建立和完善中小企業(yè)金融服務(wù)體系、進(jìn)一步拓寬中小企業(yè)融資渠道，以上舉措，將是進(jìn)一步營(yíng)造有利于中小企業(yè)發(fā)展的良好環(huán)境的關(guān)鍵所在。

今年年初，證監(jiān)會(huì)主席尚福林提出的2011年八大工作重點(diǎn)中，擴(kuò)大中關(guān)村試點(diǎn)范圍、建設(shè)統(tǒng)一監(jiān)管的全國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)，即業(yè)內(nèi)慣稱的“新三板擴(kuò)容”，被稱為2011年中國(guó)資本市場(chǎng)改革的1號(hào)工程。目前，全國(guó)數(shù)十家國(guó)家級(jí)高新技術(shù)園區(qū)紛紛提出搶跑新三板。

尚福林說，目前監(jiān)管部門正在籌備以新三板市場(chǎng)為基礎(chǔ)的場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)的相關(guān)工作，相關(guān)制度安排已基本到位，但還有些技術(shù)細(xì)節(jié)要繼續(xù)努力。目前并無具體時(shí)間表，等到條件具備的時(shí)候，就會(huì)擇機(jī)推出。

這就意味著，隨著新三板擴(kuò)容的橫空出世，一個(gè)嶄新的投資理財(cái)領(lǐng)域?qū)⒄宫F(xiàn)在國(guó)內(nèi)投資者的面前，這就為如今正在苦思冥想尋找新投資方向的投資者，提供了一個(gè)新的投資方向。

場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)作為解決中小企業(yè)融資的一個(gè)重要途徑被寄以厚望，而新三板作為場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)的重要組成部分，其擴(kuò)容速度將會(huì)加快。但是由于在監(jiān)管方面，新三板涉及地方政府、證監(jiān)會(huì)、證券業(yè)協(xié)會(huì)以及多個(gè)部委方面的利益，目前新三板擴(kuò)容仍未有時(shí)間表。

新三板擴(kuò)容還等“發(fā)令槍”：有望重新向 個(gè)人投資者開放，轉(zhuǎn)板仍懸而未決

理財(cái)一周報(bào)記者/倪鵬翔

今年年初，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林在2011年全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上提出的年度八大工作重點(diǎn)中，業(yè)內(nèi)慣稱的“新三板擴(kuò)容”被放在年內(nèi)證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)工作之首。

當(dāng)時(shí)尚福林指出：“加快建設(shè)多層次資本市場(chǎng)體系，擴(kuò)大直接融資。抓緊啟動(dòng)中關(guān)村試點(diǎn)范圍擴(kuò)大工作，加快建設(shè)統(tǒng)一監(jiān)管的全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)。”

9月份，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)密集批準(zhǔn)5家券商新三板業(yè)務(wù)資格；10月12日，國(guó)務(wù)院會(huì)議強(qiáng)調(diào)“進(jìn)一步推動(dòng)交易所市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)，改善小型微型企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資環(huán)境”。一時(shí)間，新三板擴(kuò)容將加速的說法再度被人反復(fù)提起。

擴(kuò)容提速

國(guó)務(wù)院總理溫家寶在10月12日主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究確定支持小型和微型企業(yè)發(fā)展的金融、財(cái)稅政策措施。會(huì)議指出，當(dāng)前一些小型微型企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，融資難和稅費(fèi)負(fù)擔(dān)偏重等問題突出，必須引起高度重視。會(huì)議決定，加大對(duì)小型微型企業(yè)的信貸和財(cái)稅支持。

在信貸政策的第三條，特別提到，要“進(jìn)一步推動(dòng)交易所市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)，改善小型微型企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資環(huán)境”。而這正是A股市場(chǎng)討論已久的新三板建設(shè)問題。

從目前各方面匯總得到的信息看，有關(guān)方面正在加速完善“新三板”擴(kuò)容的有關(guān)細(xì)節(jié)，年內(nèi)取得突破性進(jìn)展的可能性很大。其中，慣例安排在年底舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，可能會(huì)對(duì)“新三板”的建設(shè)給出明確的定位。

一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從國(guó)務(wù)院會(huì)議傳達(dá)的精神來看，場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)作為解決小型企業(yè)融資的一個(gè)重要途徑已被列為重點(diǎn)工作，而新三板作為場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)的重要組成部分，擴(kuò)容速度可能會(huì)加快，之前市場(chǎng)預(yù)期的將在年底推出的新三板擴(kuò)容方案可能會(huì)提前到11月中旬。

但是，從最新的動(dòng)向來看，相關(guān)證監(jiān)局都還未接到關(guān)于新三板的任何新的文件，目前的主要工作還是動(dòng)員園區(qū)內(nèi)的企業(yè)進(jìn)行股份制的改造。

業(yè)內(nèi)人士表示，從目前的情況來看，導(dǎo)致新三板遲遲未能推出的原因，主要還是面臨未來監(jiān)管上的難題。

如果是按照將中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)范圍擴(kuò)大至全國(guó)的科技園區(qū)的話，其涉及的園區(qū)企業(yè)數(shù)量將達(dá)到上千家甚至上萬(wàn)家，在這樣一個(gè)龐大的數(shù)目面前，僅靠證監(jiān)會(huì)很難完全滿足監(jiān)管要求。另外，對(duì)于新三板的企業(yè)采取何種監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，各個(gè)部委間如何相互配合，也需要進(jìn)行深入的研究。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授賀強(qiáng)認(rèn)為，新三板的成立可以幫助中小企業(yè)解決融資難題。因?yàn)榘l(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)，能解決中小企業(yè)融資難的問題。要使中小企業(yè)進(jìn)軍資本市場(chǎng)，建立直接融資模式給中小企業(yè)提供融資服務(wù)。目前中小板、創(chuàng)業(yè)板實(shí)際上就是這個(gè)目的，在一定程度上解決中小企業(yè)融資難的問題，但不可能徹底解決。

新三板門檻低、容量大，也會(huì)進(jìn)一步刺激 VC/PE 的發(fā)展，而 VC/PE 也會(huì)進(jìn)一步向中小企業(yè)進(jìn)行直接融資，這樣整個(gè)市場(chǎng)可能就會(huì)搞活，就會(huì)在更大層面上支持中小企業(yè)。

三箭齊發(fā)

新三板的定位應(yīng)是上市資源的孵化器和蓄水池，其作用是解決大多數(shù)中小企業(yè)的資本市場(chǎng)服務(wù)需要。如果把整個(gè)資本市場(chǎng)體系比作金字塔的話，新三板市場(chǎng)應(yīng)是塔基。新三板擴(kuò)容就是構(gòu)筑塔基的過程。

國(guó)泰君安分析師梁靜認(rèn)為，新三板技術(shù)準(zhǔn)備已充分，在政策支持下，擴(kuò)容已經(jīng)箭在弦上。擴(kuò)容將在掛牌企業(yè)、主辦券商和投資者等方向上三箭齊發(fā)，其終極目標(biāo)是打造全國(guó)性O(shè)TC市場(chǎng)。

有跡象表明，在監(jiān)管層的推動(dòng)下，新三板從掛牌公司、證券公司和投資者三重維度快速擴(kuò)容的大幕已經(jīng)拉開，這包括掛牌公司范圍逐步擴(kuò)充、引入做市商制度、建立投資者適當(dāng)性制度并向個(gè)人投資者放開等。

但我們認(rèn)為，快速擴(kuò)容，并最終建成全國(guó)性O(shè)TC市場(chǎng)，這將是一個(gè)長(zhǎng)期的目標(biāo)，短期來看，鑒于OTC市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)屬性以及監(jiān)管層對(duì)市場(chǎng)制度創(chuàng)新一貫穩(wěn)步推進(jìn)的監(jiān)管思路，我們判斷，OTC市場(chǎng)的擴(kuò)容也將秉承其他市場(chǎng)創(chuàng)新“先試點(diǎn)后鋪開”的政策指向逐批漸次放開。從新三板的掛牌、定向增資、轉(zhuǎn)板等既有制度創(chuàng)新來看，無不體現(xiàn)了這一政策思路。

