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在多數(shù)券商認(rèn)為明年股市將會先抑后揚的時候，安信證券再次發(fā)出了“少數(shù)派”聲音。在昨天舉行的2012年投資策略會上，安信證券首席策略分析師程定華預(yù)計明年A股將先漲后跌。他認(rèn)為，明年較為確定的宏觀環(huán)境是通貨膨脹下降與經(jīng)濟(jì)減速，隨著投資活動的收縮，廣譜利率水平將自春節(jié)后出現(xiàn)顯著下降，明年上半年市場將迎來反彈。不過，反彈的高度有限，指數(shù)難以有效逾越2800點水平，“3000點只是個奢望”，下半年市場還會下跌。

經(jīng)濟(jì)增速難真正回升

在宏觀經(jīng)濟(jì)層面，安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文表示，受外需和地產(chǎn)投資的下降以及資金緊張的影響，明年中國實體經(jīng)濟(jì)增速下滑的趨勢是顯著的，并將帶動通貨膨脹快速下行。這一趨勢在未來兩個季度不大可能結(jié)束，預(yù)計明年二季度通脹一定會跌破3%。

他認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)的底部很可能在明年的一季度出現(xiàn)，明年的二季度經(jīng)濟(jì)會有一個迅速的反彈，但這樣的反彈是否意味著經(jīng)濟(jì)增速能夠穩(wěn)步回升依然很不確定。主要原因是，從拉動經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車來看，支持經(jīng)濟(jì)上升的動力不足，在歐洲各國減債的背景下，出口增長將會乏力；房地產(chǎn)投資增速仍將繼續(xù)下滑；唯一能夠指望的似乎是消費與私人部門的投資能否明顯加速抵消其他方面的下滑，而私人部門投資的增長取決于資金面是否有實質(zhì)性放松。

“短期來看，存準(zhǔn)率下調(diào)進(jìn)一步恢復(fù)了銀行間市場的流動性，但實體經(jīng)濟(jì)的流動性是否轉(zhuǎn)折取決于銀行存貸比的限制、信貸的投放力度和進(jìn)度，以及外匯占款的進(jìn)一步走勢。房地產(chǎn)市場的調(diào)整可能也在影響流動性的趨向?！备呱莆谋硎?，“我們預(yù)期流動性可能走向逐步緩解，但目前的情況仍然需要看得更謹(jǐn)慎一些，并等待廣譜利率的下降來確認(rèn)?！?/p>

安信證券首席策略分析師程定華則明確指出，由于目前中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)面臨儲蓄、投資和進(jìn)出口的三大拐點，缺乏拉動經(jīng)濟(jì)回升的動力，明年下半年經(jīng)濟(jì)難以真正復(fù)蘇，二季度的回升只是一個技術(shù)性反彈。

利率重置帶來反彈

市場策略方面，程定華博士認(rèn)為，明年上半年隨著通貨膨脹下降與經(jīng)濟(jì)減速，廣譜利率水平將自春節(jié)后出現(xiàn)顯著下降。在整個利率重置的過程中，安信證券對估值中樞由悲觀轉(zhuǎn)向中性偏樂觀，相對看好明年上半年市場表現(xiàn)，反彈的動力主要來自于利率重置、政策調(diào)整所引致的經(jīng)濟(jì)見底的預(yù)期和對歐洲債務(wù)關(guān)注弱化所導(dǎo)致的全球風(fēng)險溢價水平下降。

程定華指出，隨著通脹下行，無風(fēng)險收益率很可能在明年春節(jié)后見頂回落，這意味著市場估值見底，A股有望在上半年迎來反彈。但是，他也強(qiáng)調(diào)，預(yù)計反彈的高度有限，指數(shù)難以有效逾越2800點水平，這是因為本輪CPI的低點要遠(yuǎn)高于前兩個周期的低點，利率水平的下降幅度和時間也會低于前期；而債務(wù)比例的上升和政府投資收益邊際的下降，使經(jīng)濟(jì)見底回升微弱和緩慢，明年下半年經(jīng)濟(jì)難以真正復(fù)蘇；歐洲危機(jī)即使找到終極解決方案，債務(wù)緊縮和經(jīng)濟(jì)停滯也會是一個長期過程。他認(rèn)為，明年A股先漲后跌的概率較大，對明年下半年的市場表現(xiàn)比較悲觀。

在行業(yè)和風(fēng)格選擇方面，安信證券預(yù)計明年全年不會出現(xiàn)主導(dǎo)性行業(yè)，也不會出現(xiàn)單一風(fēng)格，而是表現(xiàn)為成長型與價值型交替反彈。成長類公司估值過高，而價值型股票得不到基本面持續(xù)而穩(wěn)定的支持，因此它們的反彈均不會持久。程定華建議在四季度到明年春節(jié)前配置非周期行業(yè)和成長性行業(yè)，例如軍工、生物醫(yī)藥、環(huán)保、種子、快速消費和智能電網(wǎng)等，而在明年春節(jié)后配置金融、地產(chǎn)、汽車、交運設(shè)施和高壓一次設(shè)備等低估值品種。