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投資要點(diǎn)：

十一五減排任務(wù)完成或致高耗能行業(yè)短期回暖

從2010年底開(kāi)始，“十一五”節(jié)能降耗任務(wù)的完成，已大大減輕地方政府所面臨的考核壓力，雖然節(jié)能減排的呼聲仍然很高，但為完成減排任務(wù)而對(duì)高耗能企業(yè)限電的現(xiàn)象將不會(huì)再出現(xiàn)，此前受到限制的一些高耗能企業(yè)也將逐步恢復(fù)生產(chǎn)，2011年煤炭需求回升的空間較大，特別是上半年可能出現(xiàn)煤炭需求量短期快速回升局面。

未來(lái)3年內(nèi)煤炭供求仍將保持基本平衡

經(jīng)濟(jì)“調(diào)結(jié)構(gòu)”對(duì)能耗的影響將是緩慢見(jiàn)效的，預(yù)計(jì)未來(lái)3年內(nèi)煤炭需求增速將維持在7%-8%的水平，較過(guò)去3年的平均增速只是略微下降；而受投資和建設(shè)周期的影響，未來(lái)3年內(nèi)煤炭產(chǎn)量增速仍將維持過(guò)去幾年的增長(zhǎng)速度。雖然產(chǎn)量增速略高于需求增速，但過(guò)剩并不明顯，總體上仍將是基本平衡的市場(chǎng)供求格局。

流動(dòng)性過(guò)剩預(yù)期確保商品價(jià)格高位運(yùn)行

美聯(lián)儲(chǔ)二次“定量寬松”政策加劇了全球流動(dòng)泛濫的預(yù)期，并導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家的資產(chǎn)泡沫進(jìn)一步膨脹。雖然2010年4季度國(guó)內(nèi)CPI指數(shù)高企引發(fā)了一系列強(qiáng)有力的緊縮措施，但穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)下，2011年流動(dòng)性過(guò)剩的格局不會(huì)改變。在國(guó)內(nèi)外流動(dòng)性充足，經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)的大環(huán)境下，石油、煤炭等國(guó)際能源價(jià)格仍將在高位運(yùn)行。

估值修復(fù)行情仍有空間和動(dòng)力，行業(yè)評(píng)級(jí)：買(mǎi)入

目前煤炭行業(yè)2011年動(dòng)態(tài)市盈率水平約14倍，具有較高安全邊際，從歷史上看，煤炭行業(yè)估值水平的中樞大約是20倍PE，在流動(dòng)性過(guò)剩的背景下，一旦貨幣政策緊縮預(yù)期有所緩解，煤炭行業(yè)PE水平恢復(fù)到20倍左右是合理的。重點(diǎn)推薦資產(chǎn)注入可能性高和產(chǎn)能擴(kuò)張潛力大的公司。

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