【編者按】 今年以來券商研究報告屢遭質(zhì)疑。為此，部分券商研究所負(fù)責(zé)人撰文，介紹分析師的工作流程、研究報告是怎樣產(chǎn)生的、應(yīng)如何解讀研報等，還原券商研報真相，提高券商研究的“透明度”。

- 還原券商研報真相系列報道之一

券商研究所最近進(jìn)入多事之秋。從“石墨礦”事件到“瘦肉精”門，再到“天價榨菜”噱頭，乃至有南方券商卷入研報利益輸送傳聞……市場普遍質(zhì)疑研報注水。

密集的負(fù)面聲音，讓原本應(yīng)該具備客觀理性形象的研究報告屢遭質(zhì)疑。市場人士質(zhì)問，券商研報是怎樣出臺的？分析師為何預(yù)測失誤？是否存在利益輸送？

面對諸多疑問，有業(yè)界人士稱券商“有苦難言”。在他們看來，券商研究報告作為專業(yè)化產(chǎn)品，須經(jīng)專業(yè)人士解讀，并非大眾消費品。而且，十余年來券商研究實力突飛猛進(jìn)，分析師更是為減少信息不對稱作出了極大的努力。

多事之秋

今年上半年，券商研究行業(yè)突然間集體遭遇質(zhì)疑。

負(fù)面信息肇始于中國寶安的“石墨礦”事件。有四家券商卷入事件之中，他們紛紛在研報中提及中國寶安擁有石墨礦，這一說法隨后遭到中國寶安公開否認(rèn)，至今上市公司與券商各執(zhí)一詞，仍無定論。但法院日前已經(jīng)受理一位寶安投資者對一家券商的起訴。

一波未平一波又起，雙匯陷入瘦肉精風(fēng)波后不久，一家券商發(fā)布研報唱多雙匯，再次遭到市場質(zhì)疑。隨后，分析師關(guān)于“天價榨菜”的一份報告也引起軒然大波。緊接其后，對東阿阿膠增量及提價問題的研究報告引發(fā)市場爭議。

諸多事件密集爆發(fā)之下，券商分析師的客觀性、獨立性遭遇質(zhì)疑。對于券商研究結(jié)果，有媒體專門統(tǒng)計了去年8月至12月間的1123份券商“強(qiáng)烈推薦”研報，認(rèn)為其中有568份研報嚴(yán)重誤判，涉及數(shù)十家機(jī)構(gòu)的247位證券分析師。

如果說上述事件仍有可能是券商無心之舉，近期一則傳聞則使得南方一家券商研究所陷入“老鼠倉”陰影：有媒體調(diào)查認(rèn)為，該券商研究所涉嫌與資管及自營部門聯(lián)手，先買后推、操縱股價，已在近期遭遇證監(jiān)會嚴(yán)查，研究所所長因此離職。

分析人士認(rèn)為，此輪遭遇質(zhì)疑是券商研究業(yè)務(wù)開展十余年來最為嚴(yán)峻的一次，分析師行業(yè)面臨的壓力前所未有。

屢遭質(zhì)疑

為了規(guī)范券商研報，證監(jiān)會出臺了《發(fā)布證券研究報告暫行規(guī)定》。今年正式實施的《規(guī)定》明確，證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)發(fā)布證券研究報告，應(yīng)當(dāng)遵循獨立、客觀、公平、審慎原則，有效防范利益沖突，公平對待發(fā)布對象，禁止傳播虛假、不實、誤導(dǎo)性信息，禁止從事或者參與內(nèi)幕交易、操縱證券市場活動。

這一規(guī)定為券商研報定下了“獨立、客觀、公平”等紅線，但在實際操作過程中，分析師是否存在越界行為？

中國證券報梳理了市場上對券商研究報告的諸多“不滿”，發(fā)現(xiàn)市場質(zhì)疑主要集中在以下幾個方面。

首先，券商研究能力不足，研報預(yù)測不準(zhǔn)。有市場人士認(rèn)為，券商研報大面積誤判，部分報告表述極其不嚴(yán)謹(jǐn)，是分析師隊伍良莠不齊的表現(xiàn)。有評論甚至認(rèn)為，一些券商的研報反映了“小學(xué)生不及格的判斷力”。

其次，市場關(guān)注分析師能否盡責(zé)調(diào)研，是否出現(xiàn)與事實不符的情況。“天價榨菜”事件中，分析師備受質(zhì)疑的重要原因之一，正是未能去上市公司實地調(diào)研。而“石墨礦”、“東阿阿膠”事件中，上市公司都否認(rèn)了券商研究報告內(nèi)容，研報真實性存疑。

再次，最為引人關(guān)注的是研報是否涉及利益輸送，涉嫌“老鼠倉”的問題。多年來，券商有影響力的分析師涉嫌老鼠倉被查的傳聞不絕，不少分析認(rèn)為，部分券商研報出現(xiàn)人為的重大誤判，正是與上市公司、基金等關(guān)聯(lián)方存在利益輸送的嫌疑。前述南方券商正是涉嫌與其資管及自營部門聯(lián)手操縱股價被查。

外界誤讀？

“恰恰因為是在聚光燈下，所以市場往往會忽略分析師的本色。”申銀萬國證券研究所總經(jīng)理陳曉升如是表示。

面對上述諸多質(zhì)疑，不少券商研究所管理層認(rèn)為，一份研究報告的問世并不容易，希望廣大投資者能夠正確理解證券分析師的研究報告。在他們看來，券商研究業(yè)務(wù)能力的提升有目共睹。“10年前的中國證券研究行業(yè)給人的典型印象是，口若懸河的股評家，眼花繚亂的技術(shù)分析法?！?a href="http://m.laredo.cc/app/hq/stock/sh600030/" target="_blank" title="中信證券 600030">中信證券研究部行政負(fù)責(zé)人徐剛表示，隨著2000年真正意義的機(jī)構(gòu)投資者——公募基金的問世，國內(nèi)證券研究才開始與國際投行正式接軌，中國證券研究由此逐步走向規(guī)范與市場化。

而一篇研究報告從策劃到出爐的過程并不輕松，安信證券合規(guī)法務(wù)部總經(jīng)理趙敏介紹，寫出一篇深度分析報告需要經(jīng)歷包括獨立調(diào)研在內(nèi)的數(shù)據(jù)、信息采集，隨后進(jìn)入撰寫過程，在報告成稿后并不會馬上與投資者見面，還需經(jīng)過報告審核及合規(guī)審批方能發(fā)布。

但經(jīng)歷上述過程而成稿的專業(yè)報告，在最終的傳播過程中會被不同的投資者獲取。對此，陳曉升強(qiáng)調(diào)，研報“并不是一個大眾消費品”，無論從國外資本市場六七十年的運用經(jīng)驗來看，還是從國內(nèi)市場十多年的實踐來看，證券研究報告是一種專業(yè)性比較強(qiáng)的，一般用于服務(wù)機(jī)構(gòu)投資者和投資顧問的專業(yè)產(chǎn)品，使用時須經(jīng)專業(yè)人士進(jìn)行解讀。

在徐剛看來，盡管行業(yè)存在著研究方法和理念有待進(jìn)一步提升、研究泛化和獨立性挑戰(zhàn)以及少數(shù)從業(yè)人員職業(yè)素養(yǎng)有待改善等不足和問題，但這些都是中國證券研究行業(yè)發(fā)展過程中出現(xiàn)的問題，未來有望隨著中國資本市場的發(fā)展和證券研究同行的共同努力逐步得到解決。