目前，中關(guān)村園區(qū)企業(yè)在新三板的掛牌數(shù)為91家，僅占中關(guān)村園區(qū)內(nèi)十大產(chǎn)業(yè)企業(yè)總數(shù)的0.60%、園區(qū)企業(yè)總數(shù)的0.47%。而經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)、與中關(guān)村類似的國(guó)家級(jí)高新區(qū)有83個(gè)，其中40多個(gè)已經(jīng)提出了申請(qǐng)。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，首次納入擴(kuò)容試點(diǎn)的園區(qū)在 15-20個(gè)，根據(jù)企業(yè)掛牌的時(shí)間、高新區(qū)已做準(zhǔn)備的企業(yè)個(gè)數(shù)，新三板市場(chǎng)新增企業(yè)個(gè)數(shù)應(yīng)該在 50-80家之間，而未來兩到三年，隨著納入新三板的高新園區(qū)增多，新增速度應(yīng)該會(huì)加快。

目前在這83個(gè)國(guó)家級(jí)高新區(qū)內(nèi)企業(yè)共有5.37 萬(wàn)家。如果按照10%的掛牌率來測(cè)算，新三板最終的掛牌企業(yè)數(shù)量將超過5000家，是現(xiàn)有主板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的兩倍。

向個(gè)人開放

其實(shí)，2006年新三板面世，一開始的交易規(guī)則是，不管是機(jī)構(gòu)還是自然人，只要在主辦券商營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)開戶，就可以進(jìn)行掛牌公司交易。

但受限于最小報(bào)價(jià)單位為3萬(wàn)股/手，能參與交易的個(gè)人投資者數(shù)量較少，市場(chǎng)交投活躍度也一直較低。

2009年6月，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)組織修改試點(diǎn)辦法，規(guī)定“自然人投資者只能買賣其在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)持有或曾持有股份的掛牌公司股份”。個(gè)人投資者投資新三板的大門暫被關(guān)閉。

但當(dāng)時(shí)證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人曾表示，個(gè)人投資者進(jìn)入新三板市場(chǎng)的口子“并未封死”，適當(dāng)時(shí)候還將考慮重新引入個(gè)人投資者。

目前，隨著場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)的加速推進(jìn)，新三板市場(chǎng)也將向個(gè)人投資者重開大門。

重啟個(gè)人投資大門后，交易的最小單位也有可能從3萬(wàn)股降低到1000股，這樣將更有利于中小投資者的涌入。

同時(shí)，新三板市場(chǎng)將對(duì)個(gè)人投資者實(shí)施適當(dāng)性管理，在標(biāo)準(zhǔn)上，可能會(huì)借鑒創(chuàng)業(yè)板、股指期貨的合格投資者標(biāo)準(zhǔn)，參照“股齡不低于2年，資金不少于50萬(wàn)元”擬定。

配套政策框架初定

新三板試點(diǎn)擴(kuò)容方案及配套政策的框架已經(jīng)悉數(shù)制定完畢，將實(shí)行主辦券商的分類監(jiān)管制度，并確定引入做市商制度及降低個(gè)人投資者入市交易門檻等措施，有關(guān)的信披及審核配套機(jī)制也已完善。

據(jù)悉，主辦券商的分類評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為：一是根據(jù)主辦券商推薦的企業(yè)質(zhì)量，其公司業(yè)績(jī)?cè)趻炫坪蟊憩F(xiàn)、成長(zhǎng)性等；二是根據(jù)掛牌后企業(yè)的信息披露工作是否到位。

在業(yè)內(nèi)人士看來，評(píng)級(jí)較高的券商其好處在于承攬項(xiàng)目上具有一定品牌優(yōu)勢(shì)，例如被評(píng)為A級(jí)將比被評(píng)為B級(jí)的券商在進(jìn)行承攬時(shí)更有說服力。

已經(jīng)較為確定的方案還包括：

交易制度將由“報(bào)價(jià)議價(jià)”改為做市商制度。這樣的話，現(xiàn)有的主辦券商也將參與新三板的交易，市場(chǎng)交投將更為活躍，企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資更容易了。

為同一只股票做市的做市商數(shù)量在2家以上，身份需向社會(huì)公開；通過雙向?qū)崟r(shí)報(bào)價(jià)的形式向投資者傳達(dá)估值信息；要求做市商持倉(cāng)3%至10%，以降低其囤積炒作的可能性；同時(shí)要求做市商以自有資金在其報(bào)價(jià)水平上與任意投資者成交，讓其為虛高的報(bào)價(jià)“埋單”。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，做市商交易并不是唯一的方式，直接交易依然存在。

退出機(jī)制也就是新三板公司通過發(fā)行IPO轉(zhuǎn)板到二級(jí)市場(chǎng)，新三板起到了綠色通道的作用。

隨著新三板擴(kuò)容，掛牌公司數(shù)量增加，轉(zhuǎn)板機(jī)制有可能出臺(tái)，只是如此重大的制度安排恐怕并非朝夕之功。

具有國(guó)資背景券商的投行人士表示，如果新三板大規(guī)模擴(kuò)容，主管部門可能會(huì)由證券業(yè)協(xié)會(huì)變?yōu)樽C監(jiān)會(huì)的非上市公司監(jiān)管部。

券商“搶食”

與現(xiàn)在券商的積極態(tài)度相比，前幾年一些“實(shí)力派”的券商并沒有把新三板當(dāng)回事?，F(xiàn)在新三板要變成“肥肉”了，券商們就開始做“搶食”準(zhǔn)備。

隨著新三板改革路徑呼之欲出，各家投行爭(zhēng)相擠入主辦券商陣營(yíng)。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，今年以來截至9月末，中關(guān)村股價(jià)報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(即新三板)新添12家主辦券商，而去年同期的新增券商數(shù)量?jī)H4家。

今年以來，獲得新三板主辦券商業(yè)務(wù)資格的投行達(dá)12家，目前新三板主辦券商總數(shù)已達(dá)54家。往前追溯，2006年初新三板開閘時(shí)，中信證券、申銀萬(wàn)國(guó)、國(guó)信證券、銀河證券、廣發(fā)證券等11家投行首批獲得主辦券商業(yè)務(wù)資格，但此后幾年新增數(shù)量較少，2007—2009年，新三板年均新增主辦券商數(shù)量?jī)H約5家。

冷熱交替的臨界點(diǎn)在2010年四季度。公開資料顯示，2010年1至9月，中原證券、金元證券、華西證券、西南證券4家投行相繼獲得主辦券商資格；而10月至12月，新三板主辦券商新增 10家之多，由此，2010年新三板新增主辦券商達(dá)14家。而從目前態(tài)勢(shì)看，今年新三板主辦券商的增量或?qū)⒊^去年。

截至10月9日，申銀萬(wàn)國(guó)以36次參與新三板企業(yè)掛牌位居榜首，國(guó)信證券以17次、西部證券以16次分列二、三位。

從時(shí)間節(jié)點(diǎn)分析，國(guó)內(nèi)投行紛紛申請(qǐng)新三板“通行證”，顯然是沖著新三板擴(kuò)容的巨大商機(jī)而去。

但在眼下，新三板的主辦券商多數(shù)虧損。據(jù)投行人士介紹，目前新三板的主辦券商收入結(jié)構(gòu)中，絕大部分是企業(yè)改制財(cái)務(wù)顧問費(fèi)，另有少部分掛牌推薦費(fèi)，此外就是再融資的中介費(fèi)用，由于新三板交易不活躍，券商傭金收入非常有限。與A股IPO及再融資項(xiàng)目相比，來自新三板的業(yè)務(wù)收入更是顯得微乎其微。

