3 美國(guó)國(guó)債未來十年 將升至25萬(wàn)億美元

美國(guó)財(cái)政赤字的大規(guī)模增長(zhǎng)，決定了美國(guó)國(guó)債未來的巨大壓力。

目前，美國(guó)國(guó)債(不含間接債務(wù)和隱性債務(wù))總規(guī)模為14.27萬(wàn)億美元，占GDP之比達(dá)到98.3%，與發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)的歐洲相比，負(fù)債水平僅次于希臘和意大利，高于英國(guó)、葡萄牙、愛爾蘭、西班牙等國(guó)。

未來十年的債務(wù)壓力更不輕松。即使在CBO“十分保守”的情形下，2021年美國(guó)的國(guó)債仍然增長(zhǎng)至25萬(wàn)億美元的規(guī)模，以平均每年1萬(wàn)億美元的速度增長(zhǎng)。

關(guān)鍵是，歐洲債務(wù)危機(jī)以來，各國(guó)都在忙著推出力所能及的財(cái)政緊縮計(jì)劃，以把債務(wù)維持在一個(gè)合理水平。但美國(guó)卻仍然在赤字?jǐn)U張的道路上繼續(xù)前進(jìn)，緊縮財(cái)政的決心和行動(dòng)都微乎其微，總統(tǒng)和財(cái)政部長(zhǎng)似乎都把精力放在了“說服國(guó)會(huì)提高債務(wù)上限”上，減赤計(jì)劃規(guī)模并非充裕。

4 美國(guó)國(guó)債利息支出 將快速增加

美國(guó)國(guó)債總量大幅增加的一個(gè)必然結(jié)果，是美國(guó)國(guó)債利息支出水平的快速增加。2010年美國(guó)國(guó)債利息支出為4130億美元，GDP占比為2.8%。到2021年，國(guó)債利息支出將升至1.13萬(wàn)億美元，GDP占比為4.7%。

至2021年，美國(guó)的財(cái)政收入約為4.96萬(wàn)億美元，照此計(jì)算，國(guó)債利息支出占財(cái)政收入的22%。一般認(rèn)為，國(guó)債利息支出如果超過年度財(cái)政收入的 20%，其國(guó)債評(píng)級(jí)就將遭遇下調(diào)，并因此產(chǎn)生一連串后果。這也意味著，如果不進(jìn)行嚴(yán)格的債務(wù)削減計(jì)劃，這樣“滾雪球”式的債務(wù)壓力終將讓美國(guó)政府不堪重負(fù)。

未來十年，美國(guó)國(guó)債利息支出將迎來快速增加的十年，這與兩個(gè)因素有關(guān)：一是美國(guó)國(guó)債未來的規(guī)模將急劇增加；二是美國(guó)國(guó)債的利率已經(jīng)非常之低，如果美聯(lián)儲(chǔ)未來稍提高基準(zhǔn)利率，國(guó)債利息就將快速增加。

此外，美國(guó)國(guó)債評(píng)級(jí)下調(diào)，風(fēng)險(xiǎn)提高，國(guó)債收益率也有望攀升。在這些因素的驅(qū)動(dòng)下，未來美國(guó)國(guó)債利息支付額度將會(huì)大幅增長(zhǎng)。

目前美國(guó)財(cái)政每年凈利息支出為1960億美元，到2021年，凈利息支出將上升至9286億美元(更為現(xiàn)實(shí)的情境下)，約占同期財(cái)政收入的19%。

觀察凈利息支出占GDP比重，未來的壓力也是非常清晰。目前受益于國(guó)債收益率處于極低的水平，凈利息支出占GDP之比下降至1.4%的低位，但這只是金融危機(jī)期間避險(xiǎn)情緒濃厚的短暫現(xiàn)象。隨著避險(xiǎn)情緒的消退和美國(guó)通脹的回升，國(guó)債收益率將進(jìn)入上升通道，凈利息支出占GDP之比也將快速升高。

預(yù)期到2021年，美國(guó)凈利息支出占到GDP的3.9%，超過同期的GDP增長(zhǎng)率，這就意味著美國(guó)GDP的增量，只夠用來支付國(guó)債利息。

5 美國(guó)赤字 為何難以壓縮

做一個(gè)大歷史跨度的對(duì)比，對(duì)美國(guó)赤字未來的趨勢(shì)也就更加心中有數(shù)。

從1967年至今，美國(guó)財(cái)政收入占GDP的比重維持在20%以下，近十年還進(jìn)一步顯著降低至15%左右。因此，可以假設(shè)危機(jī)過后美國(guó)財(cái)政收入會(huì)回升至歷史水平19.3%，但未來這一比例進(jìn)一步提高就很困難了。

就財(cái)政支出占GDP比重而言，1967年至今有小幅提高，麻煩在于未來這一比例還要繼續(xù)快速提高，人口老齡化、醫(yī)保、社保支出剛性，2021年這一比例升至25.9%，2035年升至34.6%。

財(cái)政收入提不上來，財(cái)政支出壓不下去，美國(guó)赤字問題癥結(jié)就在這里。在2009年之前，美國(guó)財(cái)政收入、支出和GDP增長(zhǎng)總倍數(shù)大體相當(dāng)。從此之后，財(cái)政支出的增長(zhǎng)速度開始快于GDP，預(yù)計(jì)到2021年，支出增長(zhǎng)36.4倍，收入增長(zhǎng)25.9倍，GDP增長(zhǎng)24.7倍。