-董晨

《關(guān)于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》昨起施行

證監(jiān)會昨天正式發(fā)布《關(guān)于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》，并自公布之日起施行?！兑庖姟窂奈鍌€方面對新股發(fā)行進行了完善。對于中小投資者來說，此次改革賦予了其參與詢價的機會?！兑庖姟窋U大了詢價對象范圍，主承銷商可以自主推薦5到10名投資經(jīng)驗比較豐富的個人投資者參與網(wǎng)下詢價配售；證券交易所組織開展中小投資者新股模擬詢價活動，引導(dǎo)中小投資者理性投資。

-發(fā)行改革

微博觀點也被關(guān)注

據(jù)介紹，證監(jiān)會3月31日起就《指導(dǎo)意見》(征求意見稿)向社會公開征求意見。截至4月18日24時，共收到正式反饋意見1650件，其中個人投資者的意見1592份。此外，證監(jiān)會對報紙、雜志刊載的文章和100余名專家、學(xué)者及相關(guān)人士通過博客、微博等媒介發(fā)表的觀點也進行了收集和研究。

根據(jù)各方反饋意見，證監(jiān)會對《指導(dǎo)意見》作了相應(yīng)的修改完善，一、進一步細化并明確會計師事務(wù)所的職責(zé)要求；二、對發(fā)行人公司治理結(jié)構(gòu)提出進一步要求；三、明確發(fā)行人及其主承銷商可以在核準(zhǔn)批文有效期內(nèi)自主選擇發(fā)行時間窗口；四、進一步明確在發(fā)行價格市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%(采取其它方法定價的比照執(zhí)行)的情形下，發(fā)行人需要補充披露信息的內(nèi)容及程序；五、進一步明確對違法違規(guī)行為的處罰措施，從嚴(yán)監(jiān)管。

-定價改革

未引入“美國式招標(biāo)”

所謂“美國式招標(biāo)”，是指按照投標(biāo)人所報買價自高向低的順序全額中標(biāo)，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止，中標(biāo)的機構(gòu)是以投標(biāo)方各自報出的價格購買股票。

證監(jiān)會有關(guān)負責(zé)人表示，“美國式招標(biāo)”在境外市場主要用于國債拍賣，在股票發(fā)售中沒有可供借鑒的經(jīng)驗。本次改革未推出這一定價方式主要是因為我國《公司法》第127條的規(guī)定，“同次發(fā)行的同種類股票，每股的發(fā)行條件和價格應(yīng)當(dāng)相同”，現(xiàn)階段采用“美國式招標(biāo)”可能存在法律障礙，還需要進一步進行論證。

-評估改革

風(fēng)評機構(gòu)不會增加尋租空間

證監(jiān)會有關(guān)負責(zé)人指出，我國證券市場是以中小投資者為主導(dǎo)的市場，這是與成熟市場迥異的標(biāo)志性特征。中小投資者缺乏研究支持，風(fēng)險判斷能力較弱，投資行為 容易跟風(fēng)、盲從。引入獨立第三方對擬上市公司的信息披露進行風(fēng)險評析，風(fēng)險評析報告重點對擬上市公司的風(fēng)險進行評析，不對投資價值進行判斷，不薦股。

-信披改革

“25%規(guī)則”不是價格天花板

該負責(zé)人指出， 新股發(fā)行體制改革的方向是更加市場化，“25%規(guī)則”是觸發(fā)進一步披露信息的機制，發(fā)行人因此要增加信息披露的內(nèi)容，增強風(fēng)險揭示，給市場參與各方一定時間去冷靜和思考。

二級市場行業(yè)平均市盈率是一個參考性指標(biāo)，在適用“25%規(guī)則”時會有靈活性，既要考慮不同類型企業(yè)不同的定價和估值方法，也不會把“25%規(guī)則”絕對化。執(zhí)行這一規(guī)則，我們還會有操作細則。

財經(jīng)連線

解決發(fā)行價過高是核心問題

宏源證券研究所所長董晨表示，此輪新股發(fā)行制度改革的核心，還是解決發(fā)行價過高的問題，這已經(jīng)成了A股市場的頑癥。前段時間，盡管有新股破發(fā)，但新股還是在高價發(fā)行。要想解決這個問題，除了參考國際慣例，也要結(jié)合A股市場的特點。發(fā)行價趨向合理了，發(fā)行人和投資者的利益才能達到一個平衡，從長遠看，才能解決更多企業(yè)的上市問題。在這一方面，我們看到這次《指導(dǎo)意見》中均給予了充分的體現(xiàn)，比如“25%規(guī)則”、個人投資者可以參與詢價等等。

背景資料

-2009年6月推出的《關(guān)于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》，形成市場化價格機制，緩解巨額資金申購；股份配售向個人投資者適當(dāng)傾斜。

-2010年8月推出的《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》，加大網(wǎng)下配售機構(gòu)的中簽風(fēng)險和責(zé)任，擴大詢價對象范圍，增強信息透明。

-2012年4月28日發(fā)布的《關(guān)于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》，增加了一些新的舉措，比如引入個人投資者參與網(wǎng)下詢價，引入“發(fā)行價格市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%”的規(guī)定，引入存量發(fā)行，提高網(wǎng)下配售比例并取消三個月鎖定期等。