高新園區(qū)摩拳擦掌

自從全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議把新三板擴(kuò)容列為今年的八大工作重點(diǎn)之一，各大國(guó)家級(jí)高新區(qū)就成為社會(huì)和媒體關(guān)注的焦點(diǎn)。

首先進(jìn)入試點(diǎn)的國(guó)家級(jí)高新區(qū)有15-20家。資料顯示，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和綜合實(shí)力較強(qiáng)的高新區(qū)有望率先納入擴(kuò)容試點(diǎn)，包括上海張江、成都、合肥、蘇州、無錫、武漢、西安、重慶、長(zhǎng)春、天津、廣州、深圳、大連、南京、常州、杭州、濟(jì)南等高新區(qū)。部分試點(diǎn)園區(qū)情況如下：

上海張江高新區(qū)

目前，上海張江高新技術(shù)園區(qū)代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)已有36家企業(yè)明確了掛牌交易的意向。作為今年資本市場(chǎng)改革發(fā)展重點(diǎn)的工作之一，場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)已經(jīng)被提上議事日程。上海市將在今年重點(diǎn)推進(jìn)張江高新產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)非上市公司進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(新三板)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓工作。張江高科已被廣發(fā)證券推薦為新三板擴(kuò)容的最佳投資標(biāo)的之一。

◆種子企業(yè)

安達(dá)通 頂尖的網(wǎng)絡(luò)安全傳輸平臺(tái)供應(yīng)商。

上海華嶺 集成電路測(cè)試軟件開發(fā)、芯片驗(yàn)證測(cè)試分析、芯片測(cè)試和探針卡制造與服務(wù)。

火速網(wǎng)絡(luò) 建立基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)、網(wǎng)建業(yè)務(wù)、推廣和轉(zhuǎn)化服務(wù)、信息化及增值服務(wù)。

浦東軟件 從事信息安全的技術(shù)研究、產(chǎn)品開發(fā)、解決方案及系統(tǒng)集成技術(shù)服務(wù)。

宇度醫(yī)學(xué) 從事計(jì)劃生育、生殖健康領(lǐng)域新技術(shù)、新產(chǎn)品的研究與開發(fā)。

蘇州高新區(qū)

蘇州高新區(qū)專門為新三板試點(diǎn)工作成立了領(lǐng)導(dǎo)小組和服務(wù)小組，還專門出臺(tái)了對(duì)前5家在新三板成功備案掛牌的企業(yè)額外獎(jiǎng)勵(lì)50萬(wàn)元的政策。目前，已經(jīng)完成了上市企業(yè)的梯隊(duì)建設(shè)，并確立了重點(diǎn)推進(jìn)在新三板掛牌的企業(yè)名單。

◆種子企業(yè)

民生科技 主營(yíng)醫(yī)藥、農(nóng)藥中間體、感光材料中間體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

三光科技 從事電加工機(jī)床的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。

路之遙 專業(yè)生產(chǎn)各類微電腦控制器、精密連接器等產(chǎn)品的高新技術(shù)企業(yè)。

華芯微 致力于集成電路的設(shè)計(jì)、開發(fā)與銷售。

賽華儀控 從事火電廠爐內(nèi)水處理設(shè)備的研制和開發(fā)。

成都高新區(qū)

成都高新區(qū)現(xiàn)有股份制企業(yè)87家，其中上市企業(yè)21家。2010年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)增加值534億元，同比增長(zhǎng)25.1%；財(cái)政收入155.6億元，同比增長(zhǎng)35%，綜合排名位列國(guó)家級(jí)高新區(qū)第四位。電子信息、生物醫(yī)藥、精密機(jī)械制造是其三大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，具有七大特色產(chǎn)業(yè)集群。

2007年，成都高新區(qū)向證券業(yè)協(xié)會(huì)和科技部提交新三板試點(diǎn)園區(qū)申請(qǐng)，目前已鎖定50余家新三板重點(diǎn)后備企業(yè)，其中15家已與券商等中介機(jī)構(gòu)簽約，還有多家企業(yè)即將簽約。

◆種子企業(yè)

安可信 氣體安全監(jiān)控專家及服務(wù)提供商。

鵬業(yè)軟件 為電子政務(wù)、房地產(chǎn)管理、工程造價(jià)等提供應(yīng)用軟件及信息系統(tǒng)服務(wù)。

潤(rùn)興消毒 高端消毒領(lǐng)域的高新技術(shù)企業(yè)，中國(guó)消毒劑領(lǐng)軍企業(yè)。

貝瑞光電 紅外、激光精密光學(xué)元件研發(fā)制造企業(yè)。

明廣市政 高分子復(fù)合材料防盜井蓋等節(jié)能環(huán)保市政材料制造商。

武漢東湖新技術(shù)開發(fā)區(qū)

作為第一個(gè)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)示范園區(qū)，武漢東湖高新區(qū)以建設(shè)成為全球光電子產(chǎn)業(yè)中心、新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展試驗(yàn)區(qū)、低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展示范區(qū)為目標(biāo)，重點(diǎn)打造光纖光纜、激光及光通信技術(shù)等高科技產(chǎn)業(yè)。

目前，東湖高新區(qū)內(nèi)，江漢儀表、興圖新科等12家園區(qū)企業(yè)與券商簽訂合作協(xié)議，已提交申報(bào)備案材料的有藍(lán)星科技、武大有機(jī)硅、科益藥業(yè)、海創(chuàng)電子等4家企業(yè)，共計(jì)有16家企業(yè)組成了沖刺新三板的“第一梯隊(duì)”。還有28家意向企業(yè)將作為“第二梯隊(duì)”準(zhǔn)備補(bǔ)充。所有的儲(chǔ)備企業(yè)注冊(cè)資金均超過了500萬(wàn)元。

◆種子企業(yè)

海創(chuàng)電子 主要生產(chǎn)航天、航空、軍工領(lǐng)域使用的石英晶體器件、壓電陶瓷等產(chǎn)品。

武大有機(jī)硅 有機(jī)硅新材料全球服務(wù)商，擁有國(guó)家級(jí)有機(jī)硅研發(fā)中心。

江漢儀表 石油儀器、儀表的生產(chǎn)制造、研發(fā)及國(guó)內(nèi)外銷售。

科益藥業(yè) 抗病毒藥物專業(yè)一體化制造商。

藍(lán)星科技 主營(yíng)車載信息化及相關(guān)領(lǐng)域的嵌入式軟硬件產(chǎn)品。

瓶頸：忙定增，轉(zhuǎn)板難

理財(cái)一周報(bào)記者/倪鵬翔

此前，由于交易制度、交易方式不盡完善，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)新三板普遍心存疑慮。如今，隨著創(chuàng)業(yè)板驚艷亮相，新三板不斷傳來大面積擴(kuò)容、引入做市商制度、對(duì)個(gè)人投資者開放等消息，并存在“綠色轉(zhuǎn)板通道”的迫切預(yù)期，使得新三板日漸遭遇資金“圍獵”。

據(jù)記者觀察，分享新三板IPO盛宴的不外乎兩大路徑：一是通過報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正常交易；二是通過定增增資成為新股東。但在新三板股東惜售心態(tài)極重的背景下，定向增資成為逐利的主要途徑。

定增加速跑

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2011年以來，截止到10月17日，新三板掛牌企業(yè)當(dāng)中，公布定向增資預(yù)案的企業(yè)已達(dá)13家，這一增發(fā)企業(yè)數(shù)字超過此前五年的總和。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2006年新三板試點(diǎn)開閘至2010年底，共有12家新三板掛牌公司進(jìn)行15次定向增發(fā)，其中，北京時(shí)代(430003)完成了3次定向增發(fā)，共計(jì)募資1.35億元。

