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民生銀行(600016)

評(píng)級(jí)：推薦

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券

公司公布不超過(guò)47億股的定向增發(fā)預(yù)案，每股增發(fā)價(jià)為4.57元。此次增發(fā)后，民生銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散程度有所下降。同時(shí)此次215億元的定向增發(fā)，可以維持3年左右的規(guī)模增長(zhǎng)，提高核心資本充足率1.7個(gè)百分點(diǎn)。此外，本次增發(fā)速度超出市場(chǎng)預(yù)期。

目前估值使得很多銀行出現(xiàn)并購(gòu)價(jià)值。如果增發(fā)價(jià)、配股價(jià)、轉(zhuǎn)股價(jià)在每股凈資產(chǎn)價(jià)格附近，這種再融資對(duì)于現(xiàn)有股東幾乎沒(méi)有價(jià)值，依靠其15-20%左右的ROE及利潤(rùn)留存帶來(lái)的價(jià)值增長(zhǎng)甚至回購(gòu)股票，是對(duì)老股東更好的選擇。我們還認(rèn)為，原有大股東以很低的估值參與定向增發(fā)也將會(huì)是2011年常見的融資方式，這也是對(duì)其利益的維護(hù)手段，特別是對(duì)于民生這類估值已在凈資產(chǎn)附近的銀行。

我們一直推薦民生銀行，一方面是看好其市場(chǎng)化的經(jīng)營(yíng)及“商貸通”業(yè)務(wù)的發(fā)展空間，并且有較好的應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化的能力；另一方面其與近一倍的P/B估值也帶來(lái)很大的安全邊際。此次增發(fā)，為民生銀行打開了未來(lái)三年的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間，并且間接證明了實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)于民生銀行目前價(jià)格的認(rèn)可。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

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