6月30日我們復(fù)審了東方紙業(yè)的財(cái)務(wù)，給予東方紙業(yè)“強(qiáng)力賣出”評(píng)級(jí)，東方紙業(yè)做出一些回應(yīng)，但我們分析后堅(jiān)持認(rèn)為東方紙業(yè)有過財(cái)務(wù)作假行為，我們因此重申“強(qiáng)力賣出”評(píng)級(jí)。

以下是我們對(duì)東方紙業(yè)子公司河北省保定市東方紙業(yè)有限公司(“HBOP”)的復(fù)審文件：

HBOP最近一次取得營業(yè)執(zhí)照是在2006年4月11日。營業(yè)執(zhí)照上的法定代理人是劉振勇。注冊資金是7503萬人民幣公司經(jīng)營范圍包括：有箱板紙、瓦楞紙、書寫紙、復(fù)印紙等產(chǎn)品的制造，出口公司生產(chǎn)的紙品和技術(shù)，進(jìn)口造紙?jiān)稀C(jī)器、及配件2003年3月27日的驗(yàn)資報(bào)告上顯示：注冊資金由以下人承擔(dān)：劉振勇93.26%劉曉東6.61%趙雙喜0.13%ONP聲稱2008年和2009年的存貨周轉(zhuǎn)依次是32.5次和16.8次，這是十分不可靠的，因?yàn)樵撔袠I(yè)最優(yōu)秀的公司存貨周轉(zhuǎn)也只能達(dá)到4.3-7.7次這個(gè)范圍。我們的瓦楞原紙生產(chǎn)商的小樣數(shù)據(jù)顯示，該領(lǐng)域2010年第一季度平均生產(chǎn)費(fèi)用是每噸383美元（這些生產(chǎn)商的產(chǎn)品都要比東方紙業(yè)產(chǎn)品的質(zhì)量要高）。2010年二月初，東方紙業(yè)對(duì)一家貿(mào)易公司購買瓦楞原紙的開價(jià)是264美元。特別是在東方紙業(yè)經(jīng)營和設(shè)備都不完善的前提下，我們很難想象公司能夠以264美元一頓的售價(jià)，取得比同行業(yè)佼佼者更高的毛利率。東方紙業(yè)不完整的整合了HBOP公司發(fā)布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)結(jié)果，使投資者誤以為東方紙業(yè)上市前16個(gè)月已經(jīng)收購了HBOP。

注：我們持有東方紙業(yè)的空單，如果東方紙業(yè)股價(jià)下跌，我們將獲益。

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