這16家定向增發(fā)企業(yè)的主辦券商也呈百花齊放局面，大到龍頭券商如中信、小到地方券商如東吳均有露面，而此前數(shù)年，新三板企業(yè)為數(shù)不多的十余次定向增發(fā)多為在此領(lǐng)域耕耘多年的申銀萬(wàn)國(guó)包辦。

今年以來，已經(jīng)完成增發(fā)的企業(yè)有7家，分別是聯(lián)飛翔(430007)、建工華創(chuàng)(430020)、現(xiàn)代農(nóng)裝(430010)、中海陽(yáng)(430065)、首都在線(430007)、諾思蘭德(430047)和九恒星(430051)。這7家企業(yè)募集資金合計(jì)達(dá)到5.52億元。

各路資本逐鹿

今年1至10月份的16家新三板定向增資企業(yè)當(dāng)中，認(rèn)購(gòu)的機(jī)構(gòu)投資者近70家，以民間創(chuàng)投機(jī)構(gòu)為主，產(chǎn)業(yè)資本亦有身影閃現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者總數(shù)相比去年全年翻番。

此外，值得一提的是，背靠中關(guān)村科技園區(qū)的北京中關(guān)村發(fā)展集團(tuán)股份有限公司，亦在今年多個(gè)定向增資的新三板企業(yè)當(dāng)中出現(xiàn)，近水樓臺(tái)先得月，其分羹舉動(dòng)無疑是看好新三板公司的積極信號(hào)。

有分析人士對(duì)記者表示，“一年內(nèi)隨著新三板擴(kuò)容的不斷升溫，各路資金乘機(jī)借道新三板定增方式挖掘其投資價(jià)值，而短時(shí)間內(nèi)成立殼公司參與投資成了有效的渠道。”

據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，參與“新三板”定增的機(jī)構(gòu)投資者約有70%的實(shí)業(yè)企業(yè)，而其余為投資管理、投資咨詢類的公司。參與“新三板”定增的機(jī)構(gòu)有“年輕態(tài)”趨勢(shì)。

今年上半年參與新三板定增的機(jī)構(gòu)中，其中有21家投資管理、投資咨詢類機(jī)構(gòu)成立于2010年-2011年之間，注冊(cè)資本多為100萬(wàn)元，而成立于2009年的企業(yè)也有6家。

其中，參與中訊四方定增的10家機(jī)構(gòu)中有7家成立于近兩年，而參與清暢電力定增的機(jī)構(gòu)中亦有過半尚屬“年輕”。

值得一提的是，參與中訊四方定增的上海鼎晶投資中心成立僅半個(gè)月。

　“新三板在政策環(huán)境等因素作用下回暖，一方面表現(xiàn)在掛牌數(shù)目和成交金額上，另外則可以參考其定增的融資渠道，主要反映在機(jī)構(gòu)參與的熱度和募集金額等方面?！睒I(yè)內(nèi)人士亦對(duì)記者評(píng)價(jià)。

轉(zhuǎn)板難如上青天

今年以來，新三板掛牌企業(yè)已有6家企業(yè)成功轉(zhuǎn)板，分別為粵傳媒(002181)、久其軟件(002279)、世紀(jì)瑞爾(300150)、北陸藥業(yè)(300016)、佳訊飛鴻(300213)和紫光華宇(300271)，其中紫光華宇剛剛在10月10日完成申購(gòu)。

目前股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司共有91家，2009年至今只有6家成功轉(zhuǎn)板，久其軟件完成中小板上市，北陸藥業(yè)、世紀(jì)瑞爾、佳訊飛鴻分別于2009年、2010年、2011年加入了創(chuàng)業(yè)板大家庭，轉(zhuǎn)板率為6.6%，年均轉(zhuǎn)板率為2.2%。

　2011年8月29日，去年沖擊創(chuàng)業(yè)板上市失敗的新三板公司東土科技(430045)卷土重來，其公告稱董事會(huì)審議通過創(chuàng)業(yè)板上市議案。

　此前，另一家也曾折戟的新三板公司博暉創(chuàng)新(430012)啟動(dòng)二度IPO。公告顯示，其創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)已被證監(jiān)會(huì)受理，8月27日起暫停報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓。

事實(shí)上，世紀(jì)東方(430043)、安控科技(430030)已于今年7月、8月相繼停牌，均公告稱正等待創(chuàng)業(yè)板發(fā)審結(jié)果。

去年4月、5月集中停牌并申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市的4家新三板公司，除合縱科技(430018)外，星昊醫(yī)藥(430017)、海鑫科金(430021)、雙杰電氣(430049)3家新三板公司都以“公司總體發(fā)展需要”為由主動(dòng)撤回了IPO申請(qǐng)并恢復(fù)報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓。

轉(zhuǎn)板條件高

“新三板轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板首先要符合創(chuàng)業(yè)板的基本條件，幾項(xiàng)企業(yè)業(yè)績(jī)的硬性指標(biāo)必須滿足?！睒I(yè)內(nèi)人士對(duì)記者分析。

記者查閱深圳創(chuàng)業(yè)板上市條件獲悉，對(duì)于企業(yè)的業(yè)績(jī)要求有：最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)；或者最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%。

　對(duì)于上述創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)門檻，目前89家“新三板”企業(yè)到底有多少能夠踏過及格線呢？

　據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，91家“新三板”企業(yè)中，達(dá)到最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于30%的，僅有中海陽(yáng)(430065)、中訊四方(430075)、華高世紀(jì)(430039)、中科聯(lián)重(430083)等15家企業(yè)，占比16.85%。

值得關(guān)注的是，諸多新三板企業(yè)有營(yíng)業(yè)收入業(yè)績(jī)年間波動(dòng)較大之異象。

博朗環(huán)境(430050)在2009年度營(yíng)業(yè)收入下滑83%，而2010年?duì)I業(yè)收入同比又大漲181.00%。此外，永邦科技(430060)、星和眾工(430084)、勝龍科技(430016)、工控網(wǎng)(430063)、科瑞訊(430042)、中興通(430035)等6家企業(yè)在2009年?duì)I業(yè)收入出現(xiàn)了不同程度的下滑，而2010年則是暴增30%之上。

相反，2009年?duì)I業(yè)收入可觀，而2010年業(yè)績(jī)變臉的新三板企業(yè)也不在少數(shù)，其中蓋特佳(430015)、凱英信業(yè)(430032)、環(huán)拓科技(430079)3家企業(yè)在2009年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1781.30萬(wàn)元、11411.43萬(wàn)元、838.62萬(wàn)元；分別同比增長(zhǎng)31.61%、52.02%和115.92%；而2010年的營(yíng)業(yè)收入則是大跌眼鏡，同比減少13.54%、5.67%和46.94%。

創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)的高成長(zhǎng)性體現(xiàn)在持續(xù)性和穩(wěn)定性，諸如規(guī)模較小、產(chǎn)品受市場(chǎng)環(huán)境影響較大的新三板企業(yè)不能持續(xù)盈利的確定性較大。

而規(guī)模大一定程度上體現(xiàn)在營(yíng)業(yè)收入的數(shù)量上，達(dá)到最近營(yíng)業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元的新三板企業(yè)僅有42家，不到目前91家總數(shù)的一半。

　同時(shí)符合營(yíng)業(yè)收入高增長(zhǎng)率和規(guī)模大的新三板企業(yè)則更少，諸如前述連續(xù)兩年高成長(zhǎng)的中訊四方、華高世紀(jì)和中科聯(lián)眾的2010年?duì)I業(yè)收入均未達(dá)到5000萬(wàn)元的創(chuàng)業(yè)板門檻。

據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，符合最近一年盈利且凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%創(chuàng)業(yè)板門檻的新三板企業(yè)僅有康斯特(430040)、安控科技(430030)、東土科技(430045)、世界東方(430043)、信維科技(430038)和中海陽(yáng)(430065)6家。

新三板利好券商和科技園區(qū)

