穩(wěn)中偏緊仍將是政策調(diào)控主基調(diào)

就在5月份PMI數(shù)據(jù)出爐當(dāng)日，央行也發(fā)布公告，公開市場將在連續(xù)暫停兩周后再度發(fā)行3年期央票，穩(wěn)中偏緊的政策基調(diào)繼續(xù)延續(xù)。

從PMI數(shù)據(jù)聯(lián)系到此前有關(guān)部門公布的月度工業(yè)增加值、工業(yè)利潤、貨幣供應(yīng)量、出口等關(guān)鍵指標(biāo)的增速均出現(xiàn)放緩跡象，市場對經(jīng)濟增速下滑的擔(dān)憂有所加劇。一同強化的還有人們對當(dāng)前貨幣政策超調(diào)的擔(dān)心和政策放緩的預(yù)期。

然而就在市場認(rèn)為貨幣政策將有所放松之時，央行卻再度祭出3年期央票這一緊縮型貨幣工具。央行1日發(fā)布的公告顯示，將于3日在公開市場發(fā)行230億元的3年期央票。

分析人士認(rèn)為，3年期央票發(fā)行具有一定的政策信號作用，說明貨幣政策基調(diào)仍未發(fā)生根本改變。

“3年期央票的停發(fā)和重啟，體現(xiàn)出央行對流動性管理相機抉擇的特點，貨幣政策會根據(jù)短期流動性狀況和市場資金緊張程度有所調(diào)整，但政策整體仍然行走在‘回歸穩(wěn)健并趨于緊縮的軌道上’?！敝醒胴斀?jīng)大學(xué)中國銀行(601988)業(yè)研究中心主任郭田勇認(rèn)為。

不過，央行當(dāng)前頻頻變化的流動性調(diào)控凸顯出當(dāng)前局勢的復(fù)雜性。“流動性管理是頻繁的、雙向的?！比鹦艁喼迏^(qū)首席經(jīng)濟分析師陶冬認(rèn)為，與釋放流動性相比，緊縮過程需要對形勢予以通盤考慮，時機、力度、順序都不能錯。

縱觀歐美其他主要經(jīng)濟體，刺激政策的退出亦表現(xiàn)得相當(dāng)謹(jǐn)慎：美聯(lián)儲前后兩版量化寬松貨幣政策的退出，就曾一波三折，迄今未見有明朗走向；而歐洲央行對金融危機以來唯一一次的加息之舉也是頗費思量，走走停停。

央行貨幣政策操作看似矛盾的背后，體現(xiàn)出決策層對“穩(wěn)增長”和“抑通脹”間輕重緩急的判斷。分析人士指出，當(dāng)前經(jīng)濟增速放緩并非是趨勢性的下滑，抑制通脹仍是宏觀政策的第一要務(wù)。

平安證券研究所首席策略分析師王韌認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟增速的回落是階段性而非趨勢性的變化，經(jīng)濟增長進入下降周期的可能不大。

與增速下滑相比，當(dāng)前通脹的壓力似乎更為明顯。受南方旱情的影響，通脹壓力仍難以在短期內(nèi)消解。

“5月份CPI漲幅有可能再次創(chuàng)出近兩年來的新高，甚至不排除在6、7月份繼續(xù)走高的可能。當(dāng)前貨幣政策仍將圍繞‘抑通脹’展開?！?a href="http://m.laredo.cc/app/hq/stock/sh601328/" target="_blank" title="交通銀行 601328">交通銀行(601328)首席經(jīng)濟學(xué)家連平認(rèn)為。

周小川呼吁盡快運用“宏觀審慎政策”

央行行長周小川6月1日表示，從中國情況來說，有必要、也有條件盡快采納和運用宏觀審慎性政策框架。除了要用好貨幣供應(yīng)量、利率等傳統(tǒng)貨幣政策工具，還應(yīng)引入逆周期調(diào)節(jié)的創(chuàng)新手段，如建立逆周期的資本緩沖制度和動態(tài)損失準(zhǔn)備制度等。

