錦江股份:受益世博,主業(yè)如期反彈

作者:中信證券

中報(bào)基本情況。"準(zhǔn)則口徑"營業(yè)收入11.05億元,同比增長27.68%;歸屬于上市公司股東的凈利潤23,066萬元,同比增長16.巧%;歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤17,417萬元,同比增長142.76%。"備考口徑"營業(yè)收入5.57億元,同比增長56.13%;歸屬于上市公司股東的凈利潤18,439萬元,同比略有增長;歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤17,607萬元,比上年同期增長122.43%。

業(yè)績超預(yù)期。公司上半年準(zhǔn)則口徑EPS為0.38元,其中錦江之星0.12元(合并日前0.08元)/餐飲0.12元/星級(jí)酒店等置出資產(chǎn)0.06元/長江證券分紅0.08元。因公司前期已預(yù)告,因此符合市場(chǎng)預(yù)期,但與我們之前預(yù)測(cè)相比超預(yù)期,主要原因一是按準(zhǔn)則口徑合并了錦江之星合并日前的收益;二是原業(yè)績預(yù)測(cè)中因無法預(yù)測(cè),未包含長江證券的分紅;三是公司酒店受益世博的程度略超出我們的預(yù)期,主業(yè)業(yè)績超預(yù)期幅度約10%。

經(jīng)濟(jì)型酒店前景看好,短期受益世博明顯。資產(chǎn)置換完成后,錦江股份成為A股唯一一家經(jīng)濟(jì)型酒店資本平臺(tái)。上半年錦江之星營業(yè)收入7.38億元,同比增長犯.84%;凈利潤7742萬元,同比增長219.62%。錦江之星華東地區(qū)(江浙滬)三地酒店數(shù)量占比達(dá)到46.9%,客房數(shù)量占比達(dá)到45.7%,世博效應(yīng)顯著。經(jīng)濟(jì)型酒店行業(yè)背景看好,錦江之星快速增長可期,預(yù)計(jì)正常年份利潤增速達(dá)30%左右。我們預(yù)計(jì)2010一2012年錦江之星EPS分別為0.29/0.30/0.39元。

餐飲穩(wěn)健增長可期,短期受益世博。公司餐飲業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9546萬元,同比增長47.83%;凈利潤7272.40萬元,同比增長38.66%。世博會(huì)帶來的大量客流對(duì)公司餐飲業(yè)務(wù)提升作用明顯,下半年"世博時(shí)間"更長,因此,我們預(yù)計(jì)公司下半年餐飲業(yè)務(wù)收入、利潤還將實(shí)現(xiàn)更大幅度的增長。預(yù)計(jì)餐飲業(yè)務(wù)2010一2012年貢獻(xiàn)EPS分別為0.25/0.25/0.29元。

風(fēng)險(xiǎn)因素。宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn);開店慢于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);后世博低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。

盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。調(diào)整后公司2010一2012年EPS為0.69/0.55/0.68元,其中2011一2012年未包含長江證券分紅等非經(jīng)常性的損益,但我們預(yù)計(jì)為保持公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長,公司將通過金融資產(chǎn)投資進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)節(jié),因此,預(yù)計(jì)2011年包含非經(jīng)常性損益的業(yè)績將達(dá)到0.65元以上。我們認(rèn)為目前股價(jià)對(duì)應(yīng)主業(yè)估值相對(duì)較高(11年約44倍),暫維持"持有"評(píng)級(jí),長期看可在股價(jià)調(diào)整時(shí)再介入。

申通地鐵:世博促進(jìn)增長 中期業(yè)績略超預(yù)期

公司中報(bào)業(yè)績略超預(yù)期。公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.09 億元、凈利潤 4536萬元,分別同比增長-0.76%、41.79% ,每股收益0.095 元,略超我們的預(yù)期。

(我們對(duì)公司中報(bào)的EPS 預(yù)測(cè)為0.09 元)。

一號(hào)線客運(yùn)業(yè)務(wù)量趨于穩(wěn)定。上半年一號(hào)線客運(yùn)總量為1.72 億人次,較去年同期增長5.7%。主要業(yè)務(wù)量增長來自于上海地鐵網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)帶來的其他線路換乘及五、六月世博會(huì)帶來的人流量的增加。預(yù)計(jì)隨著下半年世博會(huì)客流量的持續(xù)涌入及上海地鐵網(wǎng)絡(luò)化效應(yīng)的逐步凸顯,客運(yùn)量還將保持小幅增長,換乘線路的比例將繼續(xù)提升。

平均票價(jià)降幅較大,導(dǎo)致客增收減。上半年平均票價(jià)為2.36 元,較去年同期平均票價(jià)下降6%,是導(dǎo)致上半年票務(wù)收入比去年同期下降1.6%的最主要原因。

上半年一號(hào)線由其他線路換乘入量為6915 萬人次,占到客運(yùn)總量的40.2%,而去年同期換乘入量為6262 萬人次,占比為38.5%。顯示隨著上海軌道交通網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)及優(yōu)惠換乘等政策的實(shí)施均將對(duì)一號(hào)線平均票價(jià)水平形成下行壓力。

成本開支略低于預(yù)期是造成上半年業(yè)績大幅增長的主要原因。上半年公司租賃費(fèi)用、大修理費(fèi)用及日常運(yùn)營成本較09 年同期有較大幅度下降是造成上半年業(yè)績略超預(yù)期的主要因素。隨著公司購置的6 輛編組列車開箱調(diào)試的完成及購買集團(tuán)地鐵列車的到位,租賃費(fèi)將繼續(xù)陳呈下降趨勢(shì),不過日常運(yùn)營成本和大修理費(fèi)用預(yù)計(jì)也將隨著一號(hào)線運(yùn)能逐步釋放而小幅增長。

維持盈利預(yù)測(cè)和中性評(píng)級(jí)。我們維持公司2010-2012 年的盈利預(yù)測(cè):0.19、0.20、0.17。目前估值偏高,長期來看,公司存在資產(chǎn)注入或運(yùn)營模式改變的事件性機(jī)會(huì);但是單從一號(hào)線經(jīng)營情況來分析,其業(yè)績將會(huì)隨著世博會(huì)等積極因素的消失和網(wǎng)絡(luò)化效應(yīng)的進(jìn)一步加強(qiáng)而有所下滑。

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