理財(cái)一周報(bào)記者/夏珖玘

如果新三板擴(kuò)容，無疑將帶來機(jī)遇和投資機(jī)會(huì)，盡管現(xiàn)在新三板門檻較高，散戶參與還比較難，但不論是研報(bào)還是媒體都會(huì)不遺余力地去找尋其中的機(jī)會(huì)。一些投行的朋友曾向理財(cái)一周報(bào)記者透露，由于新三板幾乎沒有散戶參與，公司在新三板上市融資的數(shù)量并不是很大，所以在新三板上市，并不是非常賺錢的業(yè)務(wù)，新三板主要賺錢的業(yè)務(wù)并不是上市而是增發(fā)。

不過不論新三板的亮點(diǎn)在哪里，券商和高新園區(qū)一定是新三板的最大受益者。

券商將直接受益

對(duì)于券商來說，其新三板業(yè)務(wù)的盈利模式主要是通過掛牌和定向增資獲得投行收入；通過撮合交易獲得交易傭金收入；通過企業(yè)轉(zhuǎn)板獲得承銷保薦收入。

其中，轉(zhuǎn)板承銷收入利潤(rùn)豐厚，以申銀萬(wàn)國(guó)保薦久其軟件(002279)為例，申銀萬(wàn)國(guó)在此業(yè)務(wù)上獲得承銷收入約1700萬(wàn)元。不過轉(zhuǎn)板業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)較少，從歷史數(shù)據(jù)看，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板的企業(yè)家數(shù)有限，另外，主辦券商并不必然是轉(zhuǎn)板的保薦人(北陸藥業(yè)和世紀(jì)瑞爾即如此)。

因此國(guó)泰君安研究報(bào)告認(rèn)為，短期來看，通過掛牌和定向增資獲得投行收入和通過撮合交易獲得交易傭金收入是券商的常規(guī)收入來源。

不過由于市場(chǎng)總體規(guī)模小，這一收入非常有限，按照2010年的數(shù)據(jù)來測(cè)算，證券公司2010年來自于新三板市場(chǎng)的營(yíng)業(yè)凈收入僅約為7250萬(wàn)元，收入貢獻(xiàn)度只有0.04%。

由于新三板擴(kuò)容還未真正實(shí)現(xiàn)，所以未來情況很難確定，不過按照老三板的情況來看，在行情尾端，也能出現(xiàn)一波行情，在2007年大牛市中，老三板在行情末端也大漲了一波。

而國(guó)泰君安研報(bào)認(rèn)為，新三板對(duì)于券商來說，長(zhǎng)期收益大于短期收益，間接收益大于直接收益。短期來看，新三板的業(yè)務(wù)模式仍以上節(jié)提到的為主，收入增速雖快，但貢獻(xiàn)有限。新三板作為一個(gè)全新的市場(chǎng)，它的擴(kuò)容和發(fā)展不僅僅給券商帶來了新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，而且將在一定程度上改變盈利模式，從這個(gè)意義上說，其對(duì)券商的影響是全方位的。

隨著市場(chǎng)的成熟，這些影響將全面體現(xiàn)出來。隨著市場(chǎng)參與主體增多，掛牌費(fèi)、傭金等相應(yīng)增加，一旦擴(kuò)容實(shí)現(xiàn)，上市的公司將延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至企業(yè)生命周期的上游，盡早挖掘優(yōu)質(zhì)企業(yè)，伴隨著企業(yè)成長(zhǎng)獲得更多的投行、直投業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

國(guó)泰君安認(rèn)為，券商來自于新三板的收入在擴(kuò)容之后將加速提升，但近期對(duì)券商的影響不大；未來3-5年內(nèi)，來自新三板市場(chǎng)的收入可望達(dá)到170億元左右，收入貢獻(xiàn)度約6%，將成為券商利潤(rùn)重要組成部分之一。

毫無疑問，新三板中券商將是整個(gè)市場(chǎng)體系運(yùn)轉(zhuǎn)的核心，他們將擔(dān)負(fù)更多的職責(zé)和風(fēng)險(xiǎn)。因而，他們將是新三板擴(kuò)容的最大受益者，其投行、投資、經(jīng)紀(jì)和直投業(yè)務(wù)有望全面受益。因此，在新三板等創(chuàng)新業(yè)務(wù)全面提速的背景下，我們?nèi)匀痪S持對(duì)證券行業(yè)的“推薦”評(píng)級(jí)。

長(zhǎng)期來看，凈資本充足、中小企業(yè)承銷優(yōu)勢(shì)明顯以及投資研究能力強(qiáng)的券商將是最大受益者。短期來看，在新三板市場(chǎng)主辦家數(shù)最多、準(zhǔn)備最為充分的公司將是最大受益者。

現(xiàn)國(guó)內(nèi)券商中獲得代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主辦資格的券商共有54家，其中28家已實(shí)際開展主辦業(yè)務(wù)。申銀萬(wàn)國(guó)、國(guó)信證券、西部證券居前3位，主辦企業(yè)分別達(dá)到21家、10家和8家，份額分別為27%、13%和10%。

上市券商中，廣發(fā)證券主辦7家，居第4位，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯。宏源和華泰聯(lián)合各2家，中信證券、海通證券、招商證券、光大證券、東北證券、山西證券均獲得份額。

故新三板主題我們首推廣發(fā)證券。長(zhǎng)期而言，可關(guān)注兩類公司，第一類是關(guān)注凈資本、投研能力和中小企業(yè)承銷能力強(qiáng)的海通證券、華泰證券和招商證券等大券商；第二類是具備高科技園區(qū)地緣優(yōu)勢(shì)的區(qū)域性券商，如長(zhǎng)江證券、東北證券等，這一類要取決于本地高新區(qū)實(shí)力及與高新區(qū)的關(guān)系，不確定性相對(duì)較大。

高科技園區(qū)

除了券商以外，科技園區(qū)同樣也可能受益于新三板的擴(kuò)容，畢竟很多新三板的公司都建立在高科技園區(qū)之內(nèi)。這一點(diǎn)在今年3月底4月初的一波行情中已經(jīng)體現(xiàn)，當(dāng)時(shí)，由于“新三板”的帶動(dòng)，國(guó)內(nèi)高新園區(qū)板塊走出強(qiáng)勁行情。

新三板中，張江高科(600895)就是典型的新三板受益股。

張江高科所處的上海區(qū)域?qū)儆趪?guó)內(nèi)風(fēng)投最活躍地區(qū)。根據(jù)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院2010年風(fēng)險(xiǎn)投資統(tǒng)計(jì)年鑒中發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2009年上海新募集資本額為326.5億元，占全國(guó)當(dāng)年募集資本額的46.9%。長(zhǎng)三角地區(qū)被投資企業(yè)數(shù)量占全國(guó)的31.1%。全國(guó)有28.8%的風(fēng)投機(jī)構(gòu)希望落戶上海，居全國(guó)首列?；钴S的風(fēng)投環(huán)境和大量可供投資的企業(yè)使公司與其他地區(qū)的園區(qū)相比更具備發(fā)展創(chuàng)投業(yè)務(wù)的先天土壤。

公司集團(tuán)內(nèi)部經(jīng)過多年的發(fā)展嘗試，目前已經(jīng)形成兩大投資公司，分別負(fù)責(zé)兩種風(fēng)格的投資方向。隸屬于集團(tuán)下的張江科投，屬于政府引導(dǎo)型VC投資風(fēng)格，主要根據(jù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)未來的發(fā)展方向投資于成長(zhǎng)期之前的公司。

另一家屬于上市公司的全資子公司浩成創(chuàng)投投資，投資風(fēng)格傾向于發(fā)展較成熟、風(fēng)險(xiǎn)較低、基本可以上市的項(xiàng)目。