他是在第一屆中國金融學(xué)科終身成就獎頒獎典禮暨中國金融學(xué)科發(fā)展論壇上作上述表示的。周小川表示，隨著全球化和我國改革開放的不斷深化，金融業(yè)發(fā)展發(fā)生了很大的變化，金融學(xué)研究也面臨著一些新的問題、新的挑戰(zhàn)。特別是經(jīng)過這次國際金融危機，現(xiàn)有的金融運行模式、金融監(jiān)管體制暴露了其內(nèi)在不足，也引發(fā)了理論界、金融業(yè)界對今后金融改革的深入思考和探索?！皬睦碚撋险f，經(jīng)過這次危機，人們發(fā)現(xiàn)，微觀審慎性的總和并不等于宏觀上的審慎性。或者說，個體的健康性不等于總體的健康性。”

因此，在金融運行和管理方面，宏觀審慎政策框架已成為危機后國際金融改革的主要方向。各國政府以及金融界的普遍共識是要建立逆周期的市場運行和調(diào)節(jié)機制。

對宏觀審慎政策框架，周小川詳細(xì)解析稱，在宏觀方面，除了要用好貨幣供應(yīng)量、利率等具有逆周期調(diào)節(jié)效果的傳統(tǒng)貨幣政策工具，還引入了逆周期調(diào)節(jié)的創(chuàng)新手段，如建立逆周期的資本緩沖制度和動態(tài)損失準(zhǔn)備制度等。

在微觀方面，則主要側(cè)重于加強金融監(jiān)管改革，改進原有的資本協(xié)議、杠桿率、撥備計提等監(jiān)管政策和工具，提高金融機構(gòu)資本質(zhì)量和資本充足率、建立與經(jīng)濟周期調(diào)節(jié)相適應(yīng)的杠桿率要求、前瞻性撥備管理，推進會計制度、評級機構(gòu)、衍生品交易和清算體系等的改革，加強對影子銀行的監(jiān)管等，其主要思路是，將這些微觀層面的監(jiān)管機制納入宏觀管理框架內(nèi)，減緩順周期影響，減少對經(jīng)濟波動的影響。

當(dāng)前，以加強宏觀審慎管理為核心的國際金融改革正在穩(wěn)步推進，其典型內(nèi)容是G20所支持和認(rèn)可的巴塞爾Ⅲ。周小川表示，從中國情況來說，我們有必要、也有條件盡快采納和運用宏觀審慎性政策框架，而且也寫入了“十二五”規(guī)劃。但我國總體上還處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌過程中，運用宏觀審慎政策框架也有一些比較緊迫的課題，如對經(jīng)濟周期的判斷、高儲蓄率問題、宏觀審慎政策工具的選擇、系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的劃分標(biāo)準(zhǔn)、會計準(zhǔn)則的國際趨同等等，需要盡快加以深入研究。

央行報告泄露地方融資平臺貸超14萬億 警告潛在風(fēng)險

央行1日晚間公布的《2010中國區(qū)域金融運行報告》介紹了其2008年以來對全國各地區(qū)政府融資平臺貸款情況的專項調(diào)查結(jié)果。報告顯示，截至2010年年末，全國共有地方政府融資平臺1萬余家，較2008年年末增長25%以上。其中，縣級(含縣級市)平臺約占70%。同時，平臺貸款在人民幣各項貸款中占比不超過30%。

平臺貸款占比不超30%

央行1日晚間公布的《2010中國區(qū)域金融運行報告》中對地方融資平臺貸款的介紹是目前官方口徑公開的最新、最詳細(xì)、最完善的。

對于平臺貸款的具體數(shù)量，央行在報告中并沒有披露。但值得注意的是，報告中提到，“平臺貸款在人民幣各項貸款中占比不超過30%?！卑凑?010年末人民幣貸款余額為47.92萬億元來算，截至2010年末，政府融資平臺貸款不到14.376萬億元。

央行表示，目前地方政府融資平臺貸款清理規(guī)范工作正有序推進。2010年地方政府融資平臺貸款持續(xù)高增態(tài)勢有所緩解。與上年末相比，2010年年末多個省市地方政府融資平臺貸款增速回落明顯，由50%以上降至20%以下。按照國務(wù)院文件規(guī)定，依靠財政性資金償債的公益性項目融資平臺公司得到重點清理規(guī)范，貸款平穩(wěn)收縮。

此前市場一直有聲音擔(dān)憂融資平臺貸款過度依賴于政府信用。而央行的專項調(diào)查發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前對地方政府融資平臺發(fā)放的貸款以抵、質(zhì)押方式為主，采取信用方式發(fā)放的貸款占比有所下降。重慶市60%平臺貸款的貸款方式為抵、質(zhì)押擔(dān)保，其中，土地使用權(quán)抵押的貸款占比超過20%。