證監(jiān)會(huì)日前宣布修改《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，其中引人關(guān)注的修改，就是首次公開發(fā)行股票(IPO)除詢價(jià)方式定價(jià)外，也可以通過發(fā)行人和主承銷商自主協(xié)商直接定價(jià)等其他合法可行的方式確定發(fā)行價(jià)格。對(duì)此，筆者認(rèn)為，發(fā)行方式的選擇并非造成新股發(fā)行問題的根本原因。

新股詢價(jià)過程就是新股發(fā)行價(jià)格發(fā)現(xiàn)的過程，機(jī)構(gòu)投資者在其中扮演著重要角色，詢價(jià)機(jī)制正確實(shí)施的前提就是機(jī)構(gòu)投資者、發(fā)行人、承銷商等市場主體能歸位盡責(zé)。成熟市場之所以選擇累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)機(jī)制，是因?yàn)槭袌鲋黧w各盡其責(zé)，尤其是機(jī)構(gòu)投資者在其中占主導(dǎo)地位，機(jī)構(gòu)投資者自負(fù)其責(zé)的能力較強(qiáng)，而承銷商與機(jī)構(gòu)投資者形成的是長期合作伙伴關(guān)系、承銷商很少傾向于賣方。但A股市場顯然還不能滿足這個(gè)條件，從詢價(jià)機(jī)制這幾年實(shí)際運(yùn)行效果看，中介機(jī)構(gòu)與發(fā)行人形成利益共同體。尤其是券商直投更使得有些承銷商成為吹鼓手，部分機(jī)構(gòu)投資者則成為哄抬高價(jià)發(fā)行的托兒，由此出現(xiàn)諸多問題。

目前規(guī)定發(fā)行人和主承銷商可以自主協(xié)商直接定價(jià)，但在直接定價(jià)過程中，同樣可能存在發(fā)行人與承銷商合謀、發(fā)行價(jià)格不能反映其內(nèi)在價(jià)值，尤其是投資者同樣可能存在捧場哄抬等問題。

無論哪種發(fā)行方式，要確保新股發(fā)行價(jià)格真正體現(xiàn)其內(nèi)在價(jià)值，就必須確保買賣雙方都各負(fù)其責(zé)，賣方不能虛假包裝，而買方也需要為自己的投資行為負(fù)責(zé)，不能盲目投機(jī)。之前新股發(fā)行之所以存在問題，筆者認(rèn)為，根源并不在發(fā)行方式的選擇上，而在于市場一直存在操縱、利益輸送、過度投機(jī)等頑癥，這是扭曲買賣雙方市場行為的根本原因，也是造成新股發(fā)行問題的根本原因。

國際市場IP0發(fā)售機(jī)制不僅包括累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)機(jī)制，也包括固定價(jià)格機(jī)制、投標(biāo)或拍賣機(jī)制甚至還有混合發(fā)售機(jī)制等。此次監(jiān)管層新規(guī)允許“通過發(fā)行人和主承銷商自主協(xié)商直接定價(jià)”屬固定價(jià)格定價(jià)機(jī)制。在亞太、非洲和中東地區(qū)，以固定價(jià)格機(jī)制為主要發(fā)行定價(jià)機(jī)制的國家占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢，這說明固定價(jià)格機(jī)制在新興市場國家具有一定適用性。一部分人認(rèn)為，這個(gè)發(fā)行方式比較適合個(gè)人投資者比重較大的市場，且發(fā)行成本較低。

筆者認(rèn)為，在目前的A股市場上，發(fā)行人與承銷商等中介機(jī)構(gòu)利益共同體的格局還沒有徹底改善。要解決新股發(fā)行問題，關(guān)鍵仍需切斷發(fā)行人與承銷商、發(fā)行人與基金等買方之間的不當(dāng)利益瓜葛，全力完善股市各方面的體制機(jī)制。