另外公司集團(tuán)內(nèi)部已發(fā)展出產(chǎn)業(yè)研究室和產(chǎn)業(yè)孵化中心等輔助部門幫助公司創(chuàng)投業(yè)務(wù)尋找可投資標(biāo)的。相較于國(guó)內(nèi)其他高科技園區(qū)，公司在創(chuàng)投業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置上更為成熟，且業(yè)務(wù)發(fā)展導(dǎo)向上傾向于創(chuàng)投業(yè)務(wù)。

公司主要采取兩種方式進(jìn)行投資，一是直投，公司目前共持有5家上市公司股份，2010年末市值27億元，公司賬面浮盈13億元。

第二種方式是采取參股產(chǎn)業(yè)投資基金的方式間接介入，目前公司參股的產(chǎn)業(yè)投資基金有磐石葆霖基金、浩凱基金、張江城創(chuàng)、張江漢世紀(jì)、上海金融發(fā)展基金。參股基金的規(guī)模大概20個(gè)億左右。

公司采取參股產(chǎn)業(yè)基金的方式進(jìn)行創(chuàng)投業(yè)務(wù)主要原因一方面在于好的直投項(xiàng)目較為難以獲得，另一方面則想借助各專業(yè)投資基金的優(yōu)勢(shì)方向?qū)崿F(xiàn)業(yè)務(wù)發(fā)展。

華泰聯(lián)合證券研究報(bào)告認(rèn)為，一旦新三板成功擴(kuò)容，公司在創(chuàng)業(yè)業(yè)務(wù)上提前布局的先發(fā)優(yōu)勢(shì)將會(huì)更為明顯。

此外，南京高科(600064)也將受益于新三板擴(kuò)容的利好，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)主要集中在南京，業(yè)務(wù)涵蓋商品房和保障房開發(fā)、工程總承包施工為主體的“大市政”產(chǎn)業(yè)鏈。海通證券研究報(bào)告認(rèn)為，新三板市場(chǎng)擴(kuò)容逐步臨近，公司參股多家園區(qū)高新技術(shù)企業(yè)，有望直接獲益。

除此之外，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，還有一些創(chuàng)業(yè)園區(qū)也參股新三板公司，比如與中關(guān)村(000931)有關(guān)聯(lián)的幾家公司就持有新三板股票，中關(guān)村科技園區(qū)海淀園創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心持有中海紀(jì)元(430059)324萬(wàn)股，北京中關(guān)村發(fā)展集團(tuán)股份有限公司持有現(xiàn)代農(nóng)裝(430010)100萬(wàn)股。

另外，上海匯銀廣場(chǎng)科技創(chuàng)業(yè)園有限公司持有蓋特佳(430015)和東土科技(430045)兩個(gè)新三板公司176.7545萬(wàn)股和194.88萬(wàn)股。地處上海市徐家匯商務(wù)區(qū)，匯銀科技創(chuàng)業(yè)園位于高檔辦公樓匯銀廣場(chǎng)七樓，是徐匯區(qū)最早設(shè)立的科技創(chuàng)業(yè)園區(qū)之一。目前已有眾多科研、商務(wù)、貿(mào)易企業(yè)，以及教育、培訓(xùn)機(jī)構(gòu)入駐。

上市公司投資新三板

除了券商和高科技園區(qū)在業(yè)務(wù)上直接與新三板掛鉤以外，不少上市公司因?yàn)槌钟行氯骞镜墓煞荩灿锌赡荛g接受益。

從業(yè)績(jī)?cè)龊窠嵌瓤矗氯宓墓驹?010年大多都屬于高增長(zhǎng)的公司，有望在未來給參股的上市公司帶來業(yè)績(jī)?cè)龊瘛?/p>

根據(jù)新三板公司2010年年報(bào)，新三板81家掛牌公司2010年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)34%，凈利潤(rùn)平均同比增長(zhǎng)47%。2010年平均銷售毛利率達(dá)47.1%，平均同比提高4個(gè)百分點(diǎn)，其中34家公司2010年銷售毛利率超過50%。此外，根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)口徑，共有36家掛牌公司符合創(chuàng)業(yè)板上市條件。

2010年年報(bào)顯示，凈利潤(rùn)同期增長(zhǎng)超過100%的有16家，增長(zhǎng)超過50%的有31家。

同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者也更多地參與新三板市場(chǎng)，根據(jù)2010年年報(bào)披露數(shù)據(jù)，81家公司中48家掛牌公司前十大流通股股東中有機(jī)構(gòu)客戶參與，48家公司中平均機(jī)構(gòu)股東占比為33%。

和A股市場(chǎng)很多鐵公雞不同，新三板上市公司分紅慷慨，今年上半年，共有12家公司公布分紅派息方案，平均每10股派息2.32元；6家公司公布轉(zhuǎn)增股，平均每10股轉(zhuǎn)增4.83股；2家公司送股，兆信股份每10股送2.1股，清暢電力每10股送7股。

持有新三板公司股份的上市公司主要有紫光股份(000938)、雙鷺?biāo)帢I(yè)(600062)、北新建材(000786)等。

紫光股份持有了北京時(shí)代(430003)、綠創(chuàng)環(huán)保(430004)兩家新三板公司的股份，其中，持有北京時(shí)代834.50萬(wàn)股無限售股和51.08萬(wàn)股限售股，持有1306.21萬(wàn)股綠創(chuàng)環(huán)保無限售股。

北新建材持有綠創(chuàng)環(huán)保869.4萬(wàn)股，雙鷺?biāo)帢I(yè)持有星昊醫(yī)藥692.30萬(wàn)股，啟明星辰(002439)持有中海紀(jì)元(430059)108萬(wàn)股，中原特鋼(002423)持有石晶光電(430025)2046.8萬(wàn)股。

機(jī)構(gòu)和知名企業(yè)介入其中

除了上市公司以外，大量的創(chuàng)業(yè)投資公司、知名企業(yè)也都爭(zhēng)相入駐新三板。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，聯(lián)想和百度都出現(xiàn)在新三板公司的十大股東中，聯(lián)想控股有限公司持有北京時(shí)代106.9917萬(wàn)股，北京百度網(wǎng)訊科技有限公司持有萊富特佰(430081)290萬(wàn)股。

在投資機(jī)構(gòu)中，也有一些知名機(jī)構(gòu)買入新三板股票，其中上海英博企業(yè)發(fā)展有限公司分別持有東土科技(430045)177.28萬(wàn)股和聯(lián)飛翔(430037)319.756萬(wàn)股。在A股二級(jí)市場(chǎng)上，上海英博企業(yè)發(fā)展有限公司也頗有實(shí)力，根據(jù)中報(bào)數(shù)據(jù)，持有天康生物(002100)252萬(wàn)股、中航三鑫(002163)1170萬(wàn)股、金杯電工(002533)70萬(wàn)股、通達(dá)股份(002560)131萬(wàn)股、桂林旅游(000978)1285萬(wàn)股。

上海英博企業(yè)發(fā)展有限公司從2000年開始就大幅持有上市公司股票，當(dāng)時(shí)上海英博企業(yè)發(fā)展有限公司持有金嶺礦業(yè)(000655)145萬(wàn)股。

該公司最近還參與了萬(wàn)馬電纜(002276)的定向增發(fā)。

萬(wàn)馬電纜今年10月披露定向增發(fā)結(jié)果顯示，公司增發(fā)3160萬(wàn)股，共計(jì)募得資金凈額4.07億元，其中控股股東浙江萬(wàn)馬電氣電纜集團(tuán)認(rèn)購(gòu)660萬(wàn)股。從最終獲配的5家特定對(duì)象來看，獲配最多的是上海英博企業(yè)發(fā)展有限公司、深圳市博益投資發(fā)展有限公司和自然人史曉華，均獲配690萬(wàn)股，共耗資2.76億元。

此外，另一家叫做上海天一投資咨詢發(fā)展有限公司的機(jī)構(gòu)也投資了數(shù)家新三板公司，天一投資持有中科聯(lián)眾(430083)218萬(wàn)股、現(xiàn)代農(nóng)裝(430010)200.6萬(wàn)股和聯(lián)飛翔(430037)440.412萬(wàn)股。

