大的制度性變革，退市制度的出臺，是改善“劣幣驅(qū)逐良幣”局面邁出的重要步伐，其探索和嘗試意義非同。自今年5月1日起，《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》正式施行，標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板退市制度問世。

華東政法大學(xué)經(jīng)濟(jì)法學(xué)院院長吳弘指出，創(chuàng)業(yè)板退市制度的推出，并將拓展至主板市場，對于完善市場制度具有非常積極意義，有助于市場三公和優(yōu)勝劣汰機(jī)制的真正實(shí)現(xiàn)，切實(shí)改變我國證券市場退市困難的局面。長期來看，對證券市場和投資者來說，強(qiáng)化退市機(jī)制構(gòu)成重大利好。但由于民事賠償制度缺失，相對于退市股票持有者來說，退市機(jī)制的加強(qiáng)無疑是利空。

退市紅線重在執(zhí)行

《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》對創(chuàng)業(yè)板退市進(jìn)行明確規(guī)定，主要退市紅線圍繞以下四點(diǎn)展開，即凈利潤、凈資產(chǎn)、公開譴責(zé)和成交價(jià)格。相較而言，主板市場退市制度征求意見稿，與創(chuàng)業(yè)板退市紅線大同小異，各有側(cè)重。

業(yè)內(nèi)人士紛紛表示，作為證券市場又一重大制度變革，退市制度對上市公司觸發(fā)退市條件進(jìn)行了詳盡規(guī)定。準(zhǔn)確說，其規(guī)定的退市條件更加客觀，并具有可操作性。不過，針對當(dāng)前上市公司現(xiàn)狀，觸發(fā)退市條件并非特別苛刻，而退市制度的執(zhí)行力度顯得尤為關(guān)鍵。

北京未名律師事務(wù)所合伙人張洪明律師表示，雖然退市制度對退市紅線規(guī)定設(shè)計(jì)全面，但最大的憂慮依然是實(shí)際執(zhí)行力度。顯然，瀕臨退市的上市公司會想盡一切辦法規(guī)避退市，退市制度執(zhí)行力度和成效尚有待進(jìn)一步觀察。

上海華榮律師事務(wù)所合伙人許峰律師亦有類似觀點(diǎn)。他表示，“本人擔(dān)心的更多是，一旦嚴(yán)格執(zhí)行退市條件，會產(chǎn)生財(cái)務(wù)造假、權(quán)力尋租等非正?，F(xiàn)象?！?/p>

退市原因不同 保護(hù)措施迥異

正如上文提及，雖然退市制度能及時(shí)提示風(fēng)險(xiǎn)、使劣質(zhì)公司及時(shí)退出交易，有效減小投資者的損失。但公司一旦退市，股民持股無法流通，仍然影響到投資者，特別是小股民的利益。為此，針對不同的退市原因，投資者權(quán)益保障方面需要進(jìn)行哪些保護(hù)措施？

吳弘院長指出，退市公司如果不符合作為上市公司的基本要求：要么是經(jīng)營財(cái)務(wù)方面出現(xiàn)問題，不能滿足上市公司應(yīng)當(dāng)具備的條件；要么是在誠信方面出現(xiàn)危機(jī)，可能導(dǎo)致公開市場投資者的利益受到損害。這種公司只有退市才能保障市場健康發(fā)展、保護(hù)投資者合法權(quán)益。

綜合業(yè)內(nèi)人士看法，退市制度對公司退市原因大致分為以下三種：首先，公司因經(jīng)營失敗觸及退市條件退出。如公司解散或被宣告破產(chǎn)、股本總額與股權(quán)分布不符合規(guī)定、凈資產(chǎn)為負(fù)、股票累計(jì)成交量過低等；其次，公司違反法定義務(wù)而退市。如公司不按規(guī)定公開其財(cái)務(wù)狀況、上市公司財(cái)務(wù)造假、連續(xù)受到交易所公開譴責(zé)等；第三，公司主動申請退市。其原因包括防止敵意收購、回避嚴(yán)格的信息披露義務(wù)等。

吳弘院長表示，“如果是因?yàn)槠墼p發(fā)行、虛假陳述等原因?qū)е峦耸?，公司及其他?zé)任主體還應(yīng)當(dāng)依法賠償投資者的損失；如果是因經(jīng)營不善退市，但管理層有違反法律法規(guī)的故意或重大過失行為，也應(yīng)當(dāng)在已有法律的框架內(nèi)追究相應(yīng)責(zé)任，為投資者提供保護(hù)?！?/p>

張洪明律師表示，針對經(jīng)營失敗導(dǎo)致退市，要加強(qiáng)投資者退市風(fēng)險(xiǎn)教育，對于市場業(yè)績較差的企業(yè)，要強(qiáng)化對其信息披露的監(jiān)管；其次，針對上市公司違反法定義務(wù)退市，建立退市問責(zé)機(jī)制；第三，針對主動申請退市，應(yīng)附加退市條件，如要求公司或大股東或?qū)嶋H控制人以合理價(jià)格回購股票，從而使中小投資者有一個(gè)合適的退出機(jī)會?；蛘咭砸欢l件使中小投資者股票轉(zhuǎn)換為優(yōu)先股，使其有繼續(xù)獲取收益的權(quán)利。值得一提的是，上市公司在正常經(jīng)營過程中，因?yàn)槭袌霏h(huán)境、政策調(diào)整、決策失誤等原因?qū)е峦耸校耸酗L(fēng)險(xiǎn)應(yīng)由投資者自行承擔(dān)。