在實(shí)業(yè)投資上，天一投資也擁有不少項(xiàng)目，2009年，天一投資在南京投資了大賣場(chǎng)，2009年9月，南京的奧特萊斯破土動(dòng)工，這一項(xiàng)目由南京財(cái)富投資集團(tuán)、上海豐暢、中加國(guó)際、上海天一投資咨詢公司等四方合作開發(fā)，集購(gòu)物、休閑、娛樂和旅游于一體，一期投資15億元人民幣，總投資額達(dá)40億元，計(jì)劃在空港地區(qū)打造全國(guó)一流休閑購(gòu)物商貿(mào)城。

此外，還有不少創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)也介入新三板。

譬如浙江如山成長(zhǎng)創(chuàng)業(yè)投資有限公司持有海鑫科金(430021)200萬(wàn)股、盈富泰克創(chuàng)業(yè)投資有限公司持有海鑫科金(430021)714.4565萬(wàn)股、溫商創(chuàng)業(yè)投資有限公司持有指南針(430011)300萬(wàn)股、蘇州海競(jìng)信息科技集團(tuán)有限公司持有世紀(jì)東方(430043)300萬(wàn)股、深圳市紅嶺創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)(有限合伙)持有世紀(jì)東方(430043)300萬(wàn)股、上海領(lǐng)匯創(chuàng)業(yè)投資有限公司持有指南針(430011)600萬(wàn)股、上海奧銳萬(wàn)嘉創(chuàng)業(yè)投資有限公司持有現(xiàn)代農(nóng)裝(430010)177萬(wàn)股、啟迪中海創(chuàng)業(yè)投資有限公司持有聯(lián)飛翔(430037)359.7255萬(wàn)股、廣東粵商創(chuàng)業(yè)投資有限公司持有海鑫科金(430021)200萬(wàn)股、北京新安財(cái)富創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司持有南北天地(430066)660萬(wàn)股。

直接轉(zhuǎn)板仍需時(shí)日，制度有待完善

理財(cái)一周報(bào)見習(xí)記者/柯白瑋

實(shí)際上，現(xiàn)在的新三板沒有利用好，對(duì)中小企業(yè)融資的幫助不大。作為一個(gè)學(xué)者，一個(gè)旁觀者來看，企業(yè)上市后，企業(yè)的本質(zhì)決定融資的結(jié)果，如果企業(yè)質(zhì)地好，自然能融資多；如果質(zhì)地不好，當(dāng)然融資少。

——中國(guó)政法大學(xué)金融衍生證券研究中心副主任 張鴻儒

新三板會(huì)有一些先發(fā)優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樾氯迤髽I(yè)已經(jīng)比照上市公司規(guī)格。但是不一定比場(chǎng)外沒有上市的創(chuàng)業(yè)板排隊(duì)企業(yè)優(yōu)先，現(xiàn)階段企業(yè)直接由新三板轉(zhuǎn)往創(chuàng)業(yè)板、中小板還很不現(xiàn)實(shí)。

——上海證券首席分析師 蔡鈞毅

相對(duì)于創(chuàng)業(yè)板和中小板，新三板登陸的門檻會(huì)低一些，而且報(bào)盤的波動(dòng)要大，折價(jià)和溢價(jià)會(huì)比較高。

至于新三板的退出機(jī)制，我認(rèn)為應(yīng)該引入直接退市制度。

——格雷投資總經(jīng)理 張可興

隨著國(guó)務(wù)院近日召開常務(wù)會(huì)議，明確提出要拓寬小型微型企業(yè)融資渠道，進(jìn)一步推動(dòng)交易所市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)。不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，作為場(chǎng)外市場(chǎng)的重要組成部分，新三板擴(kuò)容很有可能將加速，之前市場(chǎng)預(yù)期的將在年底推出的新三板擴(kuò)容方案，正在加速醞釀中。

新三板擴(kuò)容，對(duì)中小企業(yè)融資的影響到底有多大？新三板未來發(fā)展的趨勢(shì)如何？有哪些關(guān)鍵因素影響新三板的發(fā)展？理財(cái)一周報(bào)記者采訪券商、私募以及經(jīng)濟(jì)學(xué)者，記錄他們眼中新三板發(fā)展。

新三板擴(kuò)容助力中小企業(yè)融資

理財(cái)一周報(bào)：目前新三板有近百家北京中關(guān)村掛牌公司，而且數(shù)量在不斷增長(zhǎng)中，擴(kuò)展到武漢、上海、西安等全國(guó)各高新科技園區(qū)。各地高新園區(qū)為何熱衷培育和推動(dòng)新三板掛牌企業(yè)？

張鴻儒：受全球經(jīng)濟(jì)影響，許多企業(yè)都在轉(zhuǎn)型轉(zhuǎn)制的過程中，這就需要有一個(gè)比較活躍的市場(chǎng)來支持。新三板的門檻比較低，使得中小企業(yè)和微型企業(yè)能進(jìn)入市場(chǎng)融資，在一定程度上解決中小企業(yè)融資難的問題。

蔡鈞毅：我認(rèn)為在意圖上有這樣幾點(diǎn)：首先，有利于地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的開場(chǎng)，這是比較主要的原因；而且，如果有新三板企業(yè)的上市，對(duì)于高新園區(qū)本身擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模以及提高知名度都有比較大的影響。此外，新三板的企業(yè)如果發(fā)展得好，能登陸創(chuàng)業(yè)板或中小板，有利于企業(yè)融資。

張可興：高新技術(shù)企業(yè)一般并不像傳統(tǒng)行業(yè)有穩(wěn)定現(xiàn)金流，它們的成長(zhǎng)性很好，風(fēng)險(xiǎn)性也很高，可能前三年成長(zhǎng)幅度都是100%，后一年就轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)。因而往往達(dá)不到創(chuàng)業(yè)板和中小板的上市條件，新三板把條件放寬了，比較符合高新技術(shù)企業(yè)的特點(diǎn)。

理財(cái)一周報(bào)：新三板擴(kuò)容是否能有效幫助中小企業(yè)的融資？

張鴻儒：實(shí)際上，現(xiàn)在的新三板沒有利用好，對(duì)中小企業(yè)融資的幫助不大。作為一個(gè)學(xué)者，一個(gè)旁觀者來看，企業(yè)上市后，企業(yè)的本質(zhì)決定融資的結(jié)果，如果企業(yè)質(zhì)地好，自然能融資多；如果質(zhì)地不好，當(dāng)然融資少。

蔡鈞毅：新三板的企業(yè)都是規(guī)模比較小、具備科技含量的民營(yíng)企業(yè)，這些企業(yè)當(dāng)中，有可能出現(xiàn)未來的明星企業(yè)。能夠上新三板就意味著，如果未來經(jīng)營(yíng)良好就有轉(zhuǎn)板的可能性，這樣至少會(huì)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的介入和加碼，對(duì)于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下的中小企業(yè)是有利的。

張可興：我覺得會(huì)的，特別是對(duì)直接融資有明顯的作用。高新技術(shù)企業(yè)的性質(zhì)決定了其可以拿來抵押的固定資產(chǎn)很少，因而從銀行貸款比較難，它的融資渠道更多的來自于新三板的有效推出、私募股權(quán)投資或個(gè)人投資。高新技術(shù)企業(yè)比較缺乏資金，而缺乏資金時(shí)可能業(yè)績(jī)不好，需要相對(duì)于創(chuàng)業(yè)板、中小板而言更寬泛的上市條件。

作為創(chuàng)投類公司來講，我們也可以選擇更多的投資標(biāo)的，現(xiàn)在的很多企業(yè)不錯(cuò)，只是不能上市，今后，創(chuàng)投類公司可以更便捷地尋找到優(yōu)質(zhì)的公司進(jìn)行投資。

引入做市商制度有利于活躍市場(chǎng)

理財(cái)一周報(bào)：一般來說，以柜臺(tái)交易(OTC)為特征的無形市場(chǎng)通常屬于做市商市場(chǎng)，做市商制度以納斯達(dá)克市場(chǎng)(NASDAQ)最為著名和完善。如果國(guó)內(nèi)新三板交易市場(chǎng)引入做市商制度，最大作用是什么？能否活躍市場(chǎng)？

張鴻儒：國(guó)外做市商制度非常成功，引入做市商制度能使投融資過程穩(wěn)定，股權(quán)估值較為準(zhǔn)確，不容易出現(xiàn)股權(quán)價(jià)格虛高。因?yàn)槿潭疾幌Ｍ约簰炫频钠髽I(yè)出現(xiàn)太離譜的事情。這對(duì)做市商的要求可能就很高了，對(duì)于其對(duì)股票研究定價(jià)的能力以及其資金的流動(dòng)性要求都比較高。

肯定要活躍市場(chǎng)。在做市商制度中，掛牌企業(yè)對(duì)自己的股權(quán)報(bào)價(jià)賣出，做市商以一個(gè)經(jīng)過評(píng)估的價(jià)格買進(jìn)股權(quán)，然后對(duì)投資者報(bào)出一個(gè)新的價(jià)格，投資者可以在眾多企業(yè)和價(jià)格中發(fā)現(xiàn)投資的機(jī)會(huì)。

蔡鈞毅：美國(guó)的NASDAQ股票市場(chǎng)和倫敦股票交易所市場(chǎng)屬于偏重做市商特征的市場(chǎng)。在國(guó)外，做市商制度有維持股價(jià)的作用。新三板企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)比較大，做市商制度有利于新三板市場(chǎng)穩(wěn)定健康有序的發(fā)展。證監(jiān)會(huì)開新三板也會(huì)對(duì)做市商有相應(yīng)的制度的約束。

引入做市商制度正是為了活躍市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)新三板投機(jī)性比較強(qiáng)，在國(guó)外，新三板企業(yè)并沒能引起市場(chǎng)投資者太多的關(guān)注，所以成交量、流動(dòng)性方面都比較欠缺，做市商制度對(duì)于新三板市場(chǎng)的發(fā)展及股價(jià)的維護(hù)都有重要意義。

張可興：如果做市商制度運(yùn)作比較好，能夠使本身交易少的資金活躍起來。

理財(cái)一周報(bào)：新三板在企業(yè)掛牌和退出機(jī)制上有什么獨(dú)有的特點(diǎn)？

張鴻儒：退出機(jī)制目前沒有明確推出，但是創(chuàng)業(yè)板的規(guī)范也應(yīng)該適用于新三板，而且會(huì)有更嚴(yán)苛的要求。確立退出機(jī)制很重要，在國(guó)外，沒有確定退出機(jī)制，也沒有確定做市商制度的情況下就運(yùn)作的先例都倒下了。

蔡鈞毅：現(xiàn)在還不能定義新三板企業(yè)掛牌的特點(diǎn)，要等新三板正式的游戲規(guī)則出來后，才能有明確的界定?，F(xiàn)在的新三板應(yīng)該也不是真正意義上證監(jiān)會(huì)需要推出的新三板，需要在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上，做相應(yīng)的改制。

新三板退市制度至少應(yīng)該是仿造創(chuàng)業(yè)板，在條件方面會(huì)要求更高，因?yàn)樾⌒推髽I(yè)風(fēng)險(xiǎn)比較大，彈性足。

張可興：相對(duì)于創(chuàng)業(yè)板和中小板，新三板登陸的門檻會(huì)低一些，而且報(bào)盤的波動(dòng)要大，折價(jià)和溢價(jià)會(huì)比較高。

至于新三板的退出機(jī)制，我認(rèn)為應(yīng)該引入直接退市制度。

直接轉(zhuǎn)板條件尚不具備

理財(cái)一周報(bào)：目前，三板市場(chǎng)上已有5家企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板和主板市場(chǎng)，還有1家企業(yè)已經(jīng)完成了申購(gòu)程序。但都是通過正常IPO程序上市，不少人認(rèn)為不能稱之為轉(zhuǎn)板。能否實(shí)現(xiàn)向創(chuàng)業(yè)板、中小板優(yōu)先轉(zhuǎn)板機(jī)制？

張鴻儒：此前雖然有人認(rèn)為，新三板掛牌是低門檻，實(shí)際上，新三板要求的門檻并不低。新三板，嚴(yán)格意義上講，是電子柜臺(tái)交易板，取代過去區(qū)域性的股權(quán)交易所，成立全國(guó)性的市場(chǎng)，如果說目前的門檻低，不會(huì)到現(xiàn)在掛牌交易的91家中，已經(jīng)轉(zhuǎn)板了6家。

應(yīng)該說是可以轉(zhuǎn)板的，當(dāng)企業(yè)達(dá)到在主板市場(chǎng)或創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的條件，在新三板掛牌一段時(shí)間后，有可能可以直接申請(qǐng)轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板、中小板。因?yàn)檫@些企業(yè)在新三板已經(jīng)經(jīng)過了財(cái)務(wù)制度和股份制等方面比較全面的改造。在試點(diǎn)之后的一兩年，或許可以實(shí)現(xiàn)新三板向創(chuàng)業(yè)板和中小板轉(zhuǎn)板的機(jī)制。

蔡鈞毅：我認(rèn)為新三板會(huì)有一些先發(fā)優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樾氯迤髽I(yè)已經(jīng)比照上市公司規(guī)格。但是不一定比場(chǎng)外沒有上市的創(chuàng)業(yè)板排隊(duì)企業(yè)優(yōu)先，現(xiàn)階段企業(yè)直接由新三板轉(zhuǎn)往創(chuàng)業(yè)板、中小板還很不現(xiàn)實(shí)。因?yàn)閳?chǎng)外一些經(jīng)營(yíng)好的企業(yè)可以直接排隊(duì)上創(chuàng)業(yè)板，不會(huì)上新三板。因而，我個(gè)人認(rèn)為，已經(jīng)登陸新三板的企業(yè)不會(huì)比其他創(chuàng)業(yè)板排隊(duì)企業(yè)優(yōu)先。

張可興：我認(rèn)為一定會(huì)，只不過需要一些時(shí)間。中國(guó)公司IPO都需要經(jīng)過證監(jiān)會(huì)審批，而國(guó)外和中國(guó)香港等國(guó)家和地區(qū)都是注冊(cè)制，轉(zhuǎn)板比較容易，只要符合一定條件，可自動(dòng)申請(qǐng)轉(zhuǎn)板。優(yōu)先轉(zhuǎn)板的趨勢(shì)是必然的，不過中國(guó)內(nèi)地證監(jiān)會(huì)的改革，包括股票IPO以及退市的改革需要完備。

理財(cái)一周報(bào)：影響新三板發(fā)展最核心的因素有哪些？

張鴻儒：我認(rèn)為主要有四點(diǎn)：首先新三板需要擴(kuò)容；其次，需要引入做市商制度；再次，確定退出制度十分重要；最后，引入個(gè)人投資者，現(xiàn)在的新三板是只有機(jī)構(gòu)投資者才可以交易，且有200人的股東限制，這是遲早要突破的。

蔡鈞毅：如何界定市場(chǎng)游戲規(guī)則是健康有效的，主要包括交易制度(做市商制度)的引進(jìn)、投資者的適當(dāng)性管理等方面。

張可興：關(guān)鍵要有很好的退市機(jī)制，新三板的企業(yè)參差不齊。上市制度應(yīng)該不是審批而是向國(guó)外靠攏，實(shí)行注冊(cè)機(jī)制。另外，還需要放寬掛牌標(biāo)準(zhǔn)，讓好的高新技術(shù)企業(yè)能夠進(jìn)入新三板。